“市场策略思考”之二：为什么今年胜负手在节奏而非主线？

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·策略深度 为什么今年胜负手在节奏而非主线？ ——“市场策略思考”之二 核心观点 近期市场行业轮动速度加快，引发投资者关注。我们去年底的报告《从“静态抱团”到运动战》提出过未来很长一段时间此前机构投资者习惯的找主线的方式在 2023 年可能不太占优，运动战可能会更有优势，这对当前的市场特征同样适用。结合市场逻辑和资金面，牛市行情实际上可以划分为轮动、普涨、结构三种表达方式，而当前是典型的轮动行情。在市场从熊市逐步走出的过程中，大部分板块有估值修复的内生需求但逻辑都有一些瑕疵，资金不足以同时支持所有板块，因此属于典型的轮动行情。我们预计轮动剧目还将反复上演，今年运动战继续占优，关键胜负手仍在节奏而不是主线，仓位比方向更重要。 今年的市场行情演绎有何重要变化？ 今年市场的极致轮动行情，在宏观预期的演绎下短短两个月行情就经历了三个阶段：1.上证 50 维持上行，成长风格开始补涨；2.宏观预期等待基本面数据验证，技术创新催化 TMT 行情；3.开工复产带动需求，顺周期板块开始补涨。 牛市阶段市场行情通常会如何演绎？ 从投资逻辑和资金面综合看，牛市行情主要有三种表达方式。轮动行情：市场不缺逻辑缺资金，本质在于大部分板块都具备一定程度的投资逻辑，但当前市场资金量不足以同时支持全部板块；普涨行情：市场逻辑与资金兼备，大部分板块都具备一定程度的投资逻辑，且市场资金充裕足以同时支持大全部板块上涨；结构行情：逻辑分化，资金抱团，本质在于有少部分板块逻辑很强，但大部分行业缺乏逻辑，资金集中在个别板块。 当前行情轮动的底层原理是什么？还将持续多久？ 宏观环境处于强预期弱现实的阶段，宏观经济企稳回升和市场逐渐走出底部的过程中，本质上大部分板块都有估值修复的内生需求，但市场形成主线需要数据、政策持续超预期验证，目前来看多数板块逻辑均存在瑕疵故行情表现为轮动而不是普涨，在这些瑕疵未能发生明显扭转之前，轮动特征将反复上演。 牛市轮动行情下应该采取什么样的配置策略？ 目前看运动战的市场基础仍在，全年维度运动战仍然占优，关键胜负手在于节奏而不是主线，仓位比方向更重要。节奏上预计牛市不会顺畅，重视市场调整后的机会；方向上，在无主线的市场中把握板块高切低的机会。 风险提示：疫情恶化、中美关系恶化、欧美经济硬着陆等。 投资策略 陈果 chenguodcq@csc.com.cn SAC 编号:S1440521120006 何盛 hesheng@csc.com.cn SAC 编号:S1440522090002 发布日期： 2023 年 03 月 03 日 上证指数走势图 沪深 300 走势图 -29%-19%-9%1%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/4上证指数沪深300-34%-24%-14%-4%6%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/4沪深300创业板指仅供内部参考，请勿外传 策略研究 策略深度报告周 请参阅最后一页的重要声明 目录 引言 ........................................................................................................................................................................... 1 一、元旦以来三段轮动行情的过程和催化 ........................................................................................................... 1 第一阶段：上证 50 维持上行，成长风格补涨 ...................................................................................... 1 第二阶段：等待基本面验证，技术突破催化 TMT .............................................................................. 2 第三阶段：开工复产带动需求，顺周期板块补涨 ................................................................................ 3 二、牛市中行情的三种表达方式 ........................................................................................................................... 5 轮动行情：市场不缺逻辑缺资金 ........................................................................................................... 5 普涨行情：市场逻辑与资金兼备 ........................................................................................................... 7 结构行情：逻辑分化，资金抱团 ......................................................................................................... 10 三、当前轮动行情的底层原理 ............................................................................................................................. 12 1.强预期弱现实阶段，大部分板块都有估值修复需求 ....................................................................... 12 2.当前多数板块逻辑均存在瑕疵 .........................................................................