扩能增产开启公司发展新篇章

1 T公司报告│公司深度研究 Table_First|Table_Summary 银泰黄金（000975）\有色金属 扩能增产开启公司发展新篇章 投资要点： 公司逐步转向以黄金采选为主业，合质金是主营产品。公司旗下矿山资源禀赋优异，盈利能力突出，具备增产条件。费用管控不断优化，资产负债率低，融资能力强。公司拟向山东黄金转让控制权，黄金与有色金属矿产业实现协同发展，并放大规模效应，有望开启发展新篇章。叠加黄金价格或处于新一轮上升期，公司主营产品有望量价齐升。 ➢ 资源禀赋优异，扩能增产可期 公司拥有各类资源量过亿吨，旗下5座高品质矿山。截至2022年中公司拥有15个探矿权，勘探前景广阔。近4年合质金产量年均增长9%，2021年合质金生产成本不足150元/克，远低于同行水平。华盛金矿复产在望以及玉龙矿业新选厂投产，具备扩能增产条件。公司管理层具备丰富的金融与产业工作履历，未来公司融入山东黄金集团产业链条，有望驶入发展快车道。 ➢ 金价有望上涨，增厚公司盈利 实际利率是影响黄金价格的关键因素，二者高度负相关。伴随着通胀回落以及经济放缓迹象愈发明显，我们预计，美联储或再进行2-3次加息将基准利率上调至5.25-5.5%，随后停止加息，名义利率上行空间受限。通胀方面由于核心服务价格存在较强黏性，下半年有望温和回落，但仍超出美联储政策目标。实际利率预计向下修复，黄金价格有望迎来新一轮上涨，从而进一步增厚公司盈利水平。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计2022-24年公司营业收入分别为93.94/104.58/119.78亿元，对应增速分别为3.92%/11.33%/14.53%，3年CAGR为9.8%；归母净利润分别为14.12/16.21/19.70亿元，对应增速分别为10.9%/14.9%/21.5%，3年CAGR为15.7%；每股收益分别为0.51/0.58/0.71元。DCF绝对估值法测得公司每股价值17.95元，可比公司平均PE为47.15倍。综合绝对和相对估值法，我们给予公司23年30倍PE，目标价17.40元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险、项目建设进度不及预期风险、疫情反复风险、安全与环保风险、股份转让交易违约风险等。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7906 9040 9394 10458 11978 增长率（%） 53.54% 14.35% 3.92% 11.33% 14.53% EBITDA（百万元） 2471 2722 4338 4779 5481 归母净利润（百万元） 1242 1273 1412 1621 1970 增长率（%） 43.77% 2.49% 10.86% 14.87% 21.47% EPS（元/股） 0.45 0.46 0.51 0.58 0.71 市盈率（P/E） 26.6 25.9 23.4 20.3 16.7 市净率（P/B） 3.3 3.2 3.0 2.8 2.6 EV/EBITDA 9.6 8.9 7.3 6.1 4.9 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 2 月 20 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2023 年 02 月 21 日 Table_First|Table_Rating 投资评级： 行 业： 贵金属 投资建议： 买入/（首次评级） 当前价格： 11.88 元 目标价格： 17.40 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,777/2,448 流通 A 股市值（百万元） 29,061 每股净资产（元） 3.87 资产负债率（%） 23.84 一年内最高/最低（元） 16.35/7.71 Table_First|Table_Chart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：骆可桂 执业证书编号：S0590522110001 邮箱：luokg@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1．《2023 年度有色金属行业投资策略报告—加息放缓与复苏预期下有色金属景气有望回升》 2023.1.15 2.《黄金行业迎来“黄金投资周期”》 2022.12.12 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%10%60%22-0222-0522-0822-11银泰黄金沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司以黄金采选为主业，合质金是主营产品。持续探矿增储，夯实资源储备。公司旗下华盛金矿2023年有望顺利复产，成为新的盈利增长点。公司拟向山东黄金转让控制权，将实现产业和区域协同发展，降低成本并放大规模效应。美联储加息或渐入尾声，而经济放缓压力与通胀偏强运行并存，黄金价格或进入新一轮上升期。未来逐步融入山东黄金集团产业链，公司有望驶入发展快车道，公司价值有望重估。 创新之处 报告对山东黄金收购银泰黄金控制权后，两家公司在产业和区域如何协同方面进行阐述。 核心假设 ➢ 产量方面：华盛金矿2023年顺利复产，年矿石处理量达到预期。同时其它金矿产量维持稳定，预计2022-24年合质金产量分别为8/9/11吨。 ➢ 价格方面：我们认为，美联储进一步加息的空间有限，且通胀短期内难以回到政策目标。实际利率向下修复，黄金价格有望再次测试前期高点。 盈利预测、估值与评级 我们预计2022-24年公司营业收入分别为93.94/104.58/119.78亿，对应增速分别为3.9%/11.3%/14.5%，3年CAGR为9.8%；归母净利润分别为14.12/16.21/19.70亿，对应增速分别为10.9%/14.8%/21.5%，3年CAGR为15.7%；每股收益分别为0.51/0.58/0.71元。DCF绝对估值法测得公司每股价值17.95元，可比公司平均PE为47.15倍。综合绝对和相对估值法，我们给予公司23年30倍PE，目标价17.40元。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 ➢ 短期来看：美联储放缓加息步伐，黄金价格触底反弹，股价有望迎来修复。 ➢ 中期来看：部分矿山复产后产能逐渐释放，公司盈利能力回升，推升股价。 ➢ 长期来看：公司持续探矿增储，提升资源获取能力，产量稳步增长。同时运用金融衍生工具管控产品价格波动风险，保障公司稳健运行。公司盈利能力与核心竞争力不断强化，是股价长期保持上涨的基础。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱