洁美科技(002859)全球纸质载带龙头，布局离型膜打造新业绩增长点

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 行业深度报告模板 全球纸质载带龙头，布局离型膜 打造新业绩增长点 洁美科技（002859.SZ） 推荐(首次评级) 核心观点 纸质载带全球龙头，沿产业链多点布局。公司产品包括纸质载带、胶带、塑料载带和离型膜等，下游应用集中在电子元器件领域，客户涵盖全球主要被动元器件厂商，同时公司沿产业链上游积极布局原材料。目前公司收入主要来自于纸质载带业务，同时也是全球纸质载带龙头，市占率维持在 60-70%。2022 年公司业绩受电子行业周期下行影响，利润率水平相对稳定。 纸质载带需求有望回暖，龙头受益。纸质载带需求和下游电子元器件行业发展紧密相关。电子元器件行业作为基础性产业，是支撑信息技术产业发展的基石，长期发展前景广阔，纸质载带未来需求有望保持平稳增长。进入 2023 年，电子元器件行业中以 MLCC 为代表的产品库存有望在二季度降至正常水平，随着库存去化接近尾声和消费需求的回升，MLCC 厂商稼动率预计提升，将带动纸质载带需求回暖，公司作为纸质载带龙头，充分受益。影响公司纸质载带业务毛利率的因素主要包括产能利用率和原材料价格，前者影响更大，随着纸质载带需求回暖，公司产能利用率预计提升，有助于该板块业务毛利率提高。 布局离型膜，打造新的业绩增长点。离型膜指表面具有分离性的薄膜，主要由基材和离型剂组成，可以作为印刷电路板、LED 行业的层压隔离膜及保护膜、偏光片的原材料、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业冲型耗材以及作为 MLCC 及叠层内置天线生产加工过程转移的承载体，全球市场规模约 200 亿元。公司从中低端离型膜切入，逐步拓展中高端产品，同时自建原材料 PET 基膜产线，提升产品竞争力。目前公司离型膜产能约 3 亿平米/年，已规划产能达 9 亿平米/年。随着公司以自有基膜生产成的中高端离型膜产品在客户端验证进展顺利，未来逐步起量，该业务板块营收预计实现较快增长，毛利率有望提高。 投资建议：预计 2022 年至 2024 年公司实现营收 13.02/18.48/23.73 亿元，同比增长-30.05%/41.96%/28.41%，归母净利润为 1.87/3.17/4.48 亿元，同比增长-51.82%/69.18%/41.36%，每股 EPS 为 0.43/0.73/1.03 元/股，对应当前股价估值为 71/42/30 倍，给予“推荐”评级。 风险提示：1、下游需求复苏不及预期；2 客户拓展不及预期。 [table_predict] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1861.40 1301.50 1848.00 2373.00 增长率% 30.58 -30.08 41.99 28.41 归母净利润（百万元） 388.95 187.38 317.01 448.13 增长率% 34.47 -51.82 69.18 41.36 EPS(摊薄)(元/股) 0.90 0.43 0.73 1.03 PE 34.32 71.24 42.11 29.79 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 分析师 高峰 ：010-80927671 : gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 钱德胜 ：021-20252621 :qiandesheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521070001 [table_report] [table_report] [Table_Market] 市场数据 2023-02-20 A 股收盘价(元) 30.81 股票代码 002859.SZ A 股一年内最高价(元) 34.01 A 股一年内最低价(元) 20.81 上证指数 3290.34 市盈率 64.0 总股本（万股） 43,425 实际流通 A 股（万股） 39,938 流通 A 股市值(亿元) 123 00000.00 相对沪深 300 表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] -50%0%50%100%150%200%250%300%2017-04-072018-04-072019-04-072020-04-072021-04-072022-04-07洁美科技沪深300[table_research] 公司深度报告●电子 2023 年 02 月 20 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 公司深度报告 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 纸质载带：公司纸质载带需求和下游 MLCC 厂商稼动率关联度较大，随着被动元件厂商库存恢复至正常水平，需求复苏有望带动 MLCC 厂商稼动率提升，从而带动公司纸质载带需求。供给端，公司持续扩建纸质载带生产线。预计 2022 年至 2024 年纸质载带营收分别为9.08/12.4/13.64 亿元，同比增长-32%/29%/10%，纸质载带业务毛利率受公司产能利用率、上游原材料价格波动影响，其中前者影响更大，未来随着下游需求复苏有望带动公司产能利用率提升 ， 有 助 于 提 高 公 司 毛 利 率 ， 预 计 2022 年 至 2024 年 公 司 纸 质 载 带 毛 利 率 分 别 为34%/35%/40%。 上下胶带：公司上下胶带主要是配套纸质载带使用，未来该业务增速可参考纸质载带收入增速。预计 2022 年至 2024 年公司上下胶带业务实现营收 1.33/1.87/2.06 亿元，同比增长 -50%/29%/10%，毛利率为 30%/35%/38%。 塑料载带：公司塑料载带产品定位高端领域，在国产替代的趋势中，半导体封测客户将加速导入公司塑料载带产品。预计 2022 年至 2024 年公司塑料载带业务实现营收 1.17/1.41/1.83亿元，同比增长 3%/20%/30%，毛利率为 35%/35%/35%。 离型膜：离型膜市场空间广阔，全球离型膜市场空间约 200 亿元。公司离型膜产品在下游头部 MLCC 客户送样验证，进展顺利。供给端，公司积极扩建离型膜产能。预计 2022 年至2024 年公司离型膜将实现营收 0.7/2/5 亿元，同比增长-37.5%/185.71%/150%。随着公司自制基膜产品占比提升，该业务毛利率有望逐年提高，预计 2022 年至 2024 年离型膜业务毛利率为5%/15%/30%。 估值与投资建议： 预 计2022 年 至2024 年 公 司 实 现 营 收13.02/18.48/23.73 亿 元 ， 同 比 增 长 -30.05%/41.96%/28.41%，归母净利润为 1.87/3.17/4.48 亿元