保险行业深度报告：超额储蓄待释放，助力增额终身寿险及银保渠道高增长

保险Ⅱ / 行业深度分析报告 / 2023.03.04 请阅读最后一页的重要声明！ 保险行业深度报告 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 相关报告 1. 《 上 市 险 企 1 月 保 费 追 踪 》 2023-02-18 超额储蓄待释放，助力增额终身寿险及银保渠道高增长 核心观点 ❖ 摘要：2022 年我国居民部门新增存款 17.84 万亿，同比大幅提升 80.2%，23年 1 月新增 6.2 万亿，在 22 年高基数上继续同比多增 7900 亿。考虑到经济修复反馈到居民预期收入提升或消费信心提振仍需时日、房产投资效应减弱，预计 23 年超额储蓄仍将高企。叠加存款利率的下调，居民到期的定存将面临到期再配置，而在居民风险偏好普遍降低背景下，相较于净值波动较大的银行理财和基金，保本保息的储蓄险预计更能承接居民储蓄的迁徙需求。其中增额终身寿险由于具有保证收益且长期收益可达 3%以上，仍极具稀缺性，预计依然是 23 年的主力险种。而银行具备客户优势，有望抓住增额终身寿热销机遇，驱动银保渠道快速发展。综合考虑 23 年储蓄险销售环境与 2022 年类似，将依旧热销，且代理人底部企稳，叠加 22 年超额储蓄释放可能带来超 1000亿的保费增量，我们判断，23 年上市保险公司 NBV 有望全面实现正增长，体现在个险同比增速大幅好转，以及银保高增长。我们预计 2023Q1 国寿、平安、太保、新华 NBV 增速分别为 5%、3%、8%、5%；2023 年全年增速分别为9%、3%、5%、3%，其中银保同比增速分别为 51%、93%、107%、82%。 ❖ 超额储蓄持续高企，收益确定、灵活性高的增额终身险可以较好地承接储蓄迁移需求：2022 年我国超额储蓄高企高达（测算约 8 万亿），主要源于经济不景气导致的消费减少储蓄增加，及银行理财、基金净值波动+房地产价值下跌导致的财富迁移。展望 2023，存款利率已经下调，预计随着定存的到期，居民储蓄将面临二次配置需求，在居民风险偏好普遍降低背景下，相较于净值波动较大的银行理财和基金，增额终身寿险保本保息优势明显。 ❖ 银行具备客户优势，且增额终身寿与银行客户的长期财富保值增值需求相契合，银保渠道把握增额终身寿险热销机遇有望继续高增长。2021 年银保渠道销量最高的十款期交产品中增额终身寿独占七席，主要源于①期交转型下，增额终身寿价值率与佣金率双高，保险公司与银行销售积极性高，②增额终身寿与银行客户对于资金长期保值增值的需求高度契合，驱动大型公司银保渠道高速发展。我们判断，当前银保渠道客户优势显著，长（居民财富迁移）短（个人养老金）期逻辑兼具，有望继续把握额终身寿险热销机遇，实现高增长，大型公司兼具资源、费用、服务三重优势，银保渠道发展有望显著优于中小公司。 ❖ 测算 22 年超储再配置对 23 年银保新单贡献或达 938 亿，其中增额终身寿 240亿，对国寿、平安、太保、新华整体 NBV 增速贡献分别为 1.1%、1.7%、1.8%、2.4%。1）行业层面，我们预计 22 年超额储蓄将有 1341 亿流入保险产品，假设全为新单且 23 年银保新单占比为 70%，测算出 22 年超储再配置对 23 年银保新单贡献或达 938 亿，增速贡献约 9%，其中增额终身寿新单占 240 亿。2）上市公司层面，预计 22 年超额储蓄流入对国寿、平安、太保、新华 23 年银保新单保费贡献分别为 52、21、33、35 亿，增速贡献分别为 19%、23%、11%、-26%-20%-14%-7%-1%5%保险Ⅱ沪深300上证指数仅供内部参考，请勿外传保险Ⅱ / 行业深度分析报告 / 2023.03.04 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 12%；基于期交占比变化及过往公司银保价值率水平，假设国寿、平安、太保、新华银保 NBV Margin 分别为 8%、22%、5%、2%，则 22 年超额储蓄流入对23 年国寿、平安、太保、新华 NBV 贡献分别为 4.1、5.1、1.7、0.8 亿，对银保 NBV 增速贡献分别为 16%、26 %、25%、22%，对整体 NBV 增速贡献分别为 1.1%、1.7%、1.8%、2.4%。 ❖ 投资建议：综合考虑 23 年储蓄险销售环境与 22 年类似，且代理人底部企稳，叠加 22 年超额储蓄释放带来的增量，我们判断，23 年上市保险公司 NBV 有望全面实现正增长，驱动估值继续向上修复。截至 3 月 1 日，国寿 A、平安 A、太保 A、新华 A 的 2023PEV 分别为 0.73、0.57、0.47、0.34 倍，历史估值分位分别处于 15%、6%、9%、6%；国寿 H、友邦、太平的 2023PEV 分别为 0.24、1.56、0.14 倍，历史估值分位分别处于 9%、21%、6%。建议关注银保渠道有望快速增长且 NBV 正增长或正在好转的低估值标的，中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险。 ❖ 风险提示：银保渠道竞争加剧，手续费率提升；增额终身寿监管趋严；长端利率下行超预期。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（03.03） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601601 中国太保 2,741.80 28.50 2.79 2.82 3.46 9.72 10.11 8.24 增持 601628 中国人寿 10,424.03 36.88 1.80 1.27 1.92 16.72 29.04 19.21 未覆盖 601318 中国平安 9,191.30 50.28 5.77 25.94 6.92 8.74 1.94 7.27 未覆盖 601336 新华保险 1,006.37 32.26 4.79 2.79 4.37 8.12 11.56 7.38 未覆盖 注：未覆盖公司数据来源于 wind 一致预期，数据截至 2 月 27 日 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 1 超额储蓄预计将持续高企，储蓄险切合低风险偏好的超储再配置需求 ........................................... 6 1.1 超额储蓄预计短期将继续高企 ........................................................................................................... 6 1.2 理财产品和基金净值波动加剧，具有保证收益的产品稀缺 ........................................................... 9 1.3 存款利率下调，超额储蓄面临再配