2022年12月物价数据点评：猪肉与能源拖累CPI通胀

1快评号外第 509 期（2022 年 1 月 13 日）猪肉与能源拖累 CPI 通胀——2022 年 12 月物价数据点评12 月 CPI 同比增长 1.8%（市场预期 1.9%），较前值回升 0.2pct；核心 CPI 同比增长 0.7%，较前值上行 0.1pct。PPI 同比增长-0.7%（市场预期-0.3%），较前值上行 0.6pct。一、CPI 通胀：内需有所修复，猪肉是主要拖累12 月 CPI 通胀小幅低于市场预期，猪肉和燃料是主要拖累项。结构特征有四：一是猪肉价格环比大幅下跌，二是燃料项在国际油价回落带动下环比下行，三是鲜菜、鲜果项环比动能季节性走强，四是核心 CPI环比动能小幅强于季节性。CPI 环比增速较上月回升 0.2pct 至 0。核心 CPI同比增速 0.7%，环比增速 0.1%。食品项通胀较前值上行 1.1pct 至 4.8%，对 CPI 通胀的拉动较前值上行 0.2pct 至 0.9pct；环比增速由负转正，较前值上行 1.3pct 至 0.5%。受政策调控影响，本轮猪周期在能繁母猪头数见底后7个月即开启下行，12 月猪肉分项环比下跌 8.7%。受此影响，牛肉（-0.1%）、羊肉（-0.5%）、蛋类（-2.1%）分项环比均回落；鲜菜（7.0%）、鲜果（4.7%）分项环比动能大幅走强，但符合季节性特征。其他分项波动均相对温和。非食品项通胀连续第三个月录得 1.1%，拉动 CPI 通胀 0.9pct；环比转负，较前值下行 0.2pct 至-0.2%，能源项是主要拖累。交通工具用燃料项环比增速大幅回落 8.0pct 至-6.0%，是本月通胀的最大拖累项；旅游（0%）、通信工具（1.7%）、家用器具（0.5%）、其他用品和服务（0.4%）四个分项环比增速由负转正，核心通胀环比增速（0.1%）小幅强于季节性，指向内需已开始修复。2快评号外第 509 期（2022 年 1 月 13 日）前瞻地看，2023 年上半年猪周期向下、内需向上，总体上 CPI 通胀或仍将低于 2%。核心 CPI 环比动能或在内需提振下小幅高于季节性。二、PPI 通胀：原油价格大幅下行拖累12 月 PPI 通胀-0.7%，较前值回升 0.6pct，仍在负区间。PPI 环比增速由正转负，较前值大幅回落 0.6pct 至-0.5%，主因在原油价格下行。受基数效应影响，生产资料通胀较前值上行 0.9pct 至-1.4%，但环比增速在原油拖累下较上月下行 0.6pct 至-0.6%；生活资料通胀较上月小幅回落 0.2pct 至 1,8%，环比增速较上月回落 0.3pct 至-0.2%，拖累项在食品（-0.6%）和衣着（-0.2%），这与 CPI 对应分项数据相一致。从产业链看，上游 PPI 同比＞中游＞下游，但下游 PPI 环比＞中游＞上游，上中下游环比增速全面转负。上中下游通胀均在基数效应主导下低位震荡，但上游环比增速回落幅度最大，主因或在原油价格大幅回落，且其他大宗商品需求仍未显著上行。分行业看，原油 PPI 同比＞有色＞煤炭＞黑色，黑色 PPI 环比＝有色＞煤炭＞原油，同比格局在基数效应主导下与上月保持一致，但环比格局变化较大。黑色（1.1%）环比增速较前值上行 3.7pct，有色（1.1%）环比增速较前值上行 0.7pct，或受房地产行业预期改善影响。石油和天然气（-8.3%）环比增速较前值大幅下跌 10.5pct，主因在国际油价下跌。前瞻地看，随着地产政策底向市场底转化，地产开工有望显著反弹，叠加基建开工持续发力，煤炭、有色、黑色分项价格仍将有所上行。随着市场对美联储后续货币政策“鸽派”预期升温，原油价格或将阶段性企稳，预计 1 月 PPI 通胀跌幅将有一定收敛。12 月 CPI-PPI 通胀剪刀差小幅收窄至 2.5pct，基数效应仍是主导因素。前瞻地看，PPI 通胀将在 3 月起受基数效应影响大幅下行，但 CPI通胀则在需求回暖支撑下维持原位，届时 CPI-PPI 通胀剪刀差或将大幅走阔，下游利润有望得到改善。3快评号外第 509 期（2022 年 1 月 13 日） （评论员：谭卓 王天程）附录图 1：12 月核心 CPI 环比动能略超季节性水平资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 2：食品项（除猪肉）带动 CPI 通胀小幅回升资料来源：Wind、招商银行研究院图 3：12 月猪价大幅回落资料来源：Wind、招商银行研究院图 4：鲜菜、鲜果项环比增速季节性上行资料来源：Macrobond、招商银行研究院0.9 0.3 0.6 1.8 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11%CPI食品与非食品非食品猪肉食品（除猪肉）CPI同比4,38829.31 01,0002,0003,0004,0005,0006,00001020304050602013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11能繁母猪头数与猪价生猪存栏:能繁母猪平均批发价:猪肉:月:平均值(元/kg)(万头)4快评号外第 509 期（2022 年 1 月 13 日）图 5：燃料项是非食品项的主要拖累资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 6：PPI 通胀小幅上行资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 7： 上游 PPI 通胀显著反弹资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 8： 主要分项同比增速仍受基数效应主导资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 9：原油价格环比大幅回落资料来源：Wind、招商银行研究院图 10：CPI-PPI 通胀剪刀差小幅收窄资料来源：Macrobond、招商银行研究院-25-20-15-10-50510152025主要大宗商品价格走势（月环比）铝环比钢环比煤环比原油环比(%)