互联网传媒行业文娱升级系列报告：新东方在线，深耕沃土，向阳而生

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业研究深度•文娱升级系列报告 新东方在线：深耕沃土，向阳而生 在线教育板头快速成长，后续 K12、学前将成新亮点 公司通过新东方在线、酷学网、酷学多纳、东方优播等在线平台及 App 为大学、K-12 及学前阶段学生提供核心学科的在线课外辅导、以及重要考试的在线辅导服务等；公司覆盖方向已经从英语扩展到全学科多领域。2018 财年前 9 个月的营业收入 4.85 亿元，同比增速 48%，超 2017 财年整体收入；2018 财年前 9 个月的净利润为 8077.9 万，同比增长为 17.8%。2018 财年前 9 个月，大学板块、K-12、学前板块的付费人数分别为 85.2 万、12.9 万名、46万人次。后续，K-12 和学前板块板块将是公司重点发力方向，业绩持续高增长可期。 在线教育行业增速超整体，K-12/学前细分板块增速遥遥领先 2017 年，在线教育市场规模为 1941.2 亿元，同比增长 22.9%，预计 2017-2019 CAGR 为 18.5%，超过教育市场 2015-2020 年 CAGR 12.2%的整体增速。具体细分板块来看，大学在线教育是最大细分组成，占比 39.6%；K-12 赛道 2017-2022 CAGR 38.2%，学前板块 2017-2019 CAGR 30.6%，领先于其他在线教育赛道。此外，《扩大和升级信息消费三年行动计划》及《民促法(送审稿)》等多项政策利好在线教育板块。 三大逻辑看好龙头发展，依托独家优势辉煌再造 (1) 依托新东方集团庞大优质的师资资源，公司后续教学内容丰富多彩。新东方在线中 94%师资是集团兼职教师，且 2017 年集团优秀中还有近 260 位教师未在平台开课，教育视频内容仍有较大空间挖掘。(2) 依托名师线下导流线上的独家优势，新东方在线单付费用户的营销成本为 131 元，远低于友商 1200 元的获客成本；同时，线上课程单课时价格远低于线下课程，极具获客优势。(3) 通过东方优播和多纳品牌重点发力 K-12 和学前市场两大高速增长市场；同时，新东方集团在 K-12 和学前仍具龙头优势，未来增长值得期待。 盈利预测与估值：预计2018-2020年，公司实现净利润 1.33亿/1.82亿/2.45 亿，同比增长 43.7%/37.3%/34.4%。估值方面，在线教育与线下实体教育运营模式和资产结构不一致；在线教育运营模式更接近于互联网平台型公司，故参考阅文集团等估值更具合理性。考虑到新东方在线在行业中龙头地位和盈利能力，给予新东方在线 2018 年 60x PE，对于目标市值为 78 亿人民币。 风险提示：付费人数增长不达预期；K12/学前产品不达预期。 维持 买入 武超则 wuchaoze@csc.com.cn 010-85156318 执业证书编号：S1440513090003 香港牌照号：BEM208 曾荣飞 zengrongfei@csc.com.cn 010-85156318 执业证书编号：S1440513090003 发布日期： 2018 年 08 月 16 日 市场表现 相关研究报告 18.06.06 小程序微信的功守道——流量内部流转为守，开启智慧零售为攻 18.05.21 哔哩哔哩（BILI）：“为爱发电”构筑Z 世代精神家园，多元探索绽放货币化潜力无限 18.03.14 影视系列报告 3：从银幕建设到院线整合，聚流变现时代需场景与创新 18.02.27 影视系列报告 2：在线票务比翼齐飞，以票为源意略纵横 18.01.26 影视系列报告 1：票房开门红趋势依旧，国产质量提升拓新空间 -23%-13%-3%7%17%2017/6/122017/7/122017/8/122017/9/122017/10/122017/11/122017/12/122018/1/122018/2/122018/3/122018/4/122018/5/12互联网传媒上证指数互联网传媒 行业深度研究报告 互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、公司概况：在线龙头引领板块崛起，优质基因布局三大赛道 .................................................................... 1 1.1 公司简介：依托新东方优质教育资源，布局线上业务协同发展 .......................................................... 1 1.2 财务情况：大学教育成主要收入，多项财务指标惊艳全场 .................................................................. 3 二、行业简述：教育线上红利持续，两大明珠冉冉升起 .................................................................................... 6 2.1 在线教育：线上增速超整体市场，大学和 K-12 成重要方向................................................................ 6 2.2 课外辅导&备考：线上化占比持续提升，语言 K-12 学前细分增速突出............................................. 8 2.3 格局&趋势：双龙头领衔市场发展，技术提效和社群化成趋势 ......................................................... 10 三、公司详述：四大平台全面布局，攻坚 K-12 和学前优质赛道 ................................................................... 12 3.1 战略布局：强化师资与内容优势，深挖提升 K12 和学前份额 .......................................................... 12 3.2 新东方在线：在线教育第一网站，全面优质成核心标签 ................................................................... 14 3.3 东方优播：K-12 线上培训新思路，师资资源成竞争优势 ................................................................. 18 3.4 其他业务：抢占学前儿童市场空间，衍生开发有效变现流量 ........................................................... 20 四、公司分析：独家优势缔造行业龙头，三大逻辑看好后续发展 .........................................................