叮咚买菜(DDL.US)首次实现全面盈利，持续发力生鲜及预制菜业务

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·美股公司简评 互联网电商 首次实现全面盈利，持续发力生鲜及预制菜业务 核心观点 22Q4 公司 GMV 同比增长 12.75%至 67.7 亿元，首次实现GAAP 口径盈利，净利润 4988 万元，去年同期为-10.96 亿元，Non-GAAP 净利润 1.16 亿元，去年同期为-10.34 亿元。公司现金流充裕，经营稳健，四季度经营现金流净流入 6.8 亿元，全年实现正向经营现金流。 事件 2023 年月 2 月 13 日，叮咚买菜发布 2022Q4 业绩，四季度公司实现营业收入 62.01 亿元，同比增长 13.1%，实现经调整净利润 1.16 亿元，前一年同期为-10.34 亿元，同比扭亏为盈。 简评 四季度 GMV 稳健增长，核心主业优势凸显，预制菜业务持续推进。2022Q4 叮咚买菜 GMV 为 67.7 亿元，同比增长 12.75%，实现商品收入 61.38 亿元，同比增长 13.4%。公司长期深耕生鲜配送业务，在核心城市建立了完善的履约体系，四季度疫情防控放开后履约体系趋于稳定，GMV 实现两位数增长。同时公司推出“蔡长青”等自有品牌，推进预制菜业务，八宝饭单品成为爆款，单月销量达 33 万盒，持续提升垂类优势。 履单及销售费用率大幅改善，首次实现 GAAP 口径盈利。2022Q4 叮咚实现营业收入 62.01 亿元，同比增长 13.1%，其中，商品收入 61.38 亿元，同比增长 13.4%，服务收入 6368 万元，同比下降 9.9%。四季度叮咚毛利率为 32.88%，2021 年同期为27.70%，22Q3 为 30.05%，同环比均有增长。期间费用方面，四季度公司履单费用为 14.9 亿元，费用率同比优化 9 个百分点；营销费用为 0.9 亿，同比下降了 74.5%，费用率优化 5 个百分点；管理费用为 1.49 亿元，费用率同比上升 0.05 个百分点至 2.41%，研发费用 2.60 亿元，研发费用率同比下降 1 个百分点至 4.18%， 维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn SAC 编号:s1440519080005 SFC 编号:BOS358 崔世峰 cuishifeng@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100004 于伯韬 yubotao@csc.com.cn SAC 编号:S1440520110001 发布日期： 2023 年 02 月 15 日 当前股价： 4.92 美元 目标价格 6 个月： 8.10 美元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -13.68/-23.86 69.07/55.89 -31.67/-12.54 12 月最高/最低价（美元） 7.48/2.55 总股本（万股） 23,622.77 流通股本（万股） 19,986.52 总市值（亿美元） 11.62 流通市值（亿美元） 11.62 近 3 月日均成交量（万） 66.25 主要股东 Changlin Liang 29.80% 股价表现 相关研究报告 2022-11-15 【中信建投海外研究】叮咚买菜(DDL):长期打造供应链及商品力，盈利能力稳步提升 2022-08-12 【中信建投海外研究】叮咚买菜(DDL):产品力提升构筑护城河，首次实现阶段性盈利 2022-06-1【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 叮 咚 买 菜财报点商力动-66%-46%-26%-6%14%2022/2/142022/3/142022/4/142022/5/142022/6/142022/7/142022/8/142022/9/142022/10/142022/11/142022/12/142023/1/14叮咚买菜纳斯达克综指叮咚买菜(DDL.N) 仅供内部参考，请勿外传 1 美股公司简评报告 叮咚买菜 请参阅最后一页的重要声明 期间费用率整体下降明显。四季度叮咚 Non-GAAP 净利润 1.16 亿元，去年同期为-10.34 亿元，GAAP 净利润 4988万元，去年同期为-10.96 亿元，GAAP 净利润首次转正。 公司现金流充裕，经营稳健。四季度公司经营现金流净流入 6.8 亿元，全年实现正向经营现金流；截至四季度末现金储备达 64.9 亿元，体现公司经营韧性。随着疫情影响消退、经济回暖，公司将继续投入商品力建设，稳步提升业务渗透率，并在预制菜领域做更多品类探索，实现规模与利润的共同增长。 盈利预测与估值：预计 2023-2024 年公司收入增速分别为 8%和 16%，毛利率分别为 32%、32%，Non-GAAP净利润分别为 1.02 亿/8.7 亿元，对应 NPM 分别为 0.39%/2.87%，给予叮咚目标价 8.10 美元，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反复，影响消费复苏；二季度经营数据不及预期；单量增长不及预期；客单价提升不及预期；利润率提升不及预期；前置仓模式在低线城市较难跑通；互联网大厂加码前置仓赛道；行业竞争加剧，来自美团买菜、朴朴的竞争；来自社区团购、平台到家、到店到家等其他商业模式的竞争；品控风险；政策监管的不确定性；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；人民币汇率超预期贬值；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。 敏感性分析： 由于宏观环境以及疫情发展的不确定性，公司未来订单量增速和 AOV 可能出现和预期不一致的情况。我们预计 2023 年公司订单量增速范围在 4%-6%，AOV 增速范围在 2%-4%，其他参数和预期基本一致，对公司 2023年总营收进行如下敏感性测算： 图表1： 2023 年叮咚买菜收入敏感性测算 2023 年叮咚买菜收入（百万元） 2023 年订单量增速 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 2023 年 AOV 增速 2.0% 25691 25813 25935 26057 26179 2.5% 25816 25938 26061 26184 26306 3.0% 25940 26063 26187 26310 26433 3.5% 26064 26188 26312 26436 26560 4.0% 26189 26313 26438 26562 26687 资料来源：Bloomberg，中信建投 仅供内部参考，请勿外传 2 美股公司简评报告 叮咚买菜 请参阅最后一页的重要声明 图表2： 叮咚买菜盈利预测 资产负债表 2021 2022 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 总流动资产 6,516 7,496 14,604 21,984 营业收入 20,121 24,221 26,201 30,285 总非流动资产 2,904 1,886 3,390 3,644 营