万达电影(002739)22年业绩预亏，但市占率持续提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 万达电影 (002739 CH) 22 年业绩预亏，但市占率持续提升 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 16.96 2023 年 2 月 02 日│中国内地 文化娱乐 22 年预计归母亏损 13-19.5 亿元，预计归母扣非亏损 14.7-21.2 亿元 公司 22 年业绩预告：预计实现营收 95-100 亿元，同降 19.9%-23.9%；预计归母亏损为 13-19.5 亿元，由盈转亏（22 年 1.06 亿元）；预计实现扣非归母亏损为 14.7-21.2 亿元，由盈转亏（22 年 0.13 亿元）。业绩下滑主要受疫情影响，但随着疫情防控政策优化，公司各项业务已逐步恢复。我们调整22-24 年归母净利润至-16/11.52/14.13 亿元，对应 EPS -0.73/0.53/0.65 元，23 年可比公司 Wind 一致预期 PE 28X 估值，考虑公司市占率持续提升，给予 23 年 PE 32X 估值，目标价 16.96 元，维持“增持”评级。 22 年业绩下滑因疫情冲击，各业务随防控政策优化已逐步好转 22Q4 营收约 17.8-22.8 亿元，同降 29.2%-44.7%；净亏损约 7.67-14.17 亿元；扣非净亏损 约 8.05-14.55 亿 元， 22 年前三季度扣非后净利 为0.2/-6.7/-0.11 亿元。22 年业绩下滑主要因疫情影响：1）国内影院：累计停业影院 752家，店均停业近 60天，全年票房43.9亿元，较21年下降29.4%，观影人次 1.1 亿，较 21 年下降 33%，同时广告、卖品收入也受到人次下滑影响，且影院折旧、租金、员工薪酬等固定成本较高，出现较大亏损；2）影视：多部电影未上映，上映电影票房不佳，万达影视未能完成 22 年业绩承诺。但随着疫情防控政策优化，公司业务已逐渐好转。 市占率持续提升，优化影院分布和结构，开展多元化创新业务 公司积极精修内功，降本增效，各指标业内领先：1）国内影院市占率持续提升。22 年达 17.1%，较 21 年提高 1.8pct，较 19 年提高 3.8pct；2）优化影院分布和结构，放缓自有影院建设，推动轻资产转型，关停部分亏损影院。至 22 年末国内影院 845 家（同比+7%，下同）、7,112 块银幕（+5.4%），其中直营影院 704 家（+1%），6,110 块银幕(+1%)；轻资产影院 141 家（+55%）、1,002 块银幕(+46%)；3）开展系列创新业务如在影厅举办脱口秀、相声等，增加多元化收入等。 放映业务具经营杠杆，业绩有望随疫后复苏回暖 公司 22 年业绩下滑主要受疫情影响。公司放映业务市占率持续提升，随疫情防控政策优化，23 年春节档票房同增 12%，为影市复苏奠定良好开局，放映业务具有经营杠杆，公司业绩有望回暖。我们调整 22-24 年归母净利润至 -16/11.52/14.13 亿 元 （ 前 值 -6.91/11.52/14.13 亿 元 ）， 对 应 EPS -0.73/0.53/0.65 元，给予公司 23 年估值 PE 32X，对应目标价 16.96 元（前值 18.02 元），维持“增持”评级。 风险提示：观影需求疲软、电影票房不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 基本数据 目标价 (人民币) 16.96 收盘价 (人民币 截至 2 月 2 日) 13.93 市值 (人民币百万) 30,359 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 380.55 52 周价格范围 (人民币) 9.62-15.11 BVPS (人民币) 3.86 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 6,295 12,490 9,898 14,376 16,331 +/-% (59.21) 98.40 (20.75) 45.24 13.60 归属母公司净利润 (人民币百万) (6,669) 106.33 (1,600) 1,152 1,413 +/-% (41.03) 101.59 (1,605) 172.03 22.59 EPS (人民币，最新摊薄) (3.06) 0.05 (0.73) 0.53 0.65 ROE (%) (66.54) 1.28 (22.12) 13.83 14.45 PE (倍) (4.55) 285.50 (18.98) 26.34 21.49 PB (倍) 2.99 3.40 4.14 3.58 3.07 EV EBITDA (倍) (4.97) 35.71 396.39 10.15 7.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(6)(1)48911131416Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)万达电影相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 万达电影 (002739 CH) 可比公司估值表 图表1： 可比公司估值表（截至 2023 年 2 月 2 日） 总市值 PE 归母净利润（亿元） 证券代码 证券简称 预期来源 （亿元） 21A 22E 23E 21A 22E 23E 001330 CH 博纳影业 Wind 一致预期 153.0 42.2 -278.2 28.8 3.63 -0.55 5.31 603103 CH 横店影视 Wind 一致预期 90.0 658.4 -30.0 29.4 0.14 -3.00 3.06 600977 CH 中国电影 Wind 一致预期 239.0 101.3 -108.6 24.8 2.36 -2.20 9.63 平均 27.7X 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 图表2： 万达电影 PE-Bands 图表3： 万达电影 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (113)(75)(38)038Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22Aug 22(人民币)万达电影5x10x15x20x25x013253850Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22Aug 22(人民币)万达电影1.6x2.3x3.0x3.7x4.4x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 万达电影 (002739 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表