银行业专题报告：拯救信用，下半年政策、投资、社融、货币展望

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告银行 [Table_IndustryInfo]专题报告 超配 （维持评级） 2018 年 08 月 03 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 拯救信用：下半年政策、投资、社融、货币展望  主要逻辑与结论2018 年以来，企业债务违约开始多发，又叠加多项监管措施落地、中美贸易摩擦等因素，金融机构的信用投放行为开始出现收缩的苗头，企业面临资金链断裂，可能造成较大风险暴露。为此，货币当局与监管当局及时启动逆周期政策，推动金融机构信用投放，缓解经济下行压力。我们预计各项逆周期政策将在下半年陆续收效，社融、货币等数据将有所好转，企业融资条件也将有所改善。此前市场因对经济、债务的过度担忧，而给予银行股一个过低的估值，终会得以修复。 信用收缩可能引致流动性风险作为去杠杆政策的一部分，2017 年以来金融严监管，使部分原先以不规范方式投放的业务无法续做，主要是非标等。而一些杠杆过高且高度依赖非标融资的企业，无法顺利再融资，违约事件时有发生。数据上看，非标的收缩，导致 M2 增速显著下滑，也导致社融同比少增，而信贷投放其实并无异常。适逢企业债务到期高峰，企业难以接续债务，面临较大的流动性风险。 政策有所调整，保障信用投放为缓解企业流动性风险，保持经济平稳，目前金融管理部门已启动逆周期政策。首先，放宽了制约银行信用投放的监管指标，包括合意信贷额度、流动性（以降准、MLF 等方式）、MPA 中的广义信贷额度等，均以放松，释放了银行的投放能力。但对于投放意愿，短期内仍难见效。同时，财政将更加积有效，加大基建投资力度，从而产生可观的融资需求。 下半年展望：投资、社融与货币我们预计下半年基建投资回升，全年投资额将至 5%以上。由此带动融资需求，信贷、债券有所回升，尤其是信贷下半年将明显放量，全年投放 16 万亿元以上，从而弥补了社融中非标收缩的缺口，2018 年底社融余额增速将回 10%以上。由于信贷派生 M2（而收缩的非标中仅表内部分会回笼 M2），因此 M2 增速的反弹比社融更快，年末 M2 同比增速将达到 9.5%。 投资建议随着后续信贷放量、社融回稳，企业债务违约会陆续减少，对经济前景也无需过度悲观。维持行业“超配”评级。继续推荐“哑铃组合”，即基本面优异、受监管影响小的大型银行，包括工商银行、农业银行，以及特色鲜明，业绩增长仍有优势的优质中小银行，包括宁波银行、南京银行。 风险提示若经济因内外不利因素影响而失速下行，则将侵蚀银行资产质量；若政策效果低于预期，或者部分金融数据迟迟无法见效，也可能引发市场持续担忧；文中部分变量的预测使用了调研得来的行业经验值，可能存在一定偏差，结果仅供参考。 相关研究报告： 《行业专题：地方政府隐性债务：金融问题财政解》 ——2018-07-20 《2018 年 7 月银行业投资策略：地方国企债务问题不必过度担忧》 ——2018-07-11 《行业重大事件快评：低估值的背后：新一轮地方债置换或将开启》 ——2018-07-02 《2018 年 6 月银行业投资策略：不惧烦忧，继续推荐“哑铃组合”》 ——2018-06-08 《兼论为何我们认为四大行被低估：富国银行成功靠什么？》 ——2018-05-16 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：陈俊良 电话： 010-88005302 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4A/17O/17D/17F/18A/18J/18上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 主要逻辑：逆周期政策托底信用投放 ........................................................................... 4 去杠杆与信用收缩：数据在说话 .................................................................................. 4 数据说话：信用如何收缩 ..................................................................................... 4 成因分析：信用因何收缩 ................................................................................... 10 债务到期高峰与流动性风险 ............................................................................... 12 拯救信用：投放能力、投放意愿与融资需求 .............................................................. 12 针对投放能力：逆周期政策松绑监管指标约束 ................................................... 13 但对投放意愿，一时难以见效 ............................................................................ 13 融资需求主要靠基建投资发力 ............................................................................ 14 下半年展望：投资、社融与货币 ................................................................................ 14 基建投资增速有望回到 5%以上 ......................................................................... 14 社融将以信贷弥补非标缺口 ............................................................................... 15 货币增速将见底并显著回升 ............................................................................... 15 主要结论与投资建议 ..................................................