钾肥百万项目持续放量，国际化龙头之路开启

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 钾肥百万项目持续放量，国际化龙头之路开启 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 亚洲钾肥龙头产量持续增加，业绩有望实现高增长 亚钾国际是专注于钾肥生产与销售的国际化公司，深耕老挝市场多年，致力打造“亚洲第一钾肥”。公司氯化钾资源储量超过 10 亿吨，已超过整个中国的氯化钾储量。首个 100 万吨项目已稳产达产，第二个 100 万吨项目基建工作已开机试车，预计在 2023 年 4 月达产。公司第三个 100万吨项目立足于小东布新矿山，目前主斜井、斜坡道已经启动了建设，预计在 2023 年年底完成固定资产投资，2024 年 4 月达产。公司扩产目标明确，具有长期成长性，有望持续放量增厚业绩。 ⚫ 钾肥市场供需趋紧，预计高景气度维系 全球钾盐资源高度集中，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三地占全球钾盐储量的 2/3，全球市场呈寡头垄断格局。供给端，全球新建产能增长有限，预计未来 5 年新增产能不超过 1200 万吨，俄乌战争等地缘政治因素影响钾肥供给，预计 2022 年出货量约为 6100 万吨，未来 3 年增量有限；需求端，人均耕地面积不断减少，单位面积产量要求带动化肥需求，目前一年全球钾肥消费量超 7100 万吨，为近五年新高，未来全球钾肥需求仍将保持稳定增长。供求趋紧的情况下钾肥价格将会继续保持高位，并有望迎来小幅增长，钾肥行业高景气度维系。 ⚫ 资源为王叠加区位优势，国际化龙头之路开启 第一，公司钾矿储量充足。钾肥行业的核心壁垒之一在于资源获取，公司折纯氯化钾储量超过 10 亿吨，开采及生产工艺成熟，扩产节奏有望提速。 第二，公司区位优势明显。公司地处东南亚地区核心，和加钾、俄钾比具有临近需求地、运输成本低的绝对优势，同时公司在老挝深耕多年，达成高度合作关系。 第三，公司打造智能矿山降本增效。携手华为打造智能矿山，有效提升生产管理效率。公司对标世界钾肥产品最高品质，着力开发溴素等非钾产品，有望创造新增长引擎。 ⚫ 投资建议 从可比公司估值看，2023 年可比公司的平均估值为 10.30 倍，考虑到亚钾国际的钾资源充足，在钾资源稀缺性日益凸显的背景下，公司产能不断翻倍的意愿明确，且长期的生产成本有望不断降低，公司未来的成长性较高；同时公司凭借老挝独特的区位优势有望形成“加拿大、（白）俄罗斯、东南亚”三足鼎立的行业格局，且提前布局非钾业务，可进一步提升公司业绩。因此我们认为亚钾国际业务成长空间较大，相比行业可比公司有望实现更快增长，出于审慎原则，给予亚钾国际 30%估值溢价，2023[Table_StockNameRptType] 亚钾国际（000893） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-02-15 [Table_BaseData] 收盘价（元） 29.34 近 12 个月最高/最低（元） 42.50/24.02 总股本（百万股） 929 流通股本（百万股） 757 流通股比例（%） 81.45 总市值（亿元） 273 流通市值（亿元） 222 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -34%-2%30%62%93%2/225/228/2211/22亚钾国际沪深300[Table_CompanyRptType1] 亚钾国际（000893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 年估值为 13.38 倍，合理市值为 342 亿，目前依然被低估。 预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为20.14/25.56/33.37 亿元，归母净利润同比增速分别为 125%、26.9%、30.5%，EPS 分别为2.17/2.75/3.59 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）老挝项目投产进度不及预期； （2）钾肥价格大幅波动； （3）汇率大幅波动； （4）地缘政治局势变动。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 833 3663 5516 8017 收入同比（%） 129.4% 339.7% 50.6% 45.3% 归属母公司净利润 895 2014 2556 3337 净利润同比（%） 1401.4% 125.0% 26.9% 30.5% 毛利率（%） 65.2% 76.7% 69.5% 68.0% ROE（%） 19.4% 20.2% 20.4% 21.1% 每股收益（元） 1.18 2.17 2.75 3.59 P/E 22.54 13.54 10.66 8.17 P/B 4.38 2.74 2.18 1.72 EV/EBITDA 42.02 8.53 6.08 4.18 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 亚钾国际（000893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 27 证券研究报告 正文目录 1 聚焦钾肥业务，致力打造亚洲第一钾肥龙头 ................................................................................................................................ 5 1.1 公司逐步聚焦钾肥，钾肥产能稳步攀升 ................................................................................................................................................ 5 1.2 公司股权架构逐步完善，技术人才储备充足 ....................................................................................................................................... 6 1.3 钾肥扩产目标明确，业绩步入上行通道 ..........................................................................