债看银行（七）：双重视角透视200+银行投债行为

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 双重视角透视 200+银行投债行为 ——债看银行（七）20230209 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 深度报告 报告日期： 2023-02-09 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《股东视角下的金融债择券——债看银行（六）20230111》 2.《银行可转债投资框架：投资银行转债赚的什么钱？——债看银行（五）20220728》 3.《省联社的过去、现在和将来——债看银行（四）20220612》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 商业银行债券配置结构几何？ 商业银行资产配置中，信贷>金融投资>现金及央行存款>同业资产。6 大行金融投资占资产比重 27.4%，而城商行为 37.9%。从择券上看，国有大行偏好配置标准化债券，利率债持仓占比较高，城农商行非标投资占比较高。 分项来看，各类型商业银行债券配置结构分化程度显著。全国性银行持有地方债比重高达 48.75%，而信用债仅占比 11.53%；城、农商行较少持有地方债（占比 27.92%、15.41%），而信用债占比较高（占比 19.75%、39.66%）。 银行理财方面，截至 22H1，理财产品资产配置以固收类为主，投向债券类、非标准化债权类资产、权益类资产占比分别为 67.84%、7.14%、3.21%。 由于不受资本充足率、流动性覆盖率等方面的监管约束，银行理财产品大多通过增配信用债来增厚收益。债券投资中信用债占比 48%，其中 AA+以上信用债占比 85%，较上年增加 1.54pct。 ⚫ 银行债券投资的六个影响因素 银行的债券配置受到信贷需求、监管指标、内部 FTP 管理等多重约束，类似于“框内画圆”的游戏，其债券配置目的与配置结构有明显差异。对于国有大行，债券配置需求更多配合债券供给与宽信用诉求，对于区域城农商行，以获取绝对收益为目的的债券配置需求或减弱、风险偏好进一步收敛。 ① 可贷资金视角：银行首先满足信贷投放需求，债券投资往往用于消化多余流动性。 ② 流动性监管层面：利率债归属于一级资产，信用债则被划分为二级资产，一些流动性覆盖率较低的银行可能会多配置债券类资产。 ③ 资本充足率监管：优化途径有两个，一资本端增加利润留存、发行次级债，一是资产端调优降低风险加权资产总额，从节约资本角度，银行倾向于多配置利率债，缺乏配置信用债的动力。 ④ FTP 角度：基于资本充足率、流动性覆盖率等条条框框的限制，商业银行会做出详细的资产负债结构规划，而在现实经营活动中，商业银行会借助 FTP（内部资金转移价格）实现债权配置结构的精确把控。 ⑤ 债券久期与收益率约束：银行债券配置面临组合久期上限和组合收益下限双重约束，当组合收益率逼近下限时，银行有动力拉长久期提高收益率，当组合久期逼近上限时，银行有动力缩短久期。 [Table_CompanyRptType] 深度研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 ⑥ 债券比价效应：以银行持仓环比增速-债券托管增速与利差变动来测算。国债与地方债方面，全国性银行比较效应显著，地方债利差走阔则银行配置力度提升，而城农商行比较效应较弱。金融债、企业债存在隐性收益，与国债的比价效应较弱。 ⚫ 自营业务下的银行债择券思路 角度 1：如何识别商业银行的债券配置风格？ 按照持有目的、现金流量测试、公允价值选择权等将银行金融资产分为三类：AMC、FVOCI、FVPL。AMC 类金融资产占比越高，表明银行投资的配置型风格越明显，FVOCI 与 FVPL 占比越高，表明交易型风格越明显，上市行三类金融资产占比分别为 55%、25%、20%。 从三类金融资产的具体债券配置结构来看，国债、地方债多划分为 AMC 类，以配置型需求为主，而 FVPL 中同业、企业债券占比较高，以交易型需求为主。以工商银行为例，政府及中央银行债券在 AMC 类金融资产占比 86.65%，而在 FVPL 类金融资产中仅占比 38.99%。 债券投资如何映影响银行资产负债表及利润表？对于 AMC 类，金融资产收益计入投资收益，减值准备计入信用减值损失；对于 FVOCI 类，当期公允价值变动计入所有者权益，出售期间权益变动一次性计入损益；对于 FVPL类，公允价值变动直接计入损益，但不计提减值准备。 角度 2：收益率角度看银行的债券投资能力 需要说明的是，银行的自营投资能力不仅包括绝对的收益率，也包括隐性收益等，但仍可以通过计算银行的债券投资收益率来估计银行的风险偏好。对于债券投资者而言，收益率过高可能表明银行存在信用下沉或加杠杆的可能，收益率过低或表明银行自营管理能力不足。 统计 42 家上市商业银行的债券投资收益率，城商行与股份行债券投资收益率最高，农商行其次，国有大行较低。 ⚫ 风险提示：数据统计误差。 nMnOmQoRxOzQzQpOsRnQsQ6McMbRpNoOtRpMiNoOpNkPpOoO7NoPmQxNqMsNwMpNuM[Table_CompanyRptType] 深度研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 30 证券研究报告 正文目录 1 商业银行债券配置结构几何 ..................................................................................................................................... 6 1.1 各类型银行资产结构分化，国有大行债券配置占比高 ...................................................................................... 6 1.2 商业银行持债偏好明显，多重因素影响债券配置需求 ...................................................................................... 9 1.3 银行理财“青睐”信用债，近年来风险偏好有所收敛 .................................................................................... 10 2 探寻商业银行