SolarEdge Technologies(SEDG.US)欧洲业务强劲，业绩增长可期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃新能源行业＃investSuggestion＃增持(＃维持 ）目标价：397.33 美元现价：343.98 美元预期升幅：15.5%＃marketData＃市场数据日期2023/2/15收盘价（美元）343.98总股本（亿股）0.56总市值（亿美元）192.27净资产（亿美元）21.76总资产（亿美元）42.66每股净资产（美元）38.94数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告SolarEdge Technologies 跟 踪 报告：逆变器出货量持续增长，长短期空间向上_20221113SolarEdge Technologies 跟 踪 报告：头部光伏逆变器公司，尽享欧美光伏行业机遇_20221006＃emailAuthor＃海外研究分析师：余小丽yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003张忠业zhangzhongye@xyzq.com.cnSAC：S0190522070004请注意：张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。＃assAuthor＃＃SEDG.O＃dyCompany＃SolarEdge Technologies＃title＃欧洲业务强劲，业绩增长可期＃createTime1＃2023 年 2 月 16 日投资要点＃summary＃我们的观点：SolarEdge 2022 年 Non-GAAP 归母净利润增长；公司主打直流优化逆变器系统，占据渠道优势，欧洲业务占比高、需求旺盛、订单饱满；墨西哥工厂出货增长、拟建美国工厂，运费和关税有望节约，并将受益于 IRA 补贴。我们预计公司 2023-2025 年 Non-GAAP 归母净利润分别为 5.25、7.05、8.99 亿美元，分别同比+49.6%、+34.2%、+27.6%；按 PE 估值法给予目标价 397.33 美元，对应 2023-2025 年 PE 各为 45.3x、33.9x、26.7x，目标价较现价有 15.5%上涨空间；我们维持公司的“增持”评级，建议投资者关注。2022 年逆变器出货量增长，欧洲业务强劲，Non-GAAP 归母净利润提升。逆变器出货量高增长：2022 年，公司逆变器系统出货 10,491MW（101.9 万台逆变器、2,373.6万台功率优化器），同比+46.5%；其中户用、工商业场景各占 50.5%、49.5%，出货量分别同比+29.9%、+68.6%；欧洲、北美、其他市场各占 52.2%、32.4%、15.4%，出货量分别同比+68.7%、+36.1%、+14.1%。2022Q1、Q2、Q3、Q4 公司逆变器系统出货量各为 2,130、2,516、2,703、3,141MW，逐季走高，其中 Q4 同比+63.4%、环比+16.2%。储能电池业务出货符合预期：2022 年，公司储能电池出货 890MWh，同比+1579%；其中 Q4 出货 218MWh，同比+419%，环比-32%；环比下降主要由于电池所需特定型号逆变器产能有限，后续产能或将提升。收入增长：由于逆变器系统出货增加，2022 年公司收入同比+58.4%至 31.10 亿美元，其中 Q4收入 8.91 亿美元，同比+61.4%、环比+6.5%。2022 年欧洲业务高增长，主要由于电价上涨、俄乌冲突推动欧洲能源转型、公司欧洲产品组合扩展（逆变器、电动车充电桩、储能电池等）。Q4 毛利率环比回升：收入增长驱动公司 2022 年毛利（Non-GAAP）同比+33.6%至 8.78 亿美元，Q1、Q2、Q3、Q4 各为 1.86、1.94、2.29、2.69 亿美元，其中 Q4 同比+60.9%、环比+17.5%。2022年公司毛利率（Non-GAAP）同比-5.2pcts 至 28.2%，主要由于美元整体升值（美元财报，但欧元等外币收入占比高）、低毛利率的储能电池等业务占比提升、计入营业成本的运费上涨等；2022Q1、Q2、Q3、Q4 单季度毛利率（Non-GAAP）各为 28.4%、26.7%、27.3%、30.2%，Q4环比+2.8pcts，主要由于提价落地、欧元较美元走强、户用产品占比提升。Non-GAAP 归母净利润 Q4 大增：剔除资产减值计提、股权激励支出等影响，2022 年公司归母净利润（Non-GAAP）同比+28.7%至 3.51 亿美元；2022Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润（Non-GAAP）各为 0.69、0.57、0.54、1.72 亿美元，分别同比+24.0%、-21.7%、-34.1%、+173.3%，其中 Q2与 Q3 受累于美元升值（欧元贬值）带来的汇兑损失（计入财务费用），Q4 反之。GAAP 归母净利润下滑：2022 年公司归母净利润（GAAP）同比-44.6%至 0.94 亿美元，系因期内公司计提了 1.19 亿美元资产减值，并有 1.46 亿美元股权激励支出；若剔除资产减值影响，公司 2022 年归母净利润（GAAP）同比增长超 20%。看好 2023 年及后续利润增长。占据渠道优势，欧洲需求旺盛，订单饱满。2021 年 SolarEdge 逆变器出货量全球第 9（HIS 统计）。公司以光伏安装商、电气设备批发商和分销商、EPC 公司为主要客户，客户及渠道资源丰富，持续受益于分布式光储市场发展。高电价及能源安全使欧洲分布式光伏装机需求持续旺盛，SolarEdge 欧洲业务占比高，在手订单饱满。墨西哥工厂出货增长、拟建美国工厂，运费和关税有望节约，并将受益于 IRA 补贴。公司的产品主要由合作制造商 Jabil、Flex 生产，产地包括中国、越南、匈牙利、墨西哥；此外，公司在以色列、意大利、韩国有自建工厂。随着墨西哥工厂出货量增长，公司对美运输费用率有望回落；且公司美国业务中来自中国工厂的产品占比下降，后续关税支出有望下降。此外，公司计划通过代工厂与自有工厂相结合的方式在美国制造逆变器和优化器，预计 2023Q3 产出第一批产品，目标 2024H2 之前将大部分享受 IRA 税收抵免的产品在美国生产。风险提示：产品价格波动，光伏装机不及预期，订单履约风险，技术替代或泄密风险。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万美元)3,1104,1025,0346,026同比增长58.4%31.9%22.7%19.7%归母净利润(Non-GAAP)(百万美元)351.2525.5705.0899.4同比增长28.7%49.6%34.2%27.6%毛利率(Non-GAAP)28.2%30.6%31.2%31.7%归母净利润率(Non-GAAP)11.3%12.8%14.0%14.9%净资产收益率(Non-GAAP)20.1%21.6%23.2%23.5%EPS-摊薄(Non-GAAP)(美元)5.958.7711.7214.91来源：公司官网及财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测仅供