中小盘首次覆盖报告：本土高速激光芯片领军，厚积薄发驰骋广阔天地

伐谋-中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 37 源杰科技（688498.SH） 2023 年 01 月 10 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/1/9 当前股价(元) 129.36 一年最高最低(元) 132.18/114.33 总市值(亿元) 77.62 流通市值(亿元) 16.39 总股本(亿股) 0.60 流通股本(亿股) 0.13 近 3 个月换手率(%) 245.81 本土高速激光芯片领军，厚积薄发驰骋广阔天地 ——中小盘首次覆盖报告 任浪（分析师） 刘翔（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002  本土半导体激光芯片领军，IDM 模式深筑壁垒 本土高速半导体激光芯片领军，深厚技术壁垒助力公司长期稳健成长。公司建立了独立自主的高速激光芯片一体化 IDM 全流程服务体系，产品打破海外垄断，实现 2.5G 到 25G 激光芯片的批量出货，积累了诸多如中际旭创、海信宽带等全球知名光模块厂商客户。未来公司将继续巩固“一平台、两方向、三关键”战略布局，强化内生竞争力，同时积极扩产助推业绩持续成长。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.09/1.49/2.07 亿元，对应 EPS 分别为 1.82/2.48/3.45 元/股，对应 PE 分别为 71.0/52.1/37.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  高速光芯片市场水大鱼大，本土厂商大有可为 高速光芯片生产难度高，市场一片蓝海，本土玩家发展空间大。光芯片位于光通信产业的最上游，拥有高价值量和高技术壁垒，制备过程中光电特性、生产工艺、可靠性缺一不可。据 Yole 统计，全球磷化铟激光器市场将从 2021 年的 25 亿美元增长至 2027 年的 56 亿美元，年化复合增速达 14%。未来，全球接入网、无线网、数据中心领域对光模块的需求仍将持续上行，在此背景下，光芯片将进一步实现产品升级和市场扩容。而在竞争格局上，海外巨头积累多年拥有领先技术和丰富产品线，芯片处于 100G 量产，200G 即将量产的节点。本土玩家产品多集中于 2.5G 至 25G 区间，未来提升空间广阔。  传统产品受益行业发展稳步增长，新产品逐步放量打开成长空间 公司传统产品有望继续受益市场旺盛需求稳健增长，新产品逐步推出打开新成长空间。公司 2.5G 芯片依靠小发散角等差异化优势在接入网市场持续提升竞争力，10G 速率芯片市场中产品出货量全球领先，25G 速率芯片市场中面向数据中心的产品蓄势待发。此外公司布局诸多 10G、50G、100G 等速率新品研发，未来有望进一步扩大在细分市场份额，在 25G 及以上芯片市场占据一席之地，此外公司亦瞻布局激光雷达、硅光等新兴技术领域，为远期发展打开成长空间。  风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 233 232 289 380 516 YOY(%) 187.0 -0.5 24.6 31.5 35.7 归母净利润(百万元) 79 95 109 149 207 YOY(%) 497.0 20.9 14.8 36.3 38.9 毛利率(%) 68.2 65.2 64.6 63.8 66.0 净利率(%) 33.8 41.1 37.8 39.2 40.1 ROE(%) 15.3 15.5 15.1 17.1 19.2 EPS(摊薄/元) 1.31 1.59 1.82 2.48 3.45 P/E(倍) 98.4 81.5 71.0 52.1 37.5 P/B(倍) 15.1 12.6 10.7 8.9 7.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘首次覆盖报告 中小盘研究 中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 37 目 录 1、 高速光芯片龙头，“一平台、两方向、三关键”迈向杰出 ..................................................................................................... 5 1.1、 全波段、多品类高速激光芯片供应商，向更高技术水平进发 .................................................................................. 5 1.2、 国资、产业背景股东云集，助力公司长期发展 .......................................................................................................... 6 1.3、 收入快速成长，高壁垒带来高毛利，盈利能力表现突出 .......................................................................................... 6 1.4、 “一平台、两方向、三关键”战略推动公司扎实前行 .................................................................................................. 8 2、 光通信芯片需求快速成长，本土厂商空间广阔 ..................................................................................................................... 8 2.1、 产生能量和传播信息是激光应用的两大重要方向 ...................................................................................................... 8 2.2、 高价值量叠加高技术壁垒，光芯片是光通信皇冠上的明珠 .................................................................................... 10 2.2.1、 光芯片位于光通信产业链的最上游，是现代高速通信网络的核心 ............................................................. 10 2.2.2、 通信光芯片具有较高价值量特点 ...........................................................................................................