宏观经济五十图：2023年一季度

宏观经济五十图：2023年一季度证券研究报告宏观动态分析师：黄文涛huangwentao@csc.com.cn010-85130608SAC执证编号：S1440510120015SFC中央编号：BEO134发布日期：2023年2月8日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。分析师：王泽选wangzexuan@csc.com.cn010-86451441SAC执证编号：S1440520070003分析师：钱伟qianwei@csc.com.cn010-86451673SAC执证编号：S1440521110002分析师：王大林wangdalin@csc.com.cn010-86451920SAC执证编号：S1440520110002 • 2023年一季度开启新一轮经济复苏周期，GDP复合增速预计逐季改善。• CPI预计略有回暖，PPI先小幅修复再回落。• 回顾2022年制造业表现，产业升级趋势驱动高技术制造业投资高速增长；基建整体高增；地产亟待政策发力。• 消费活动在春节前后明显回暖。• 出口短期内仍将承压，但逐渐进入底部区域。• 当前海外紧缩风险逐步释放，外资重回流入态势。核心观点2 qZlYnViYeXqUnMrQ8ObP7NmOrRsQsRiNmMoMjMqQwO9PrQpQwMoNqQMYtOtM• 一、总量：经济增长与通货膨胀• 二、需求：投资、消费与外贸• 三、供给：工业、服务业与劳动力就业• 四、政策：财政政策与货币政策目录 增长：四季度受疫情和地产拖累，经济再度放缓4资料来源：Wind，中信建投图：当季GDP同比增速（单位：%）图：三、四季度分行业GDP同比增速（单位：%）-10-8-6-4-20246810122022-092022-126.3 6.0 5.9 5.8 -6.9 3.1 4.8 6.4 18.7 8.3 5.2 4.3 4.8 0.4 3.9 2.9 -10-505101520GDP当季同比 增长：一季度开启新一轮复苏周期，预计逐季改善5资料来源：Wind，中信建投图：当季GDP复合增速及预测（单位：%）6.3 6.0 5.9 5.8 3.1 4.8 6.4 18.7 8.3 5.2 4.3 4.8 0.4 3.9 2.9 3.4 6.9 4.9 5.4 051015202019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12GDP当季同比6.3 6.0 5.9 5.8 3.1 4.8 6.4 5.1 5.7 5.0 5.3 5.0 3.9 4.6 4.5 4.6 4.7 4.7 4.8 2345672019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12GDP当季同比GDP当季同比（复合增速）复合增速预测值根据复合增速预测值推算同比增速图：当季GDP同比增速及预测（单位：%） CPI：需求偏弱下四季度物价疲软，一季度预计略有回暖6资料来源：Wind，中信建投图：CPI及核心CPI同比（单位：%）图：CPI同比及预测（单位：%）-101234562019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10CPI:当月同比CPI同比远月预测-101234562017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 PPI：一季度PPI下行7资料来源：Wind，中信建投图：翘尾因素是PPI低位的主要原因（单位：%）图：PPI 1月小幅修复，2月、3月基数效应下回落（单位：%）-4-20246810翘尾因素新涨价因素-4-20246810PPI同比PPI同比预测 • 一、总量：经济增长与通货膨胀• 二、需求：投资、消费与出口• 三、供给：工业、服务业与劳动力就业• 四、政策：财政政策与货币政策目录 投资：基建、制造托底经济，地产形成拖累9资料来源：Wind，中信建投图：固定资产投资增速（单位：%）图：分领域固定资产投资增速（单位：%）26.630.424.523.820.619.615.710.08.1 7.2 5.9 5.42.94.9 5.105101520253035固定资产投资-10.0 9.4 9.1 -15-10-50510152025房地产基建（不含电力）制造业2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12 制造业：产业升级，高技术制造业投资高速增长10资料来源：Wind，中信建投图：整体和高技术制造业固定资产投资累计同比（单位：%）-40-30-20-100102030405060固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:累计同比固定资产投资(不含农户)完成额:高技术制造业:累计同比 基建：稳增长的主要拉动力全年高速增长11资料来源：Wind，中信建投图：2022年基建投资高速增长（单位：%）图：全国重大项目开工节奏前高后低（单位：亿元，%）-202468101214固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 %固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200004000060000800001000001200001400001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020年2021年2022年投资额累计同比增速 房地产：地产行业格局未稳，亟待政策发力12资料来源：Wind，中信建投图：地产