阿里巴巴SW(09988.HK)消费需求望回暖，持续投入把握AI机遇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023 年 02 月 25 日 阿里巴巴-SW（09988.HK） 消费需求望回暖，持续投入把握 AI 机遇 阿里 23Q3 财季经调整 EBITA 持续改善。阿里 23Q3 财季实现收入 2478 亿元，同比增长 2%，其中中国商业、国际商业、本地生活、菜鸟、云业务分别为1700/195/132/166/202 亿元，同比变化-1%/18%/6%/27%/3%。 23Q3 财季经调整 EBITA 同比增长 16%至 520 亿元，主要由于国际商业、本地生活及数字媒体娱乐亏损收窄、以及中国商业的盈利改善。本财季经调整归母净利润 503亿元、同比增长 10%。本季度通过控制获客投入、优化履约成本、提高客单、提高运营效率等降本增效措施，推动淘特和淘菜菜持续实现亏损同比收窄，饿了么每笔订单的 UE 持续录得正数，盒马毛利率提高、同比亏损显著减少。 中国商业：需求边际复苏，提升用户体验与客户价值。中国商业方面，23Q3 财季客户管理收入 913 亿元、同比下降 9%。由于需求减少、竞争持续以及 12 月供应链物流受限，淘宝和天猫的在线实物商品 GMV 同比下滑中个位数。从品类上看，服饰等非生活必需品消费增速走低，健康保健类商品增速提升。 展望 23Q4 财季，我们预计 GMV 望随着消费复苏恢复正增长，CMR 降幅也望收窄。据公司业绩会议，1 月消费依旧承压，但元宵节后用户消费情绪明显复苏，品类端服饰、运动、户外、健康等较受欢迎，商家经营主动性提高。我们预计淘系将继续加大投资，聚焦在用户产品体验、商家经营赋能等方面。 云计算：重视技术突破，把握 AI 机遇。本季度阿里云同比增长 3%、增速放缓。其中，公有云健康增长、混合云收入下跌。从客户结构看，非互联网客户收入同比增长 9%，贡献稳步上升至 53%，主要由金融服务、教育、汽车等行业推动。互联网客户的收入同比减少 4%，主要由于此前一大客户流失、部分被互联网行业其他客户需求增长所抵消。本季度云业务 EBITA margin 为 1.8%。 未来，阿里将重视技术突破，积极投入新的技术领域，用新技术创造新商业。在生成式 AI 方面，阿里云将一方面继续全力构建好自己的 AI 预训练大模型，另一方面为市场上的多种模型和应用提供好算力的支撑。 国际商业订单恢复增长，本地生活需求持续改善。国际商业方面，本季度国际零售整体订单量同比增长 3%，其中 Trendyol 订单量强劲增长。Lazada 在东南亚的订单同比小幅回升、且单均亏损同比持续改善。本季度国际批发收入持平。 本地生活方面，需求持续改善。到目的地业务中，疫情缓解后高德需求快速恢复、公司望对高德业务继续加码。飞猪国内机票酒店业务恢复速度好于旅游市场大盘情况、也好于疫情前 2019 年的情况。到家业务中，饿了么平均订单金额提升推动到家GMV 正增长，饿了么 UE 提升推动到家业务亏损收窄。 重申“买入”评级。我们预计 2023-2025 财年收入为 8775/9695/10551 亿元；non-GAAP 归母净利达 1413/1593/1756 亿元。基于核心电商 10x 2024e P/E、云计算 5x 2024e P/S、文娱 2x 2024e P/S、创新业务 2x 2024e P/S，给予阿里巴巴港股(9988.HK)140 港元/美股(BABA.N)143 美元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期 财务指标 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元） 717,289 853,062 877,529 969,473 1,055,081 增长率 yoy（%） 41% 18.9% 3% 10% 9% Non-GAAP 归母净利（百万元） 178,954 143,515 141,318 159,307 175,641 增长率 yoy（%） 27% -20% -2% 13% 10% Non-GAAP EPS（元/股） 8.14 6.60 6.70 7.62 8.40 净资产收益率（%） 16% 10% 8% 9% 9% P/E（倍） 8.9 11.0 10.9 9.6 8.7 P/B（倍） 1.7 1.7 1.5 1.3 1.1 资料来源：公司公告，国盛证券研究所。注：股价为 2023 年 2 月 24 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 2 月 24 日收盘价(港元) 90.05 总市值(百万港元) 1,907,284.72 总股本(百万股) 21,180.29 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 59.58 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《阿里巴巴-SW（09988.HK）：电商期待复苏，平台经济迎接健康发展》2023-01-15 2、《阿里巴巴-SW（09988.HK）：需求尚待修复，利润增速转正》2022-11-19 3、《阿里巴巴-SW（09988.HK）：电商边际复苏，EBITA利润增速望转正》2022-10-11 仅供内部参考，请勿外传 2023 年 02 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 会计年度 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 流动资产 643,360 638,535 730,967 871,839 1,023,771 营业收入 717,289 853,062 877,529 969,473 1,055,081 现金 321,262 189,898 315,598 440,735 578,015 营业成本 421,205 539,450 559,099 623,997 683,858 应收票据及应收账款 124,708 145,995 150,182 165,918 180,569 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 151,182 186,911 175,959 189,470 197,763 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 55,224 31,922 38,398 40,410 43,978 存货 0 0 0 0 0 财务费用 4,476 4,541 4,637 4,734