数据要素市场化先行者

易华录（300212） 证券研究报告·公司研究·IT 服务Ⅱ 1 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 数据要素市场化先行者 买入（首次） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,020 2,057 2,628 3,925 同比 -22% 2% 28% 49% 归属母公司净利润（百万元） -167 130 232 550 同比 -130% 178% 79% 137% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.25 0.19 0.35 0.83 P/E（现价&最新股本摊薄） — 132.60 73.95 31.23 关键词：#第二曲线 #新需求、新政策 投资要点 ◼ 数据要素市场领军企业：易华录为央企华录集团旗下唯一控股的上市公司。公司主要基于数据湖提供数据要素资源化及资本化服务，当前主要业务包括三块，数字经济基础设施、政企数字化、数据运营服务，2021 年营收占比分别为 50%、38%、12%。公司 2017 年开始实施数据湖战略，近几年公司业务重心由数据湖建设转向已建数据湖的有效运营中，持续加大在新的数据运营、数据银行等轻资产业务的研发投入和渠道拓展，业务逐步集中到数据要素价值化市场。 ◼ 数据要素市场政策部署节奏加快：中国已将数据视为重要的战略资源和关键要素。《全国一体化政务大数据体系建设指南》明确提出要将政务数据资源全部纳入目录管理；并支持具备条件、信誉良好的第三方企事业单位开展运营服务。数据要素相关政策加速落地带动数据要素市场持续高增。据国家工信安全中心测算，2021 年我国数据要素市场规模达到 815 亿元，“十四五”期间，这一数值将突破 1749 亿元，2021-2025 年 CAGR 超 20%。当前数据要素市场主要由政府和央国企牵头，国资背景厂商优势显著。 ◼ 公司率先开创政务数据授权运营新模式，前期项目储备充足：公司率先开创数据要素资产化新模式“数据银行”，进行政务数据授权运营，提供标准化的 API 产品以及数据平台开发运营服务等。数据银行全国首个标杆项目 2022 年已在抚州落地，公司先发优势显著。公司前期数据湖项目储备充足，随着相关政策持续推进，公司在河南、江苏等地建设有望提速，地级市政务大数据节点叠加数据银行将带来收入体量和质量提升。根据我们测算，公司 2025 年地级市政务大数据节点建设以及数据银行运营等相关营收整体规模将达到接近 60 亿元，其中数据银行纯运营收入 2025 年将达 15 亿元，未来空间广阔。 ◼ 盈 利 预 测 与投 资 评级 ： 我 们预计 公 司 2022-2024 年营收 分别 为20.57/26.28/39.25亿元，同比增速 2%/+28%/+49%；2022-2024年归母净利润分别为 1.30/2.32/5.50 亿元，同比增速+178%/+79%/+137%。分部估值下通过远期折现，我们预计 2023 年目标市值为 327 亿元，对应目标价 49 元。我们看好公司在数据要素资产化市场先发优势显著，运营型收入高速成长带来盈利水平提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；项目落地节奏不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 25.80 一年最低/最高价 11.91/38.33 市净率(倍) 4.41 流通 A 股市值(百万元) 16,108.61 基础数据 每股净资(元,LF) 5.85 资产负债(%,LF) 68.20 总股本(百万股) 665.81 流通 A 股(百万股) 624.36 [Table_Report] 相关研究 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢王紫敬的指导。 2023 年 01 月 12 日 证券分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk -61%-53%-45%-37%-29%-21%-13%-5%3%11%19%2021/12/32022/4/32022/8/22022/12/1易华录沪深300公司点评报告 2 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 数据要素市场领军企业 易华录成立于 2001 年 4 月，是国务院国资委直接监管的中央企业中国华录集团（简称“华录集团”）旗下控股的上市公司。公司主要业务包括三块，数字经济基础设施、政企数字化、数据运营服务，2021 年营收占比分别为 50%、38%、12%。 图1：易华录发展历程 图2：易华录热门产品与解决方案 数据来源：公司官网，东吴证券（香港） 数据来源：公司官网，东吴证券（香港） 走向数据要素价值化市场。2022 年 11 月，易华录发布公告，拟转让控股子公司国富瑞数据系统有限公司 35%的股权。国富瑞专注 IDC 运营相关业务，公司此次拟挂牌转让，体现公司战略逐步集中到数据要素价值化市场。 2. 数据要素千亿市场建设加速 政策密集发布，数据产权制度走向具体实践：中国已将数据视为重要的战略资源和关键要素。由于此前相关政策尚未明晰，数据要素市场培育缓慢。政策部署节奏加快，数据流通要求加强数据交易场所统筹建设。 数据要素市场进入高速发展阶段：“十四五”期间数据要素市场规模将突破千亿。据国家工信安全中心测算数据，2021 年我国数据要素市场规模同比增长近 50%，达到815 亿元，“十四五”期间，这一数值将突破 1749 亿元，2021-2025 年 CAGR 超 20%。 下游行业以政府和重点行业为主：根据前瞻产业研究院统计，2021 年我国大数据分析市场下游行业中，金融、政府、电信和互联网位居应用领域前四名，市场占比分别为 19.1%、16.5%、15.2% 和 13.9%，合计超过 60% 数据要素市场主要由政府和央国企牵头，国资背景厂商优势显著。 3. 数据运营模式探索先行者 开创数据运营新模式，先发优势突出：公司独创数据要素资产化的主要模式“数据银行”来开展数据运营以及数据治理。公司负责承建运营的全国首个基于“数据银行”的政务数据授权运营落地项目，抚州“数据银行”已经完成平台建设及上线。河南、江苏等多地标杆项目快速推进。 公司点评报告 3 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华录集团旗下唯一上市平台，数据湖+运营空间广阔：以自研蓝光存储为基础构建数据湖底座。数据湖是公司独创的商业模式，可以简单理解为数据中心。数据湖项目业务模式以合资公司为主，截至 2022 年 11 月已在全国落地 33 个项目。 根据我们测算，公司在国内 293 个地级市中已经实现超过 10%的市场份额，我们预计十四五期间公司地级市政务大数据节点市占率将进一步提升。我们预计 2025 年政务大数据节点建设以及政企数字化运营等相关营收规模将达接近 60 亿元，空间广阔。 4. 盈利预测与投资评级 表1：公司分