东鹏饮料(605499)区域拓张展峥嵘，成本下行弹性显

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 软饮料 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-03-03 收盘价（元） 203.79 总股本（百万股） 400.01 流通股本（百万股） 76.01 净资产（百万元） 4,803.63 总资产（百万元） 10,482.93 每股净资产（元） 12.01 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《东鹏饮料：收入增速靓丽，成本拐点已现》2023-02-21 《东鹏饮料：大本营市场回暖，区域扩张加速》2022-10-28 《东鹏饮料：Q2 大单品提速，区域扩张成效显》2022-08-16 ＃emailAuthor＃ 分析师： 金含 jinhan@xyzq.com.cn S0190521080003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 功能饮料赛道五年复合双位数增长，景气度居饮料行业第一。根据欧睿数据，2022 年我国饮料行业规模 6210 亿元，同增 5.50%，5 年 CAGR 为 3.4%。饮料行业主要包括包装饮用水、碳酸饮料、果汁、即饮咖啡、即饮茶饮料、功能饮料及运动饮料等，细分赛道增速分化。近年来，消费者对于饮料的健康及功能属性需求日益提升，其中 2022 年功能饮料市场规模约 602 亿，近 5 年复合增速约 10.5%，增速位列第一。对比海外市场，我国功能饮料人均饮用量仍有增长空间，需求潜力大，行业有望延续高景气。 ⚫ 竞争格局一超多强，东鹏市占率持续提升。我国功能饮料厂商包括红牛、东鹏特饮、乐虎、体质能量、战马等知名品牌，竞争较为激烈。根据欧睿数据，2022 年市场份额占比最大的依旧为红牛，市占率约为 36.8%。东鹏特饮市占率约为 20.3%，位列第二位，其后是中沃、乐虎，市占率分别为 13%和 11.8%。前四名中除东鹏近三年来市占率逆势上扬外，其余均呈下降趋势。 ⚫ 2022 年收入增速靓丽，盈利能力大幅提升。2022 年东鹏饮料营收 85.01 亿元，同增 21.84%；归母净利润 14.42 亿元，同增 20.87%；扣非归母净利润13.52 亿元，同增 24.67%。在疫情扰动背景下依旧取得靓丽增速，业绩超预期。收入端，22Q2 以来逐季提速，主要系春节提前且备货表现好、天气良好、全国化布局顺利推进。公司不断优化产品结构及客户结构，强化全国渠道网点建设，首次实现营收回款过百亿；同时继续重视咖啡、新金罐等新品推广，积极打造“能量+”产品线，满足不同场景及人群需求。利润端，22Q4 扣非归母净利润大幅增长 142%，扣非归母净利率 15.48%，同比+7.11pct，主要系大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加剂的采购成本下行拐点确立，带动毛利率提升，同时费用管控较好。 ⚫ 收入端，短期关注场景复苏，长期看好市占率稳步提升。2022 年前三季度广东区域收入 26.72 亿元，同比+4.6%，增速放缓主要系疫情及经济扰动。短期来看，随着疫情扰动逐渐褪去，广东大本营市场持续恢复，华东等重点开拓省份动销端进一步提速，预计 23 年收入大概率提速。长期来看，公司产品、渠道、品牌齐发力，把握行业成长红利，全国化进程加速，市占率持续提升。 ⚫ 利润端，成本拐点已现，2023 年利润率修复空间大。2022 年 10 月以来，PET价格进入下行通道；迄今 2023Q1 价格约为 7426 元/吨，同比下降 9.8%。年初以来瓦楞纸价格逐步下降，2023 年 2 月均价约为 3875 元/吨，同比下降14.2%。预计 2023 年 PET、纸箱成本同比下降约双位数，白砂糖相对稳定，测算 2023 年毛利率有望同比改善 2.5-3pct。 ⚫ 盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收分别为 85.01/107.78/131.14 亿元，同比+21.84%/+26.78%/+21.67%，归母净利润分别为 14.42/19.51/24.27 亿元，同比+20.87%/+35.34%/+24.38%，EPS 分别为3.60/4.88/6.07 元，对应 2023 年 3 月 3 日收盘价，PE 为 56.54/41.77/33.58X， ＃dyCompany＃ 东鹏饮料 （ 605499 ） 000009 ＃title＃ 区域拓张展峥嵘，成本下行弹性显 ＃createTime1＃ 2023 年 03 月 03 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6978 8501 10778 13114 同比增长 40.72% 21.84% 26.78% 21.67% 归母净利润(百万元) 1193 1442 1951 2427 同比增长 46.90% 20.87% 35.34% 24.38% 毛利率 44.37% 42.13% 44.68% 45.03% ROE 28.15% 28.38% 28.34% 26.74% 每股收益(元) 2.98 3.60 4.88 6.07 市盈率 68.33 56.54 41.77 33.58 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告(带市场行情) 图 1、中国饮料市场规模稳步增长 图 2、2017-2022 年中国各类饮料销售额复合增速 资料来源：欧睿，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：欧睿，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、中国功能饮料市场各品牌份额变化 图 4、2022 年中国功能饮料市场份额 资料来源：欧睿，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：欧睿，兴业证券经济与金融研究院整理 图 5、广东区域营收占比高 图 6、2017-2021 年各地区销售收入复合增速 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%010002000300040005000600070002016201720182019202020212022市场规模（亿元）YoY（右轴）-15%-1