首次覆盖报告：消费电子为基，新能源为机

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 2 月 15 日 公司研究 消费电子为基，新能源为机 ——东山精密（002384.SZ）首次覆盖报告 买入（首次） 全球领先 PCB 厂商，业务多元化布局：东山精密为全球领先 PCB 厂商，2021年 PCB 企业营收排名中位列全球第三，在柔性线路板领域营收排名中位列全球第二，在 LED 小间距领域营收全球第一。公司 21 年实现营收 317.93 亿元，16-21CAGR 超 30%，21 年归母净利润为 18.62 亿元，16-21CAGR 为 66.81%。得益于 A 客户新品需求及新能源业务放量加速增长，公司预计 2022 年归母净利润为 23.3-24.3 亿元，同增 25.10%-30.47%。 锚定新能源战略，汽车业务再造东山可期：公司 PCB、光电显示、及精密制造三大板块全方位布局新能源，公司汽车业务 ASP 有望从 21 年的 1000 元提升至2026 年超 1.5 万元，26 年仅汽车业务营收有望过 300 亿，公司营收体量翻倍增长可期。PCB 板块，电动化、智能化、轻量化改革驱动车用 PCB 需求，单车价值量有望提升至传统车 10 倍约 3850 元，公司在空板、打件以及高多层 HDI 上屡获突破，并有望于 23 年进一步进入软板模组供应，22-24 年汽车板块 PCB 营收有望达 9/16/26 亿。精密制造板块，公司围绕车身、三电及电池全方位卡位，并于 23 年 1 月收购北美企业 Aranda, 扩张产能与客户配套。光电显示板块，23 年 1 月收购苏州晶端，至此三大板块全面布局新能源。 业务协同显著，五大优势助力新能源战略：优势一：汽车冲压等金属加工工艺难度相对较大，公司金属加工起家，40 余年工艺经验为新能源汽车转型赋能。优势二：公司深耕通讯散热多年，与新能源散热业务技术协同，公司新能源车水冷板业务料号不断突破。优势三：消费电子行业积累快速响应能力，应对新能源车领域的高速变化争取份额。优势四：平台化优势，业务间协同引流。优势五：全球布局，贴近客户国际化发展更快响应需求。 PCB 业务领航行业发展，VR/AR 等新型电子产品拓展空间：软板方面，随着手机 FPC 需求量显著提升，以及 VR/AR 等新型电子产品起量，公司作为 A 客户的内资唯一供应商料号有望稳步提升，MFLX 营收 21 年达 157 亿元，16-21CAGR达 51.5%。硬板方面，子公司 MULTEK 是世界领先的前十 PCB 供应商之一，公司高阶硬板产能丰富，产品结构向高端化发展，客户结构不断改善。 盈利预测、估值与评级：公司消费电子板块软硬板稳步发展位列世界前列，且借助多年经验厚积薄发成功卡位新能源领域，已在 PCB、光电显示及精密制造三大板块全方位布局新能源，且料号和客户持续拓展，增长可期，我们预测 22-24 年公司归母净利润为 24.17/ 30.65/ 37.26 亿元，对应 PE 为 21X/ 17X/ 14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车电动化发展不及预期、消费电子需求不及预期、大客户依赖风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28,093.41 31,793.15 34,077.95 40,863.19 47,683.67 营业收入增长率 19.28% 13.17% 7.19% 19.91% 16.69% 净利润（百万元） 1,530.13 1,862.48 2,417.10 3,065.33 3,725.70 净利润增长率 117.76% 21.72% 29.78% 26.82% 21.54% EPS（元） 0.89 1.09 1.41 1.79 2.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.71% 12.78% 14.52% 15.84% 16.48% P/E 33 27 21 17 14 P/B 3.9 3.5 3.0 2.6 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-02-13 当前价：29.62 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 021-52523856 caiweiwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.10 总市值(亿元)： 506.46 一年最低/最高(元)： 14.41/31.58 近 3 月换手率： 64.15% 股价相对走势 -35%-19%-3%14%30%02/2205/2208/2211/22东山精密沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 24.70 0.99 38.62 绝对 24.36 7.65 29.35 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东山精密（002384.SZ） 目 录 1、 东山精密：全球领先 PCB 厂商，业务多元化布局 ............................................................. 5 1.1、 公司概览：三大板块五大事业部，全面布局消费电子+新能源 .............................................................. 5 1.2、 股权结构稳定，员工持股计划调动积极性 ............................................................................................. 6 1.3、 财务分析：发展稳健，盈利能力显著提升 ............................................................................................. 8 2、 锚定新能源战略，汽车业务再造东山可期 ........................................................................ 10 2.1、 PCB：汽车领域软硬板双管齐下 .......................................................................................................... 10 2.2、 精密制造：多年经验厚积薄发，成功卡位汽车领域 ...........................................