普瑞眼科(301239)聚焦省会直辖市优质市场，净利率有望持续提升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 新股研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药生物 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023/03/02 收盘价（元） 86.50 总股本（百万股） 149.62 流通股本（百万股） 37.40 净资产（百万元） 2141 总资产（百万元） 3819 每股净资产（元） 14.31 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S0190515090001 王佳慧 wangjiahui20@xyzq.com.cn S0190522080007 投资要点 ＃summary＃  公司聚焦省会直辖市优质市场，“全国连锁化+同城一体化”加密完善全国网点布局。公司深耕眼科 18 载，截至 2022H1，在全国 19 个直辖市和省会城市拥有 23 家医院。一城多院战略已在兰州、昆明、合肥、南昌等四地落地，有助于加密网点布局，平摊费用缩短盈利周期。同时公司通过新建及并购等方式参与广东等华南地区市场，完善全国网点布局。  业务高端化转型持续推进。公司屈光业务 2021/2022H1 收入占比分别为51.23%、59.79%，2021 年高端白内障业务收入占总体白内障业务收入比例达34.11%，视光业务建设力度不断加大，其中高单价视光产品角膜塑形镜收入占比达 45.08%，业务高端化转型持续推进。  培育期医院减亏释放增长潜力，公司净利率提升路径较为清晰。源于公司业务结构差异、网点布局密度低及培育期医院业绩爬坡，2021 年公司净利率为5.49%，低于同行业可比公司。2021 年公司 9 家医院亏损中 7 家为 2016 年后成立或收购尚在培育期，未来 3 年有望陆续爬坡成熟驱动业绩增长，同时随着公司业务高端化转型及一城多院战略加密网点布局，公司净利率有望提升。  盈利预测：我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 0.20/1.40/2.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.13/0.93/1.44 元。2023 年 3 月 2 日股价对应 PE 分别为655.3/92.6/60.0 倍。首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：创新风险；扩张风险；医保控费风险；业绩下滑风险 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1710 1712 2470 3238 同比增长 25.5% 0.1% 44.3% 31.1% 归母净利润(百万元) 94 20 140 216 同比增长 -13.8% -79.0% 607.6% 54.4% 毛利率 43.4% 40.7% 44.1% 44.4% ROE 9.9% 0.9% 6.1% 8.6% 每股收益(元) 0.63 0.13 0.93 1.44 市盈率 137.8 655.3 92.6 60.0 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 普瑞眼科 （ 301239 ） 000009 ＃title＃ 聚焦省会直辖市优质市场，净利率有望持续提升 ＃createTime1＃ 2023 年 03 月 03 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 新股研究报告 目 录 1、聚焦省会直辖市优质市场的全国眼科连锁医院 ............................................... - 5 - 1.1、深耕眼科专科 18 载，聚焦省会直辖市重点城市...................................... - 5 - 1.2、股权结构集中稳定，管理团队经验丰富.................................................... - 6 - 1.3、业绩稳健增长，盈利能力持续提升 ........................................................... - 8 - 2、掘金千亿眼科黄金赛道，民营眼科医院蓬勃发展 ........................................... - 9 - 2.1、眼科医疗服务为千亿黄金赛道，市场前景广阔 ........................................ - 9 - 2.2、多因素共同驱动，眼科医疗细分赛道持续扩容 ...................................... - 12 - 2.3、民营眼科快速增长，行业龙头开启高质量发展 ...................................... - 15 - 3、业务高端化转型持续推进，诊疗水平不断夯实 ............................................. - 16 - 3.1、屈光业务高端化转型持续，增速高于同行业水平 .................................. - 16 - 3.2、量价齐升驱动视光业务收入增长，建设力度有望加大 .......................... - 18 - 3.3、白内障业务转型高端化，综合眼病业务拓宽诊疗范围 .......................... - 19 - 3.4、人才兴院，技术精进，夯实公司眼病诊疗技术水平 .............................. - 21 - 4、“全国连锁化+同城一体化”加密完善全国网点布局，培育期医院减亏释放业绩增长潜力 .................................................................................................................. - 23 - 4.1、全国连锁化+同城一体化，不断加密完善全国网点布局 ....................... - 23 - 4.2、培育期医院陆续迎来盈亏平衡点，扭亏释放增长潜力 .......................... - 24 - 5、募投项目 ............................................................................................................ - 27 - 6、净利率提升空间较大，提升路径相对清晰................................