亿晶光电(600537)多重积极的变化正在发生

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司深度 光伏设备 多重积极的变化正在发生 核心观点 公司深耕光伏赛道二十年，行业经验丰富。此前受小尺寸产能影响，公司业绩、盈利承压。2019-2021 年公司逐步剥离全部落后产能，2022 年 Q1-Q3 公司实现扭亏为盈。在量上，公司产能扩张稳步开展，出货量大幅提升，预计 2023 年公司组件出货 10GW以上。盈利能力上，公司采用职业经理人制度提升经营效率，降低非硅成本；同时公司积极拓展海外业务，增厚利润空间。此外，公司TOPcon电池将在2023 年年中左右投产，有望贡献业绩弹性。从行业趋势来看，硅料价格进入长周期下行通道，产业链利润将流向下游，公司盈利能力有望继续提升。 投资逻辑 公司是光伏行业老兵，组件出货有望实现倍增 公司 2003 年拉晶业务起家，2005 年起公司拓展硅片、电池片和组件业务，在光伏赛道深耕二十年，管理经验丰富。2019 年勤诚达成为公司控股股东后，公司积极提升高效晶硅电池、组件产能，目前公司已具备 10GW 以上组件产能，2022 年组件出货预计达到5-6GW，2023 年有望提升至 10GW 以上。 三重边际改善下，组件业务迎来底部反转 管理能力上，2022 年 1 月公司引进唐骏先生担任公司总经理，现有管理团队具有光伏行业资深经验，助力持续提升经营管理效率，降低非硅成本。盈利能力上，公司降本增效成果初显，2022年以来公司利润率水平明显改善。同时，公司在 2019-2021 年持续计提资产减值，老旧产能已基本淘汰完毕，近年来积极扩张先进产能，资产结构较为优质。新技术布局上，公司 10GW 的 TOPCon电池产能即将投产，有望贡献业绩弹性 上游价格进入长周期下行通道，公司有望充分收益 行业上游价格进入长周期下行通道，产业链利润流向下游制造端。我们预计组件环节盈利能力将在未来几个季度将看到明显提振，公司将充分收益于行业趋势，业绩具备弹性。 盈利预测和评级： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.37、6.67、9.48 亿元，对应 2023 年 2 月 17 日 PE 估值为 72.25、14.84、10.45 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 首次评级 买入 朱玥 zhuyue@csc.com.cn SAC 编号：S1440521100008 任佳玮 renjiawei@csc.com.cn SAC 编号：S1440520070012 发布日期： 2023 年 02 月 20 日 当前股价： 8.31 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 16.88/16.88 29.64/26.16 100.24/107.28 12 月最高/最低价（元） 8.94/3.03 总股本（万股） 119,285.93 流通 A 股（万股） 117,635.93 总市值（亿元） 99.13 流通市值（亿元） 97.76 近 3 月日均成交量（万股） 5,287.55 主要股东 深圳市勤诚达投资管理有限公司 21.35% 股价表现 相关研究报告 -26%24%74%124%2022/2/182022/3/182022/4/182022/5/182022/6/182022/7/182022/8/182022/9/182022/10/182022/11/182022/12/182023/1/18亿晶光电上证指数亿晶光电(600537) 仅供内部参考，请勿外传 A 股公司深度报告 亿晶光电 请参阅最后一页的重要声明 目录 光伏赛道老兵再出发，业务涵盖电池组件及电站................................................................................................ 1 公司拉晶业务起家，较早实现产业链整合，行业经验丰富 ........................................................................ 1 组件是公司核心业务，发电业务稳定贡献毛利............................................................................................ 2 三重边际改善下，组件业务迎来底部反转 ........................................................................................................... 4 职业经理人制度+股权激励计划促进公司管理能力持续提升 ..................................................................... 4 剥离旧产能+降本增效+加速扩产实现扭亏，公司盈利能力大幅改善 ....................................................... 5 10GW TOPCon 电池项目投产在即，有望贡献利润弹性 ............................................................................. 7 硅料进入下行周期，电池+组件布局有望迎来业绩弹性 ..................................................................................... 9 盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................................. 12 风险分析 ................................................................................................................................................................. 13 报表预测 ................................................................................................................................................................. 14 仅供内部