快递物流行业：龙头业务量增速均超行业，申通、圆通边际改善明显

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 分析师 SAC 执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 龙头业务量增速均超行业，申通、圆通边际改善明显 事件 7 月各上市快递公司经营数据出炉 。评论业务量：韵达增速持续领跑，申通、圆通增速提升明显。7 月，行业整体业务量完成 40.81 亿件，同比增长27.30%，业务量增速创 4 月以来最高。从行业增速与公司增速的对比看，A 股 4 家上市快递公司业务量增速均超行业增速，说明中小快递企业正在加速退出市场。公司方面，按业务量增速排序，分别为韵达（+44.36%）＞圆通（37.01%）＞申通（36.96%）＞顺丰（27.54%）。韵达业务量增速持续领跑行业，但环比略有回落，较 6 月下滑 2.1pcts；圆通维持持续修复态势，业务量增速持续提高；申通快递 7 月业务量 4.18 亿票，同比增长 36.96%，创造了 2018 年以来的最好成绩。2018 年以来，申通陆续收购北京、武汉、深圳等地的运转中心。自 2017 年起，公司开始在全网推行“中转、路由一部棋”，17 年已累计投入 14 亿元，今年以来累计投入10.57 亿元。申通近年来将其战略重点放在了基础设施建设投资、提高直营率上，而无论是业务量增速还是服务质量都出现了显著改善。随着公司直营率的提升，业务量增速有望持续修复。单票收入：顺丰连续两月回升，通达系单票收入下行有限。7 月，行业单票收入 11.80 元，同比下降 3.44%，环比下降 1.88%。顺丰控股单票收入 23.27 元，同比提升 1.66%；申通快递单票收入 3.23 元，同比提升0.63%；韵达股份单票收入 1.79 元，同比下滑 15.91%。单票收入同比增速上，顺丰、申通分别高出行业平均水平 5.1pcts、4.07pcts，圆通、韵达低于行业平均水平 5.27pcts、12.47pcts。单票收入的增速水平与业务量增速相互验证，一定程度上反映了各上市快递公司之间的策略分化。顺丰坚持高端定位，单票收入具备较高的议价能力；申通单票收入同比、环比均有所提升，与其新增中转中心收入并表有关；韵达派费不计入收入、继续减少重货，加大小票业务量以填仓，致使单票收入下滑明显。此外，5 月份开始申通单票收入环比不降反升，反映公司单票收入逼近盈亏平衡点，下降空间有限。当前圆通和申通单票收入已基本一致，韵达单票收入虽然依然低于圆通和申通，但考虑到韵达成本端更为优化，预计韵达、圆通的单票收入再下降空间有限。整体收入：顺丰增速领先，韵达、圆通高于行业。7 月，行业业务收入达 481.60 亿元，同比增长 23.00%。顺丰速运实现业务收入 70.04 亿元，同增 29.63%；申通快递实现业务收入 13.36 亿元，同增 37.56%；韵达快递实现业务收入 8.68 亿元，同增 21.4%；圆通快递实现业务收入 17.38 亿元，同增 25.24%。从收入增速上看，顺丰、申通及圆通增速领先，分别高出行业平均增速 6.63pcts、14.56pcts 和 2.24pcts。此外，从业务量增速与收入增速的对比情况看，顺丰和申通单票价格的企稳回升使其收入增速高于业务量增速；单票价格的下滑，使得韵达和圆通的收入增速低于业务量增速。投资建议 我们继续看好护城河最深、新业务成果初现、业务量增速加快的顺丰控股，同时推荐具备管理和资产优势的中通快递。申通快递在完成北京、武汉等城市的转运中心的资产收购，提升中转质量，提升服务质量，基本面有望持续改善，存在超预期可能。圆通速递在与加盟商的关系捋顺后，其成本优化及服务质量改善明显，叠加上一轮 2016-2017 年运转中心已经基本度过培育期，产能利用率有望加速提升，盈利能力释放在即。存在较大的预期差，有望估值业绩双升。风险提示 电商增速不及预期。作为目前快递行业增长重要推动因素的电商，如果发展进入瓶颈，将导致快递行业无法保持较高增速；出现大规模价格战。快递公司所提供服务存在同质性，若发生价格战抢占份额，降低行业盈利水平；加盟商网点不稳定。若快递公司对于加盟商管理不善，再次出现加盟商网店停止营业、爆仓等情况，将对快递公司业务运行造成极大伤害。证券研究报告 2018 年 08 月 19 日资源与环境研究中心 快递物流行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 上市快递公司 7 月经营数据点评 .....................................................................3 业务量：韵达领跑，申通、圆通边际增速提升明显 ......................................3 单票收入：顺丰连续两月同比提升，三通一达下行空间有限 ........................5 整体收入：申通增速领先，顺丰、圆通高于行业..........................................6 投资策略 ........................................................................................................6 风险提示 ........................................................................................................8 图表目录 图表 1： 各大上市快递公司 7 月当月以及累计业务量对比 ..............................3 图表 2：各大快递公司业务量增速对比............................................................4 图表 3：顺丰 18 年以来业务量增速情况 .........................................................5 图表 4：业务量口径市场份额变动...................................................................5 图表 5： 各大上市快递公司 7 月、累计单票收入对比 .....................................5 图表 6：顺丰单票收入及增速变动...................................................................6 图表 7：各大快递公司单票价格走势对比（口径存在差异） ............................6 图表 8： 各大上市快递公司收入增速对比 .......................................................6 图表 9：全国规模以上快递业务量 7 月同增 27.3%.