理想汽车(LI.US)年报点评报告：单季实现盈利，市场份额有望持续扩大

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 年报点评报告 单季实现盈利 市场份额有望持续扩大 ——理想汽车（LI.O）年报点评报告 事件： 公司发布 2022 年第四季度及全年财报，四季度公司实现营业收入 176.5 亿元，同比增长 66.2%，全年营收 452.9 亿元，同比增长 67.7%；四季度实现净利润2.65 亿元，全年净亏损 20.3 亿元，而 2021 年净亏损为 3.2 亿元，亏损有所扩大；四季度汽车交付量 46319 辆，同比增长 31.5%，全年交付量 133246 辆，同比增长 47.2%。 投资摘要： 毛利率回升。2022Q4 毛利率为 20.2%，环比提升 7.6pct，产品线已完成从理想ONE 到 L 平台的切换；同比下降 2.2pct，L 平台车型还处于产能爬坡期，对毛利率产生一定负面影响。未来随着理想 ONE 的出清、L9、L8、L7 的大规模交付和电池价格回落，毛利率有望环比增长。 营业费用保持高增。2022Q4 销售及管理费用 16.3 亿元，同比增长 44.8%，环比增长 8.1%，全年销售及管理费用 56.7 亿元，同比增长 62.2%。2022Q4 研发投入 20.7 亿元，同比增长 68.3%，环比增长 14.7%，全年研发投入 67.8 亿元，同比增长 106.3%。公司始终坚持全栈自研，在智能语音交互、智能驾驶等环节取得显著进展，对增程系统、电驱动总成等零部件进行工厂的自建，保障核心技术落地和供应链稳定。 销量高增态势明显。公司预计 2023Q1 交付量 5.2-5.5 万辆，同比增长 64%-73.4%，营业收入 174.5-184.5 亿元，同比增长 82.5%-93%。公司 2023 年 1-2月共交付 31761 辆，3 月预计交付超 2 万辆。L7 Pro 和 Max 版本将于 3 月初开始交付，L7 Air 和 L8 Air 版本将于 4 月初开始交付，首款纯电 MPV 有望于下半年上市。我们预计公司 2023 年销量有望突破 30 万辆，占据我国 30-50 万价格区间 SUV 市场 20%的份额，向千亿营收规模迈进。 投资建议： 随着新车型陆续交付，公司成长确定性高。我们预计公司 2023-2025 年销量分别为 30.3/49.2/72 万辆，营业收入分别为 1038/1516/2102 亿元，归母净利润分别为 25.2/60.8/121.4 亿元，对应 PS 分别为 1.6/1.1/0.8。给予公司 2023 年 2.6倍的 PS 估值，对应目标价 37.68 美元，维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，毛利率爬坡不及预期，供应链产能不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，成本费用控制不及预期，市场与金融风险，芯片短缺等。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 27,009.78 45,286.82 103,777.12 151,570.38 210,198.51 增长率（%） 185.62% 67.67% 129.16% 46.05% 38.68% 归母净利润（百万元） -321.46 -2,012.22 2,517.30 6,083.78 12,136.19 增长率（%） -59.41% 525.96% -225.10% 141.68% 99.48% 净资产收益率（%） -0.78% -4.49% 4.86% 10.58% 18.94% 每股收益(元) -0.17 -1.04 1.21 2.92 5.82 PE -442.52 -72.34 62.30 25.78 12.92 PB 3.78 3.46 3.00 2.70 2.42 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 买入（维持） 2023 年 3 月 1 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间 2023.2.28 总市值/流通市值（亿美元） 246/246 总股本（亿股） 20.85 资产负债率 47.78% 每股净资产（美元） 21.52 收盘价（美元） 23.61 一年内最低价/最高价（美元） 12.52/41.49 公司股价表现走势图 资料来源：Wind, 申港证券研究所 相关报告 1、《理想汽车季报点评：盈利能力下滑 看好四季度恢复》2022-12-12 2、《理想汽车季报点评：毛利率小幅下滑 关注新品上市节奏》2022-08-16 3、《理想汽车公司点评：理想 L9 上市 看好再成爆款》2022-06-22 4、《理想汽车季报点评：毛利率继续上行 盈利预期稳定》2022-05-11 5、《理想汽车年报点评报告：业绩符合预期 理想照进现实》2022-02-27 6、《理想汽车公司深度研究：客户为先 业绩超预期》2021-12-03 -60%-40%-20%0%20%40%22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02理想汽车纳斯达克指数(可比)仅供内部参考，请勿外传理想汽车（LI.O）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 27010 45287 103777 151570 210199 流动资产合计 52380 66992 85216 101634 118955 营业成本 21248 36496 80822 117196 160882 货币资金 27854 38478 49102 59726 70349 营业税金及附加 0 0 0 0 0 应收账款 116 121 84 66 75 营业费用 1119 3492 10378 13641 16816 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 0 0 0 0 0 预付款项 481 1690 2899 4108 5317 研发费用 1100 3286 10897 15157 19969 存货 1618 6805 11991 17178 22365 财务费用 -677 -870 -774 -822 -798 其他流动资产 2639 1940 2289 2115 2202 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9469 19545 28568 38503 48439 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.0