周大福(01929.HK)10~12月同店表现承压，持续推进门店扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月15日买 入1周大福（01929.HK）10-12 月同店表现承压，持续推进门店扩张 公司研究·公司快评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001事项：公司发布 2022 年 10-12 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比下降 19.3%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比下降 20.4%。国信零售观点：1）同店方面，受四季度疫情影响，中国（不含港澳台）市场同店销售同比下降 33.1%，中国香港、中国澳门及其他市场同店同比下降 7.8%。2）从开店情况看，公司继续把握渠道扩张机遇，继续借助加盟力量开拓市场。10-12 月，公司在中国（不含港澳台）市场净开店 433 家，其中净开周大福珠宝店 448 家（397 家加盟店，51 家直营店）。全年来看，公司 2022 年在中国（不含港澳台）市场合计净开周大福珠宝店 1648 家，其中加盟店 1494 家，直营店 154 家。公司作为黄金珠宝龙头，有望通过积极的渠道拓展，持续扩大店铺覆盖面和市场份额，从而把握后疫情时期下集中度提升机遇。同时，凭借优异的产品设计力继续提升品牌溢价。未来在行业发展逐步从渠道竞争转为品牌竞争的过程中，公司也将率先强化直营建设，结合近年来积极打造的智慧零售策略，实现对终端消费数据、消费偏好更好的把控，以优质的服务实现品牌理念的有效传递。考虑短期考虑疫情对于门店营业及终端消费的影响，我们下调公司 2023-2025 财年归母净利润预测至 64.02 亿/78.92 亿/99.04 亿港元（前值分别为 72.51 亿/86.48 亿/106.96 亿港元），对应 PE 分别为 27/22/18 倍，维持“买入”评级。评论： 疫情影响 10-12 月同店表现，下沉门店扩张持续推进公司发布 2022 年 10-12 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比-19.3%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比-20.4%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比-11.1%。同店表现方面，1）中国（不含港澳台）市场看，同店销售同比-33.1%。分品类的同店表现看，黄金品类同比销售同比-35.8%，主要系去年同期黄金销售基数较高、近期金价上涨等影响。2）中国港澳及其他市场看，同店销售同比-7.8%，品类上，黄金饰品同店销售同比-11.4%，珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰同店销售同比-2.9%。门店扩张方面，疫情下公司展现了龙头企业的韧性，并积极把握集中度提升机遇，借助加盟模式扩大市场份额。就中国（不含港澳台）市场看：10-12 月，公司在中国（不含港澳台）市场净开店 433 家，其中净开周大福珠宝店 448 家（397 家加盟店，51 家直营店）。全年来看，公司 2022 年在中国（不含港澳台）市场合计净开周大福珠宝店 1648 家，其中加盟店 1494 家，直营店 154 家，合计共有 7016 家周大福珠宝店，其中 76%以加盟模式运营，整体开店效率在同行处于领先地位。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：周大福同店销售情况（%）图2：周大福 2022 年分季度净开店情况（家）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议公司作为黄金珠宝龙头，有望通过积极的渠道拓展，持续扩大店铺覆盖面和市场份额，从而把握后疫情时期下集中度提升机遇。同时，凭借优异的产品设计力继续提升品牌溢价。未来在行业发展逐步从渠道竞争转为品牌竞争的过程中，公司也将率先强化直营建设，结合近年来积极打造的智慧零售策略，实现对终端消费数据、消费偏好更好的把控，以优质的服务实现品牌理念的有效传递。考虑短期考虑疫情对于门店营业及终端消费的影响，我们下调公司 2023-2025 财年归母净利润预测至 64.02 亿/78.92 亿/99.04 亿港元（前值分别为 72.51 亿/86.48 亿/106.96 亿港元），对应 PE 分别为 27/22/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善。表1：可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值（亿元/港元）代码名称评级2023/1/1320212022E2023E20212022E2023E2023/1/131929.HK周大福买入17.500.670.640.7921.2427.3422.171,750.00002867.SZ周大生买入15.691.121.161.411.6911.139.28171.95600612.SH老凤祥买入47.103.593.614.1712.7813.0511.29246.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所 注：周大福货币单位为港元相关研究报告：《周大福（01929.HK）-积极拓店把握渠道下沉机遇，产品创新强化竞争优势》 ——2022-11-25《周大福（01929.HK）-7-9 月零售值同比增长 26%，持续把握下沉扩张机遇》 ——2022-10-16《周大福（01929.HK）-同店表现逐月环比改善，持续推进下沉门店扩张》 ——2022-07-13《周大福（01929.HK）-疫情影响短期同店表现，加速推进门店下沉布局》 ——2022-06-12《周大福（01929.HK）-2022 年 1-3 月零售值同比增长 8.5%，门店拓展稳步推进》 ——2022-04-14仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万港元）FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E 利润表（百万港元）FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E现金及现金等价物6032149421285966007260 营业收入7016498938101045122083151175应收款项57044911498360217455 营业成本50089765987760393271114893存货净额4301157254590847232987585 营业税金及附加00000其他流动资产00000 销售费用863510522105691309916508流动资产合计55243781267794486171103766 管理费用32643491431652006427固定资产46155039614073528670 财务费用458408848759873无形资产及其他13681219131414491629 投资收益00000投资性房地产28103033303330333033资产减值及公允价值变动00000长期股权投资272322322322322 其他收入3996378879441024资产总计643088