股权策略周报：鲍威尔：超级英雄还是超级反派？

东方证券（香港）有限公司 请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 1 “通货紧缩正在进行中”和“非常强劲的劳动力市场与此同时工资正在放缓” 是鲍威尔周二在“The Economic Club”讲话中提到的两个重要词组。毕竟这听起来还不错，对吧？ 自 1977 年以来，美联储一直在美国国会的授权下运作，以“有效促进最高就业、稳定价格和适度长期利率”为目标 – 所谓的“dual mandate”。在度过了艰难的一年之后，息口从 0% 一年内攀至 4.5%，美联储是不是已经大致完成任务？ 在稳定价格方面，我们看到核心CPI 从 9 月高位连续 4 个月下降，而以当前趋势推断，到年底通胀估计会降至约 2.1%的水平。在就业方面，失业率低至 3.4%，平均时薪年比增长 4.4%，是 2021 年 8 月以来年比增长最低的。但是压抑就业增长是不是美联储应该做的事情？ 非农数据“Wow!” 劳工部表示，截至本月中旬，非农就业人数增加了 517,000 人，终止了连续四个月就业增长放缓的趋势。 经济学家此前预计就业人数将进一步放缓至 185,000。我们一直倾向于较强的劳工数据，但这次可能受到季节性的影响（包括去年12月罢工归来），所以远超出预期。我们估计下月会正常化。（看第二页） 美联储支持加息声音增加。 自非农数据出炉后，旧金山联邦储备银行行长 Daly 认为基于强劲的非农就业数据，美联储应按原定计划加息至5%以上。另外，亚特兰大联储主席 Bostic 同意强劲的劳动市场代表经济好，能给予利率上升对经济体系造成压力的缓冲，但如果放松的话，可能会导致通胀恶化。（Daly 和 Bostic 在 2023 年没有 FOMC 投票权） 趁低吸纳。继一月份的强劲表现后，股市进入了一个整合期，但也是非常合理的。虽然美联储主席没有直接回答到如果继续出现强劲的数据是否需要加码收紧，但市场应该理解为“data dependent”，即是若通胀受控的话，经济强劲是受欢迎的。估计我们也能猜到鲍威尔是偏向哪一派的了。鲍威尔: 超级英雄还是超级反派？ 2023 年 2 月 9 日 股权策略周报 冯皓霆 (SFC CE: BKB324) 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk 东方证券（香港）有限公司 2 一、非农数据其实是一个亮点 非农职位新增在 1 月份较为全面，前 3 大行业包括：休闲和酒店业继续强势增加了 12.8 万（12 月：6 万 7）、专业及商务服务增加了 8.2万、医疗行业新增了 5.8 万（12 月：5 万 5）、政府增加了 7.4 万但此跟之前罢工回归有关（12 月：3 千）。 数据将在二月份正常化 我们认为 1）休闲和酒店业的增加与季节相关，在 2 月份将回落，而中国/香港处境旅客将陆续有所改善，但对美国该行业影响较小，毕竟美国消费还是比其他旅游地区较贵；2）专业及商务服务的增加一般是跟经济周期是一致的，这可能代表新一轮的上升周期已开始；3）医疗行业的新增属于非周期性，估计不会有太大变动；4）与政府相关的因之前罢工影响，是归于一次性的新增，往后不应再出现。 欢迎强劲的就业数据 与鲍威尔的讲话一致，我们确实感觉到一个蓬勃的劳动市场是一件好事情——毕竟大家赚多了钱都会消费，这对公司盈利是有帮助。所以，投资者应多留意一些中低端的非必需品行业的企业。 3 月 22 日议息前的重要经济数据 美联储现处于依赖数据的阶段，从现在到 3 月份的议息，主要的经济数据包括 2 月和 3 月中出的 CPI 以及 3 月初发布的 2 月份非农数据。我们希望可以继续看到核心 CPI 有下降的趋势和约按月增 0.3%的平均时薪。但出现通胀反弹的话，市场反应会比较敏感，下行风险会增加。 图 1: 美国非农就业数据 数据来源：Trading economics，东方证券（香港） 图 2: 美国平均时薪增幅 数据来源：Trading economics，东方证券（香港） 平均：0.36 东方证券（香港）有限公司 3 二、美国公司业绩整体还好 最近一个月发布的公司业绩后，市场反应良好，支持已达到估值底部的观点。普遍公司业绩符合预期，未见到盈利大幅度下跌，今年出现衰退的几率较低。投资者应向较乐观的方向看未来几个季度的盈利。 金融行业受惠利率上升。整体大型美国银行公司在业绩发布会上表示消费者和小型企业的信用卡和借记卡综合支出同比增长达高单位数。摩根大通的 Jamie Dimon 说美国经济目前依然强劲，消费者仍在支出，企业亦健康，但不明确的是高通胀的最终代价、购买力下降以及俄乌战争等的后果。资本市场虽然在去年比较平静，但是利率上升对银行收益有助，波动性亦提升了交易业务的业绩。 科技行业好坏均有。科技巨头裁员已经是一个大趋势，毕竟科技公司算是一个长期的资产（long duration asset），利率上涨对于它们来说是一个很艰难的情景。但是，市场已经对科技公司的估值大幅度下调了，从该次业绩季度我们可以看到一些股份已被过度抛售，反而大反弹。 半导体行业仍处于一个供应过剩的环境，但记忆体制造商开始表示对复苏有信心，估计需约 2 个多季度才可以把存货消化掉。个人电脑和数据中心因疫情引来的爆炸性增长已过去，在 2023 年会较为疲弱，个人电脑销售预计下滑十几个点，对一些 PC 硬件和软件公司是不利的。但另外 AI行业将重新起飞，专门造 AI 相关的晶片公司如 NVidia 等以及一些嵌入 AI聊天的软件供应商是利好的。 周期性的非必需品行业显著畅旺。航空业为例，消费者愿意支付更高的票价，帮助航空公司恢复盈利，尽管燃料、劳动力和其他费用成本增加。 与此同时，飞机交付延误和培训积压限制了供应，导致 PRASM 上升。这个呼应非农就业数据里面的休闲和酒店业的新增，是 COVID-19 期间消费者行为的扭转。 Tesla 减价策略似乎是成功的，据公司最近评论，它们 1 月份的销售量是约生产量的双倍，预计全年出货量达 1.8 百万-2.0 百万。这代表大件商品的消费仍然有很大的需求。 东方证券（香港）有限公司 4 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1) 本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2) 分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3) 分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (