自贸港核心资产，机场+免税双轮驱动

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司深度报告● [Table_IndustryName] 综合Ⅱ [Table_ReportDate] 2023 年 01 月 18 日 [Table_Title] 公司深度报告模板 自贸港核心资产，机场+免税双轮驱动 [Table_StockCode] 海南机场( 600515 ) [Table_InvestRank] 推荐(首次评级) 核心观点： [Table_Summary]  服务海南自由贸易港建设，公司未来成长空间可期 公司为海南核心交通枢纽运营商，重点服务于海南自贸港建设国家战略。伴随 2022 年公司战略重组落地，目前公司主要负责海南第二大机场—三亚凤凰机场的运营。同时，依托参股和租赁形式参与离岛免税经营，合计免税商业面积约 8 万平方米，占海南全岛免税经营面积35%。  重整后依托控股股东资源，机场+免税双轮驱动发展 2022 年公司重整成功后融入国资体系，形成以机场+免税为主，商业地产和物业、酒店等多业态协同发展格局，实现高质量发展转型。机场业务方面，受益于航站楼扩建+时刻容量增长，2025 年三亚凤凰机场旅客吞吐量有望提升至 2700-3000 万人次/年，提供稳定业绩保障。免税业务，公司发挥机场、商业区位优势，打造专业化、市场化的自贸港免税商业龙头。此外，地产业务转型临空产业园的开发建设，依托股东平台与资源，积极布局临空经济，打造未来新增长点。  公司看点：充分享受自贸港政策红利，离岛免税成为重要引擎 伴随自贸港政策和离岛免税政策红利持续释放，未来公司机场和免税业务则全面受益。其中，公司免税业务壁垒深厚，通过自持核心物业叠加绑定龙头免税运营商，有望在 2023-2025 年实现快速增长，若未来与免税运营商扣点谈判落地，免税利润整体有望贡献 10 亿+利润增量。  行业估值的判断与评级说明 预计公司 2022-2024 年营收各为 41.0/55.1/63.4 亿元，归母净利润26/11/16 亿元，对应 PE 各为 20/47/35 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海南自贸港政策推进进展低于预期；离岛免税销售进展低于预期；日月广场免税店租金谈判进展低于预期。 [Table_Authors] 分析师 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2023-01-16 A 股收盘价(元) 4.86 股票代码 600515 A 股一年内最高价(元) 5.18 A 股一年内最低价(元) 3.00 上证指数 3,224.24 市盈率 00000.00 总股本（万股） 1,142,531 实际流通 A 股（万股） 917,601 流通 A 股市值(亿元) 446 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4524.55 4099.43 5505.19 6341.72 收入增长率% -28.40 -9.40 34.29 15.20 净利润（百万元） 463.29 2628.09 1145.07 1555.84 利润增速% 105.97 467.27 -56.43 35.87 摊薄 EPS(元) 0.04 0.23 0.10 0.14 PE 117.63 20.74 47.59 35.03 PB 2.82 2.48 2.36 2.21 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 -78%-58%-38%-18%2%22/1/1822/3/3122/6/1122/8/2222/11/223/1/13海南机场沪深300 公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、海南机场：深耕海南，服务自贸港................................................................................................................ 2 （一）公司概况：围绕海南自贸港，主要开展机场和免税业务 ............................................................................................ 2 （二）历史沿革：经历两次重大重组，回归海南国资体系 .................................................................................................... 3 （三）公司治理：背靠海南省国资委，公司管理层经验丰富 ................................................................................................ 5 （四）财务表现：偿债能力增强，财务安全性提升 ................................................................................................................ 6 二、业务分析：机场+免税业务壁垒深厚，地产开发业务有序退出 ..................................................................... 7 （一）机场业务：公司根基业务，核心资产为三亚凤凰机场 ................................................................................................ 7 （二）免税及商业：发挥三大码头优势，拓展离岛免税业务 ................................................................................................ 9 （三）其他业务：加大临空产业布局，弱化传统地产业务 .................................................................................................. 11 三、核心业务乘政策东风，未来成长性有望释放 ....................................................................