光储车桩多维驱动，22年净利润持续增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月01日买 入东微半导（688261.SH）光储车桩多维驱动，22 年净利润持续增长核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001基础数据投资评级买入(维持)合理估值289.70 - 319.40 元收盘价234.80 元总市值/流通市值15820/3496 百万元52 周最高价/最低价328.00/121.10 元近 3 个月日均成交额97.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东微半导（688261.SH）-高性能功率器件的技术引领者》 ——2022-12-28《东微半导（688261.SH）-汽车与工业级产品占比提升，产品技术保持领先》 ——2022-10-28公司发布业绩预告，22 年预计实现归母净利润同比增长 87.2%-114.43%。22年公司预计实现归母净利润 2.75-3.15 亿元(YoY+87.2-114.43%)，扣非归母净利润 2.57-2.97 亿元(YoY+82.61-111.08%)。对应 4Q22 单季度实现归母净利润 0.75-1.15 亿元，对应环比增速为-9.6%至+38.6%，扣非归母净利润 0.67-1.07 亿元，对应环比增速为-16.3%至+33.8%，中值均实现环比提升。产品结构持续改善，光储车充及工业应用占比已超 70%，产品 ASP 环比提升。公司 1H22 直流充电桩收入(YoY+60%)占比超 17%，光伏逆变器收入(YoY+300%)占比约 10%，车载充电机收入(YoY+1350%)占比超 14%，各类工业及通信电源收入(YoY+58%)占比约 21%，2H22 公司各业务在此基础上环比持续提升，各领域占比保持均衡；受益于产品结构优化，公司产品 ASP 亦实现逐季提升。在多领域需求驱动下，公司 3Q22 库存周转天数约为 66.4 天，明显低于行业平均水平(111.6 天)。技术革新形成差异化竞争力，TGBT 与碳化硅等新产品打开多维增长空间。公司通过器件结构革新实现性能与成本超越同类产品，公司 1H22 高压超级结 MOSFET 产品已有 1150 款，新品 TGBT(IGBT 结构升级产品)并联 SiC SBD系列获车载充电机批量订单；超级硅部分参数已接近 GaN，并批量应用于Enphase 等头部微逆变企业。华虹、韩国东部与粤芯半导体产能支持力度持续增加，为公司长期稳健增长提供了充足的产能保障。产品口碑佳，各应用领域客户质地优秀。公司高压超级结产品获客户广泛认可，光储客户包含客户 A、昱能科技、禾迈股份、宁德时代等；车载充电机客户包含比亚迪、英搏尔、欣锐科技、威迈斯等；数据中心服务器包含维谛技术、中国长城、客户 A 等，充电桩已覆盖国内主流客户。TGBT 产品已进入光伏逆变器、储能、充电桩等领域,代表性客户包括爱士惟（光伏逆变）、汇川技术（工业电源）、拓邦股份（储能）、视源股份（光伏逆变、UPS）、优优绿能（充电桩模块） 等。投资建议：我们看好公司器件设计与工艺实现的技术能力及超结 MOS 的龙头地位，预计公司未来将在新能源应用领域快速成长，22-24 年归母净利润有望实现 2.91/4.02/5.37 亿元(YoY+98%/38%/34%)，对应 PE 分别为 55/40/30倍，给予“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，新产品拓展不及预期等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3097821,1221,6502,249(+/-%)57.5%153.3%43.4%47.0%36.3%净利润(百万元)28147291402537(+/-%)203.9%430.7%97.9%38.2%33.6%每股收益（元）0.552.914.325.977.97EBITMargin8.8%20.1%27.2%26.8%26.5%净资产收益率（ROE）6.6%26.0%33.3%31.5%29.6%市盈率（PE）435.582.155.340.029.9EV/EBITDA430.076.152.736.627.1市净率（PB）28.7821.3118.4112.608.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年分产品营收结构（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物2303736048811279营业收入309782112216502249应收款项81106151223304营业成本25455773910901486存货净额75100132195265营业税金及附加03256其他流动资产42365176103销售费用5891319流动资产合计42861493813741951管理费用715172738固定资产5781113研发费用16414974104无形资产及其他11111财务费用0(6)(12)(19)(22)其他长期资产47777投资收益30211长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(1)(1)(2)(3)(4)资产总计43862995413931972其他收入471731短期借款及交易性金融负债01111营业利润33169334462617应付款项8435784115营业外净收支(0)0(0)(0)(0)其他流动负债1015203041利润总额32169334462617流动负债合计186078115156所得税费用522436080长期借款及应付债券00000少数股