川环科技(300547)汽车胶管显著受益电动化趋势，绑定头部自主客户迎来高增长

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃汽车零部件行业＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃首次 ）＃marketData＃市场数据市场数据日期2023-02-13收盘价（元）18.69总股本（百万股）216.91流通股本（百万股）176.63净资产（百万元）959.01总资产（百万元）1180.02每股净资产(元)4.42来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃分析师：董晓彬dongxiaobin@xyzq.com.cnS0190520080001戴畅daichang@xyzq.com.cnS0190517070005＃assAuthor＃投资要点＃summary＃汽车胶管行业充分受益电动化尤其混动化带来行业规模扩容，国内胶管企业有望伴随自主整车崛起迎来规模扩张。随着新能源汽车渗透率提高，汽车胶管的应用存在结构性用量增加趋势，重点体现在电动车制冷管路系统复杂化，其中混动车由于具备两套系统导致胶管用量显著增加，单车价值量将从传统燃油车 200-400 元提升至800-1000 元及以上。经测算，国内乘用车胶管市场规模有望于 2025 年达到约 132亿元， 2022-2025 年 CAGR 约为 15.2%。川环科技当前市占率约为 10%，后续有望凭借新能源胶管放量、绑定自主客户结构优势、成本优势，市场份额有望提升。公司深度绑定比亚迪、赛力斯等头部新能源车企客户，新能源车胶管配套进入放量期。伴随新能源车放量，公司配套新能源相关管路产品价值量提升，新能源业务迎来放量期，公司深度绑定比亚迪、赛力斯、广汽埃安等新能源乘用车客户，后续有望伴随头部新能源客户放量带来新能源相关配套放量，公司新能源业务收入进入快速放量期。产能扩张提速有望驱动收入高增长，原材料价格或将下行有望驱动盈利能力提升。伴随 101，102 新工厂逐步投产，公司 2022/2023 年预计汽车胶管产能分别为 10/20亿元，将匹配和支撑由新能源客户带动的收入增长，到 2025 年公司总产值有望达到约 30 亿元。成本端来看，主要影响因素为合成橡胶、尼龙等原材料价格，与石油价格高度正相关，当前价格处于高位，后续有望进入下行区间，预期将利好公司后续盈利能力提升。投资建议：看好胶管行业电动化升级以及公司优质自主客户放量带来高增长，首次覆盖给予“增持”评级。汽车胶管行业显著受益电动化尤其混动化带来单车 ASP以及市场规模快速扩容，当前公司深度绑定比亚迪、赛力斯、埃安等头部自主新能源客户，后续主要混动客户也进入公司配套体系，当前在手订单充足，固定资产加速产能释放公司收入增速有望加速。当前原材料价格处于高位，后续若价格回落利润增速有望超过收入增速。我们看好国内电动化尤其混动化放量趋势公司绑定头部自 主 新 能 源 客 户 有 望 迎 来 放 量 ， 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为1.22/2.07/2.65 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：新能源汽车行业终端需求不及预期；公司主要配套客户销量不及预期；公司产能建设情况不及预期；原材料价格大幅上行主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20212022E2023E2024E营业收入(百万元)776103414591881同比增长14.6%33.2%41.1%28.9%归母净利润(百万元)105122207265同比增长-6.9%15.8%70.5%28.0%毛利率25.2%25.6%25.7%25.7%ROE11.2%12.2%18.2%20.6%每股收益(元)0.480.560.961.22市盈率38.633.319.615.3来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃dyCompany＃川环科技（300547.SZ ）000009＃title＃汽车胶管显著受益电动化趋势，绑定头部自主客户迎来高增长＃createTime1＃2023 年 02 月 14 日仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司跟踪报告目录1、汽车胶管：电动化尤其混动化驱动单车价值量提升....................................... - 4 -1.1、汽车胶管：新能源车胶管用量增加，带动汽车胶管单车 ASP 提升.......- 4 -1.2、市场规模：2025 年有望达 132 亿元，2022-2025 复合增速 15.2%..........- 5 -1.3、竞争格局：当前外资主导，国内胶管龙头伴随自主整车快速崛起........- 6 -2、川环科技：国内胶管龙头，绑定头部自主客户迎来放量期........................... - 7 -2.1、车用胶管龙头，汽车管路全面配套.............................................................- 7 -2.2、深度绑定头部自主新能源客户，新能源业务迎来放量期........................ - 9 -3、固定资产扩张提速，未来收入增长可期..........................................................- 10 -4、原材料价格有望进入下行区间，公司盈利能力有望提升............................. - 12 -5、投资建议..............................................................................................................- 14 -6、风险提示..............................................................................................................- 16 -图目录图 1、汽车胶管在整车上的应用情况.......................................................................- 4 -图 2、2021 年国内汽车胶管行业市场份额..............................................................- 7 -图 3、川环科技主要客户...........................................................................................- 8 -图 4、公司历史年度营收（单位：百万元）及同比增速（右轴）...................... - 8 -图 5、公司历史年度归母净利润（单位：百万元）及同比增速（右轴）.......... - 8 -图 6、公司历史季度营收（单位：百