新能源业务快速发展，盈利改善拐点已现

拓邦股份（002139） 证券研究报告·公司研究·电子 1 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 新能源业务快速发展，盈利改善拐点已现 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,767 9,180 11,387 14,870 同比 40% 18% 24% 31% 归属母公司净利润（百万元） 565 600 877 1,397 同比 6% 6% 46% 59% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.45 0.47 0.69 1.10 P/E（现价&最新股本摊薄） 26.74 25.17 17.22 10.81 关键词：#第二曲线 #产能扩张 #困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ “四电一网”技术布局，盈利改善拐点已现：拓邦是国内智能控制器龙头公司，以电控、电机、电池、电源、物联网平台的“四电一网”技术为核心，面向家电、工具、新能源、工业和智能解决方案等行业提供各种定制化解决方案。公司 2018-2021 年营收、归母净利润 CAGR分别为 31.6%、39.7%，2022 年上半年实现营业收入 42 亿元，同比增长 16%，22Q2 以来，随着需求端逐渐复苏及新能源板块快速增长，营收增速逐渐回升，叠加原材料端成本压力下行，净利润 22Q3 已实现同比正增长。 ◼ 智控器万亿美元赛道，家电/工具基本盘仍大有可为：2017-2021 年全球智能控制器市场复合增速为 6%，全球控制器 21 年空间约 1.7 万亿美元，公司依靠家电和电动工具板块持续拓展市场份额，随着下游家电智能化升级，电动工具行业“锂电化、无绳化、无刷化”带来控制器新机遇，公司依靠产品创新，绑定大客户成长的同时持续拓展新客户，基本盘稳中有升，家电和电动工具未来三年有望保持 15%-20%增速。 ◼ 新能源业务成为新增长极，户储、便携式储能赛道业绩高增：公司新能源业务板块主要包括储能及绿色出行。海外能源需求激增户储高速增 长 ， 预 计 2025 年 全 球 户 储 出 货 80GW/195.5GWh，21-25 年CAGR130%，其中电池和 BMS 规模有望达到 2033 亿元，公司户储产品主要销往欧洲，北美市场推进加速；户外娱乐、应急领域需求强劲进一步拓展便携式储能市场，预计2026年全球市场规模为882.3亿元，带动全球便携储能逆变器市场有望达到 163 亿元，公司便携式储能板块目前是储能头部客户逆变器主要供应商，同步开拓新客户。新能源业务板块公司自建电池产能保障供应安全的同时，公司储备 PCS、家储一体机等技术产品，通过提供定制化产品解决方案持续获得订单，体量不断增长，预计公司新能源业务未来三年有望保持 50%以上增速。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司新能源业务高速发展，叠加股权激励、组织架构优化、成本压力下行等因素，将公司 2022-2024 年归母净利润预测由 6.2/8.4/12.2 亿元调整为 6/8.8/14 亿元，可比公司行业平均 22-24PE 为 30/20/15 倍，公司当前市值对应 PE 分别为 25/17/11 倍，低于行业平均估值。我们给予公司 23 年 25 倍 PE，对应目标市值 220亿元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国际形势动荡；下游需求不及预期；原材料价格剧烈波动。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 11.90 一年最低/最高价 7.25/16.65 市净率(倍) 2.71 流通 A 股市值(百万元) 12,380.31 基础数据 每股净资(元,LF) 4.39 资产负债(%,LF) 46.19 总股本(百万股) 1,269.54 流通 A 股(百万股) 1,040.36 [Table_Report] 相关研究 《 拓 邦 股 份(002139)：2022Q3季报点评：三季报符合预期，新能源业务持续高增》 2022-10-28 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢马天翼、唐权喜和金晶的指导。 2023 年 3 月 1 日 分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk -49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%2022/1/252022/5/252022/9/222023/1/20拓邦股份沪深300公司深度报告 2 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 国内智控器龙头，全球化布局持续提升核心竞争力 公司是智能控制器领军者，深耕行业近三十载。多领域布局，产业结构不断优化。 持续实行全球化布局发展战略，驱动业绩长期增长。 图1：公司历史沿革 图2：公司全球战略布局 数据来源：公司官网，东吴证券（香港） 数据来源：公司官网，东吴证券（香港） 图3：公司业务增长逻辑 数据来源：公司公告，东吴证券（香港） 2. 智控器万亿赛道，公司基本盘稳中有升 智控器市场稳步增长，公司智控龙头地位稳固。全球智控器市场规模仍保持稳步增长，由 2017 年的 13597 亿美元增长至 2021 年的 17197 亿美元，CAGR 为 6%。公司是国内智控器龙头企业，2021 年智控器营收达到 77.7 亿元，收入规模位于行业第一。 家电智能控制器：家电智能化持续升级，看好下游多品类创新。2016-2021 年全球智能家居市场 CAGR 为 15%，市场规模已突破千亿大关。公司家电基本盘稳定增长，位于国内第一梯队。多维度部署家电智控器业务。 电动工具智能控制器：深度绑定龙头客户，TTI 业务强劲增长为公司提供长期动力。公司深度报告 3 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 “锂电化”、“无绳化”与“无刷化”带来新机遇，OPE 打开电动工具新空间。电动工具全球市场空间广阔，2020 年 CR8 超出 60%，行业集中度较高。全球电动工具智控器市场 2026 年预计可达 280 亿元，前景广阔。 图4：公司家电智控器战略布局 图5：公司电动工具智控器战略布局 数据来源：公司公告，东吴证券（香港） 数据来源：公司公告，东吴证券（香港） 3. 新能源业务成为新增长极 公司新能源业务主要面向储能及绿色出行两大应用领域。储能业务聚焦头部客户，市场份额有望提升。高研发投入技术优势构建核心竞争力，自有产能有序扩张保障供应安全。除储能相关业务外，公司积极布局绿色出行业务，主要应用领域为新能源汽车及轻型动力。前瞻战略布局乘赛道东风，新能源业务成为公司新增长极。 图6：公司新能源业务布局 数据来源：东吴证券（香港） 4. 盈利预测与投资建议 我们将公司 2022-2024 年归母净利润预测由 6.2/8.4/12.2 亿元调整至 6/8.8/14 亿元，公司当前市值对应 PE 分别为 25/17/11 倍，我们给予公