汽车行业造车新势力月报2023年2月：新势力销量阶段性承压，产品矩阵将继续完善

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 20 页起的免责条款和声明 新势力销量阶段性承压，产品矩阵将继续完善 汽车行业造车新势力月报 2023 年 2 月｜2023.2.3 中信证券研究部 核心观点 尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 李子俊 汽车及零部件分析师 S1010521080002 王诗宸 汽车及零部件分析师 S1010522030006 武平乐 汽车及零部件分析 2022 年疫情频繁扰动、竞争加剧等因素影响，蔚小理三家一线新势力销量增速有所下滑。主打性价比的二线新势力哪吒、零跑等上量，问界、极氪异军突起。2023 年，新势力各家产品矩阵将愈加丰富，叠加渠道与客群两方面的下沉趋势，预计销量将迎来进一步抬升。我们推荐：（1）产品强势、品牌价值夯实、成本领先，从而在竞争中相对游刃有余，长期发展确定性强的公司：如比亚迪、理想汽车、长安汽车等；（2）阵痛后开启改革，有望获取市场份额的吉利汽车、小鹏汽车等。 ▍2022 复盘：2022 年蔚小理销量增速有压力，二线新势力快速起量。2022 年蔚小理开启“第二轮出牌”，2022 年初我们对蔚来 ET5、理想 L9、小鹏 G9 等产品寄予厚望，因为它们承载了最新的技术和产品理念。复盘来看 ET5 和 L9 较好完成了使命，小鹏 G9 发布暴露出了公司管理中存在的很多问题。销量层面，由于竞争对手增加、EV 行业产能出现过剩，2022 年头部销量阶段性承压，而二线的零跑、哪吒等主打性价比路线的品牌增速较快；2022 年，蔚来、理想、小鹏、哪吒、零跑、极氪、问界年度累计销量分别为 12.25、13.32、12.08、 15.21、11.12、7.19、7.62 万台，同比分别+34%/ +47%/ +23%/ +118%/ +158%/ +1059%/ NA。此外，华为与赛力斯合作的智选品牌 AITO 问界月销快速上量，成为月销最快破万的新势力品牌，极氪首款车型极氪 001 底盘和操控良好的卖点逐渐被消费者认可，扭转 2021 年上市后减配等负面形象并得以快速上量。 ▍2023 年展望：1 月终端消费者观望情绪较高。2023 年 1 月，蔚来、理想、小鹏、哪吒、零跑、极氪销量分别为 8506/ 15141/ 5218/ 6016/ 1139/ 3116 台，环比分别-46%/-29%/-54%/-23%/-87%/-73%。环比下滑主要系 1~2 月为汽车销售的传统淡季、新能源补贴退坡使得部分 23Q1 需求前置到 22Q4、竞争加剧下特斯拉开启降价使得部分消费者持币观望，23Q1 新势力车企收单和交付均存在一定压力。当前时点，国内疫情已经过峰，我们认为新能源汽车市场在淡季过后有望迎来修复，考虑到当前行业处于预计 2 年维度的洗牌期，竞争加剧难以避免，在出清过程中坚持下来的公司，有望迎来份额集中的春天，我们推荐：（1）产品强势、品牌价值夯实、成本领先，从而在竞争中相对游刃有余，长期发展确定性强的公司：如比亚迪、理想汽车、长安汽车等；（2）阵痛后开启改革，有望获取市场份额的吉利汽车、小鹏汽车等。 ▍产品：各家新势力新车型陆续发布，产品矩阵逐渐丰富。一线新势力蔚来、理想、小鹏将在 2023 年继续完成第二代车型矩阵的布局：根据各公司 2022Q3 业绩会、官网微信公众号，（1）蔚来：2023 年上半年将有 5 款新车型发布或交付（866 改款、EC7 和一个全新车型），NT 2.0 平台全面贡献销量；（2）理想：首款五座 SUV L7 将在 2023 年 2 月 8 日正式发布，首款纯电车型 W01 定位 MPV也将在 2023Q4 上市，有望打开新的市场；（3）小鹏：P7 改款将在 23Q1 发售，基于 F 平台打造的 G7（F30/G5）将主要承担二代车型周期的走量任务。其他新势力车企也将继续完善产品布局，极氪 009、问界 M9 等旗舰车型值得关注。我们认为理想的首款纯电车型和小鹏 XNGP 有望成为 2023 年产品端最大的亮点。 ▍结构性趋势：客群与渠道纷纷下沉，二线及以下城市将带来增量。随着新势力车企的品牌定位、产品卖点获得更广泛的受众，2022 年蔚来、理想、小鹏客群与渠道呈现出下沉趋势。销量方面，2022 年蔚小理在二线及以下城市合计销量占比由 27%提升至 37%，其中理想由 30%提升至 40%，蔚来由 26%提升 33%，小鹏由 26%提升 38%；渠道方面，2022 年新势力车企的新增门店中，一线城市共新增 177 家，占比 13%，二线及以下城市共新增 792 家，占比达 59%，渠道 汽车行业造车新势力月报 2023 年 2 月｜2023.2.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 师 S1010522080002 简志鑫 汽车及零部件分析师 S1010522090004 董军韬 汽车及零部件分析师 S1010522090003 下沉趋势显著。我们认为新势力车企在 2021-2022 年实现了品牌从 0 到 1 的打造，看好中长期从 1 到 10 的阶段把握下沉市场的消费潜力。 ▍风险因素：新冠疫情带来的不确定性；疫情后汽车消费复苏速度低于预期；汽车行业竞争格局恶化超预期；原材料成本下降幅度低于预期；芯片供给紧缺加剧 ▍投资策略：当前时点，国内疫情已经过峰，我们认为新能源汽车市场在淡季过后有望迎来修复，考虑到当前航宇处于预计 2 年维度的洗牌期，竞争加剧难以避免，在出清过程中坚持下来的公司，有望迎来份额集中的春天，我们推荐：（1）产品强势、品牌价值夯实、成本领先，从而在竞争中相对游刃有余，长期发展确定性强的公司：如比亚迪（002594.SZ）、理想汽车（Li.O、02015.HK）、长安汽车（000625.SZ）等；（2）阵痛后开启改革，有望获取市场份额的吉利汽车（0175.HK）、小鹏汽车（XPEV.N，09868.HK）等。 重点公司盈利预测及估值 简称 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 比亚迪 002594.SZ 302.62 1.06 5.38 10.64 15.79 285 56 28 19 买入 长安汽车 000625.SZ 14.47 0.36 0.85 0.90 0.99 40 17 16 15 买入 吉利汽车 0175.HK 12.84 0.60 0.60 1.00 1.50 21 21 13 9 买入 简称 市值 (亿元) 收入（亿元） PS 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 理 想 汽 车Li.O 1,762 270 463 1082 2086 6.5 3.8 1.6 0.8 买入 理 想 汽 车02015.HK 1,756 270 463 1082 2086 6.5 3.8 1.6 0.8 买入 小 鹏 汽 车XPEV.N 624 210 269 526 943 3.0 2.3 1.2 0.7 买入 小 鹏 汽 车09868.HK