全球大类资产双周报：美元指数反弹，全球风险资产承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月22日超 配全球大类资产双周报美元指数反弹，全球风险资产承压核心观点行业研究·海外市场专题港股超配·维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海外市场速览-美国经济过热格局进一步演绎》 ——2023-02-19《中资美元债双周报（23 年第 7 周）-美债收益率上行，一级市场新发行景气度回升》 ——2023-02-13《海外市场速览-美联储加息路径失去确定性》 ——2023-02-13《纳斯达克领涨全球股票市场，美元指数震荡》——2023-02-07《港股 2023 年 2 月投资策略-在经历快速上涨之后，机会在何方？》 ——2023-02-06欧洲股市领涨全球股票市场。近两周全球股票市场表现分化。美股方面，通胀数据下行放缓对美股市场形成利空，但就业、零售等数据所反映出美国强劲的经济基本面一定程度上对冲了这一负面影响，美股跌幅有限。随着冬季接近尾声以及对能源危机的担忧已基本解除，欧洲多国制造业 PMI 自低位反弹至 50 左右，通胀则处于见顶后的快速放缓阶段，投资者信心上升至一年来的高位，带动欧洲股市开启估值修复和指数上行，近两周领涨全球。港股估值受到美国流动性边际收紧的拖累，同时受到美国强劲的经济基本面的利好较小，因此跌幅较美股更加明显。美债收益率快速上行。美国通胀回落弱于市场预期，叠加火热的消费数据以及消费者对未来通胀预期的反弹造成了市场对美联储加息路径预测进一步抬升，预计利率终点将达到 525-550bp，最早 12 月降息。美债收益率近两周因此明显回升，2 年期和 10 年期分别上升了 51bp 和 42bp，10Y-2Y 期限利差倒挂维持在历史最高水平。我们认为，在美联储加息接近尾声，美国经济韧性和衰退担忧博弈的背景下，美债收益率预计将保持高位波动，10 年期美债仍然存在二次探底的可能性，而历史上 10 年期美债价格通常领先最后一次加息 2 个月左右见底，我们建议投资者关注一季度末、二季度初美债利率拐点的时间窗口，可逢低做多美债。商品资产走势分化。贵金属价格与美国实际利率负相关，近期美债利率大幅上行带动实际利率边际走高，美元指数反弹，黄金价格短期面临调整，目前已回落至年初 1830 美元的水平。以铜为代表的工业金属价格亦受到美元指数反弹的阶段性不利影响，但受益于欧洲和国内需求的复苏以及供应的收缩，得以维持相对强势格局，LME 铜目前再度突破 9000美元。原油价格近几个月来在 73-80 美元间波动，短期来看供应端欧派克+原油产量和产能利用率边际下降，中国国内交通运输的恢复提振了燃料需求前景，但美国原油库存的增加和美元指数的反弹制约了原油价格反弹的空间，近两周原油价格小幅上涨。美元指数反弹，非美货币下跌。2 月初以来受到美国坚韧的经济基本面、通胀回落放缓、加息预期攀升导致美债收益率大幅上升的影响，美元指数小幅反弹，日元带领主要非美货币收跌，美元兑人民币汇率反弹至6.87 左右。但 23 年随着中美经济基本面的进一步逆转，人民币有望重回升值步伐。欧元汇率近期跌幅较小，一方面得益于欧央行加息起点低、时间晚，仍有较大加息空间，而欧洲基本面回暖更利好欧元升值，但另一方面俄乌冲突的僵持局面仍未改善，而土耳其和叙利亚大地震后潜在的难民涌入风险也为欧元前景带来隐患。日元近期在日美利差边际上行带动下小幅贬值，中长期来看日本通胀上升至 41 年来的高位，新任央行行长植田和男 4 月上任后将面对与前任黑田东彦完全不同的宏观环境，极度宽松的货币政策面临边际收敛的可能，而届时美联储加息接近尾声或将有利于日元延续升值步伐。风险提示：疫情发展的不确定性，国内经济复苏的不确定性，欧美央行货币政策引发经济衰退的不确定性，国际政治局势的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录重点宏观经济数据 .............................................................. 5全球大类资产近期市场表现 ...................................................... 7股票市场 ...................................................................... 9债券市场 ..................................................................... 11商品市场 ..................................................................... 13外汇市场 ..................................................................... 14免责声明 ..................................................................... 17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 美国 1 月 CPI 和核心 CPI 回落速度放缓 .................................................. 5图2： 美国 1 月 CPI 环比大幅反弹回正 ........................................................ 5图3： 基于 CME 利率期货预测的未来联邦基金利率区间概率（数据截至 2023 年 2 月 17 日） .......... 5图4： 市场对 23 年 6 月美联储 FOMC 会议加息 25bp 预期抬升 ..................................... 5图5： 美联储缩表规模变化 .................................................................. 5图6： 美国 1 月非制造业 PMI 逆势反弹至 55.2 ..................................................5图7： 美国 1 月失业率下降至 1969 年以来新低的 3.4% ...........................................6图8： 美国就业市场保持火热 ................................................................ 6图9： 美国房价和地产销售持续走弱 ..................................................