万凯新材(301216)聚酯瓶片龙头，完善全产业链布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 万凯新材（301216）公司研究报告 2023 年 02 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 20 日收盘价（元） 29.97 52 周股价波动（元） 24.51-36.92 总股本/流通 A 股（百万股） 343/75 总市值/流通市值（百万元） 10292/2262 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.31%-13.31%-6.31%0.69%7.69%2022/22022/52022/8 2022/11万凯新材海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.4 4.5 -1.9 相对涨幅（%） 1.6 -3.4 -10.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:张翠翠 Tel:(021)23214397 Email:zcc11726@haitong.com 证书:S0850517110003 聚酯瓶片龙头，完善全产业链布局 [Table_Summary] 投资要点：  聚酯瓶片龙头企业，完善产业链布局。公司是全球领先的聚酯材料研发、生产、销售企业之一，主要产品包括瓶级 PET 和其他 PET（大有光 PET、光伏背板基材 PET 等）。根据公司 2022 年半年报，公司在海宁、重庆两大基地合计拥有 240 万吨/年聚酯瓶片产能，产能位居国内第二、全球第四。未来，公司一方面巩固瓶片龙头地位，瓶片产能稳定扩张，并完善上游乙二醇原料布局；另一方面将加大聚酯领域的技术研发投入，积极开发聚酯新产品。  2022 年盈利大幅提升。2022 年，公司新产能投产释放效益，同时叠加行业高景气，公司盈利大幅增长，根据公司 2022 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润 9.2-10.4 亿元，同比大幅增长 108.19%-135.35%。  瓶片产能稳步扩张。公司现有瓶片产能 240 万吨/年，并在建重庆三期 60 万吨/年项目，项目建成后，预计 2023 年公司瓶片总产能达到 300 万吨/年，龙头地位有望进一步巩固，并进一步提升在中西部地区的市场占有率。公司重庆基地生产要素等成本较低，具有成本竞争力。根据公司《关于使用部分超募资金追加投资年产 120 万吨食品级 PET 高分子新材料项目扩建（三期）的公告》，公司重庆项目电费、燃料、人工成本合计仅 140 元/吨，较华东竞争对手下降 196 元/吨；运输成本平均较华东主要竞争对手下降约 180 元/吨；此外原料成本、资金占用成本、单位投资成本均具有一定优势。  完善上游原材料布局。公司拟以 3.5 亿元收购浙江正凯投资集团持有的四川正达凯新材料公司 100%股权。正达凯规划建设“年产 120 万吨乙二醇联产10 万吨电子级 DMC 新材料项目”，预计完工时间 2026 年底。乙二醇是聚酯瓶片的主要原材料，我们认为项目建成后，有助于公司完善上游原材料布局，全产业链布局进一步完善。  聚酯产品结构优化。未来公司将加强研发，引进高分子新材料技术专家，并积极与高校、研究院所等科研机构拓展产学研合作，开发 PETG、改性 PET以及 PTT 等新型聚酯产品，丰富现有产品结构，提升产品附加值，培育新的利润增长点。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.8 亿元、9.1 亿元和 10.5 亿元，EPS 分别为 2.85、2.66、3.06 元，2023 年 BPS为 19.02 元。参考可比公司估值，按照 2023 年 PE 13-15 倍，给予合理价值区间 34.58-39.90 元（对应 2023 年 PB 1.8-2.1 倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；在建项目投产进度低于预期；新材料项目研发及投产进度不及预期等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9298 9587 17818 19262 20813 (+/-)YoY(%) -4.0% 3.1% 85.9% 8.1% 8.0% 净利润（百万元） 203 442 980 915 1051 (+/-)YoY(%) -44.8% 118.2% 121.7% -6.6% 14.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.59 1.29 2.85 2.66 3.06 毛利率(%) 5.0% 7.4% 7.4% 6.5% 6.8% 净资产收益率(%) 15.0% 24.7% 17.4% 14.0% 13.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃万凯新材（301216）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 聚酯瓶片龙头企业，完善产业链布局。公司成立于 2008 年，是全球领先的聚酯材料研发、生产、销售企业之一，主要产品包括瓶级 PET 和其他 PET（大有光 PET、光伏背板基材 PET 等）。根据公司 2022 年半年报，公司在海宁、重庆两大基地合计拥有 240 万吨/年聚酯瓶片产能，产能位居国内第二、全球第四。未来，公司一方面巩固瓶片龙头地位，瓶片产能稳定扩张，并完善上游乙二醇原料布局；另一方面将加大聚酯领域的技术研发投入，积极开发 PETG、改性 PET 以及PTT 等新产品、新技术，培育新的利润增长点。 2022 年盈利大幅提升。公司首套瓶片装臵于 2010 年投产后，产能稳步扩张。2018-2021 年，公司瓶片产能从 120 万吨增长至 180 万吨，产量从 112 万吨增长至 138 万吨，归母净利润从 1.96 亿元提升至 4.42 亿元。2022 年，公司产能进一步提升至 240 万吨，新产能投产释放效益，同时叠加行业高景气，公司盈利大幅增长，根据公司 2022 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润 9.2-10.4 亿元，同比大幅增长 108.19%-135.35%。 图1 公司营业收入及同比增速 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0200040006000800010000120