出境游龙头，疫后业绩弹性可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 出境游龙头，疫后业绩弹性可期 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 防疫政策优化，出境游、国内游有望逐步复苏 疫情反复影响，旅游经营承压，出境游基本暂停，国内游 2022Q1~Q3旅游人次仅恢复到 2019 年 46%。随着防疫政策优化，出行限制减少，出入境逐步放开，出境游、国内游有望逐步恢复。参考美国数据，放开境内游后 8 个月，旅游人次已经恢复到 2019 年 80%以上；2022.3 以后各国陆续放开入境限制，经过 6 个月美国出境游人次恢复至 2019 年 90%以上。 ⚫ 渗透率提升&消费升级，助推出境游、国内游长线增长 中长期出境游、国内游仍具备较大增长潜力。出境游：我国出境游 2019年渗透率仅为 12.0%，远低于全球 26.5%渗透率水平。随着众多新航线开通以及城镇化率提升，非一线城市成为主要增长引擎，疫情前二线、三线及以下城市出境游人次复合年增长率分别达到 124%、160%，有望带动渗透率进一步提升；国内游：疫情前消费升级趋势下，国内游人均支出逐步增长，疫情反复导致出行受限，人均支出略有下降，但也催化了国内游从观光游逐步向主题化、个性化休闲游过渡，疫情好转后，旅游消费升级进程有望延续。 ⚫ 疫情期间加速布局国内市场，疫后出境游复苏弹性可期 国内游：疫情期间，公司加速布局国内市场，自主研发国内热门旅游目的地产品，推出亲子学堂、暑假研学等特色产品，缓解经营压力，2022H1旅游批发、零售、整合营销业务分别实现营收 0.09、0.27、0.77 亿元。出境游：疫情影响下，出境游受阻，旅行社经营承压，供给端逐步出清，2021 年旅行社从业人数为 22.88 万人，仅为 2019 年 67%。公司长期深耕出境游，在品牌影响力、旅游产品品质、线上线下渠道覆盖等方面优势显著。出入境管制放开后，出境游回补下，公司业绩有望释放弹性。 ⚫ 投资建议 随着防疫政策优化，出行管制减少，出入境有序恢复，出境游、国内游快速回补，公司有望释放业绩弹性。中长期来看，出境游渗透率仍有提升空间，国内游消费升级进程延续，叠加公司布局 B2B 分销、数字藏品业务，打造新的增长点，长期具有较大增长空间。我们预计公司2023~2024 年 EPS 分别为 0.01、0.05 元/股，对应当前股价 PE 分别为641、173 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 出境游、国内游复苏不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 715 410 6693 9707 收入同比（%） -55.1% -42.6% 1531.8% 45.0% 归属母公司净利润 -464 -167 14 53 [Table_StockNameRptType] 众信旅游（002707） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-01-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 9.49 近 12 个月最高/最低（元） 11.23/4.92 总股本（百万股） 983 流通股本（百万股） 814 流通股比例（%） 82.86 总市值（亿元） 93 流通市值（亿元） 77 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -37%-4%28%61%94%1-224-227-2210-22众信旅游沪深300[Table_CompanyRptType1] 众信旅游（002707） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 净利润同比（%） 68.6% 64.1% 108.6% 270.3% 毛利率（%） 6.0% 18.0% 10.4% 10.4% ROE（%） -142.1% -16.6% 1.4% 5.0% 每股收益（元） -0.51 -0.17 0.01 0.05 P/E — — 641.37 173.22 P/B 15.65 9.15 9.02 8.58 EV/EBITDA -13.22 -62.83 109.28 73.64 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 众信旅游（002707） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 23 证券研究报告 正文目录 1 领先旅游综合运营商，打造国内国外双循环 ................................................................................................................................ 5 2 国内游、出境游复苏在即，未来仍有较大空间 ............................................................................................................................ 8 3 积极求变，打造新的增长点 ........................................................................................................................................................... 14 3.1 加速拓展国内市场，拥抱国内国外双循环 ......................................................................................................................................... 14 3.2 携手阿里，发力旅游产品 B2B 平台 ..................................................................................................................................................... 17 3.3 牵手天地在线，布局文旅数字化产业链 .............