食饮行业周报（2023年2月第2期）：三阶段投资框架下，关注复苏持续性

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2023 年 02 月 11 日 三阶段投资框架下，关注复苏持续性 ——食饮行业周报（2023 年 2 月第 2 期） 投资要点  报告导读 食饮观点：乐观看待白酒全年表现，重点关注大众品数据恢复可持续和边际改善明显标的。当前食品饮料正在演绎三大阶段投资机会：①疫情防控优化后，迎来估值修复期；②伴随消费场景的修复，终端数据持续恢复，行业β性机会显著，动销率先超预期的标的或将拥有强弹性；③当前重视α性机会，重点关注动销数据恢复可持续以及边际改善明显的标的。 白酒板块：短期维度看，建议关注 23Q1 业绩或超预期&全年增速具备弹性标的，比如：五粮液/舍得酒业/洋河股份，同时关注近期上新的口子窖；中长期维度看：关注基本面具备确定性标的：五粮液（年度金股） /贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股） /山西汾酒等。 大众品板块：重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。在当前阶段，我们认为应重视 α 机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。本周更新：周思考、大众品成本周更新、重庆啤酒更新、仙乐健康更新、中炬高新更新。本周组合：重庆啤酒、劲仔食品、千味央厨、香飘飘、仙乐健康等。 2 月 6 日~2 月 10 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 0.85%，食品饮料板块下跌0.04%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为 0.02%。具体来看，本周饮料板块燕京啤酒（+10.84%）、百润股份（+9.55%）涨幅较大，五粮液（-2.52%）、兰州黄河（-2.15%）跌幅相对偏大；本周食品板块新乳业（+18.21%）、一鸣食品（+7.73%）涨幅相对居前，祖名股份（-5.38%）、嘉必优（-4.69%）跌幅相对偏大。  【白酒板块】渠道信心环比持续提升，乐观看待全年表现 板块回顾：茅台集团增持贵州茅台显信心，山西汾酒延续高质量发展 板块个股回顾：2 月 6 日~2 月 10 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 0.85%，食品饮料板块下跌 0.04%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为 0.02%。具体来看：伊力特（+8.46%）、迎驾贡酒（+5.63%）、老白干（+5.55%）、泸州老窖（+4.97%）、今世缘（+4.42%）、舍得酒业（+4.07%）实现正向涨幅，其中： ①泸州老窖本周涨幅居前，或主因：当前估值已具性价比，且终端动销边际向好，后续业绩增速弹性大； ②今世缘本周涨幅居前，或主因：1-2 月动销反馈亮眼，Q1 开门红可期，内部积极性显著增强，锁定 23 年百亿目标。 ③舍得酒业本周延续上周优异表现，或主因：次高端酒最大承压点已过，当前销售人员&经销商信心环比恢复明显，且终端动销已显恢复态势，随着后续 2-3月回补消费持续，库存有望下降，从全年维度看，公司盈利修复空间或超预期。看好舍得酒业动销端恢复情况和市场拓张情况。 贵州茅台更新：茅台集团增持贵州茅台，尽显充足信心 贵州茅台公告称，10 日晚贵州茅台公告称，茅台集团公司 2 月 10 日通过集中竞价交易方式首次增持 14.83 万股股份，占公司总股本的 0.0118%；茅台技术开发公司增持 6200 股，占公司总股本的 0.0005%。以贵州茅台当日收盘价 1810 元/股进行计算，在此次增持中，茅台集团增持金额约 2.68 亿元，茅台技开公司增持金额约 0.11 亿元，二者合计增持金额约 2.79 亿元。（此次增持计划并未实施完毕）。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《“消费牛”投资三阶段，重视食饮弹性机会——食饮行业周报（2023 年 2 月第 1 期）》 2023.2.5 2 《白酒春节表现亮眼，大众品春节复苏明显——食饮行业周报（2023 年 1 月第 4 期）》 2023.1.29 3 《继续加大白酒配置力度，大众品关注礼赠场景恢复——食饮行业周报（2023 年 1 月第 3期）》 2023.1.15 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 此前公司于 2022 年 11 月 29 日披露控股股东增持计划，拟合计增持 15.47 亿-30.94 亿元，本次增持计划实施在分红方案顺利实施的前提下执行。我们认为此举背后暗涵集团对贵州茅台发展信心充足，有望进一步提振市场信心 山西汾酒更新：库存进入下行通道，利润率或持续上行 据本周渠道反馈：1）动销层面看，春节期间公司整体动销表现向好/价盘稳定，由于春季期间具备送礼属性的高端酒以及具备社交属性的大众酒表现优异，省内青花 25、老白汾等中档价位产品仍呈现供不应求销售局面，产品结构较 22 年或下降；2）库存层面看，当前库存水平正常，公司或将通过阶段性停货方式强化库存管理，考虑到 23 年春节后婚宴/聚餐等补回消费存在，2-3 月库存或逐步回落至较低状态。 我们认为，考虑到：①22Q1 公司产品结构高叠加费用率下降显著，利润基数较高；②23Q1 在疫情下公司仍保持强动销，但中价位产品表现亮眼使得结构同比或略降，23Q1 公司利润率弹性或略弱，但随着经济&消费加速发展，青花 30 复兴版等高价位产品动销环比加速提升+费用率管控优异或推升利润率进入持续上行通道。 今世缘更新：1-2 月动销亮眼，23Q1 开门红可期 由于春节返乡潮拉动、节后企业年会&商务宴请回补，公司 1-2 月动销亮眼，2月补货积极，预计 23Q1 动销前低后高。当前公司信心、渠道信心均充足；产品结构持续向上，预计 23 年 V 系增速仍有望超 50%，四开势能仍强；省内进一步挖潜，预计省内淮安、南京基地市场仍有望维持 20%以上增速，省外聚焦 10 个样板市场。 我们认为：当前市场回款进度较优，库存水平正常，公司坚定夺取 23Q1 开门红。2023 年公司全面启动品牌价值提升、经销主体优化提升、管理体系升级，高质量完成百亿目标可期。 数据更新：飞天茅台批价表现稳定，库存保持相对低位 贵州茅台：本周 22 年飞天茅台散瓶/1935 批价约 2730 元/1200 元，批价保持稳定；五粮液：本周批价稳定在 940-965 元，需求旺盛下表现稳定；泸州老窖：批价约 900 元，批价表现稳定。 投资建议：看好全年投资机会，或迎三重奏投资机会 我们预计 23 年白酒或迎 “高端酒贯穿，区域酒-次高端酒”轮动上涨强投资机会，