煤炭行业2023年投资策略：供需双增，新周期延续

创造财富 担当责任股票代码：601881.SH 06881.HK中国银河证券股份有限公司CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.供需双增，新周期延续—— 煤炭行业2023年投资策略2022.12银河证券煤炭行业分析师潘 玮目录创 造 财 富 / 担 当 责 任一2022年回顾：国际&国内共振，行业盈利大增三双焦：地产托底政策不断释放将有力支撑双焦需求五投资建议及推荐公司二2023年煤炭行业研判：供给稳增，乐观看待需求修复四煤企以央国企为主，有望充分受益“探索建立中国特色估值体系”pOoNqQnNsRsOrRnQsMsOqQ7N9R6MoMpPsQnPjMrQoMjMoMmM8OrQmQMYtPoQvPsRmR创 造 财 富 / 担 当 责 任一 2022年回顾：国际&国内共振，行业盈利大增创 造 财 富 / 担 当 责 任4（一）复盘：板块年初至今涨幅24.4%，动力煤、无烟煤子板块表现较优•年初至今（12月16日），煤炭板块累计涨幅24.37%，在全部30个一级行业中排名第1名，跑赢沪深300指数44pct。•按三级子行业分类，年初至今收益率排行分别为动力煤（45.2%）、无烟煤（40.9%）、炼焦煤（25.3%）、其他煤化工（5.8%）、焦炭（-33.4%）。•个股方面，山煤国际（117.5%）、兖矿能源（70%）、潞安环能（69.2%）、陕西煤业（67%）、山西焦煤（64%）等表现较优。图：煤炭行业指数相对于沪深300表现图：各行业涨跌幅（2022年初至12.16）资料来源：wind、中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院图：煤炭各子板块累计涨跌幅（2022年初至12.16）图：煤炭行业累计涨幅排名前十的个股（年初至12.16）资料来源：wind、中国银河证券研究院资料来源：wind、中国银河证券研究院-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%沪深300煤炭(中信)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭消费者服务交通运输房地产建筑商贸零售纺织服装石油石化银行综合农林牧渔食品饮料非银行金融电力及公用事业有色金属汽车家电钢铁医药通信机械轻工制造基础化工建材电力设备及新能源计算机综合金融国防军工传媒电子45.2%40.9%25.3%5.8%-33.4%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%动力煤无烟煤炼焦煤其他煤化工焦炭年初至今涨跌幅117.5%70.0%69.2%67.0%64.0%57.8%50.7%48.5%38.4%38.4%0%20%40%60%80%100%120%140%创 造 财 富 / 担 当 责 任5（二）2022国内煤价复盘：动力煤价近期小幅下跌，双焦价格磨底盘整•动力煤近期小幅下跌：•复盘以京唐港山西产5500卡动力末煤平仓价为代表的动力煤现货价✓ 年初至今，该指标从年初800元左右一路上涨至3月中旬最高点1669元，之后大幅回调，至4月底，现货价为1160元/吨，✓ 5-7月，该价格维持在1200-1250元/吨的水平。✓ 8月以后价格有所反弹，10月份最高达1633元。✓ 当前12.15日为1340元/吨，近一周表现为缓慢下跌。•双焦价格近期反弹回升：✓ 京唐港山西产主焦煤当前价格为2450元/吨；✓ 天津港二级冶金焦价格为2670元/吨。图：2022年初至今动力煤现货价（元/吨）图：环渤海动力煤指数（元/吨）图：京唐港山西产主焦煤价格（元/吨）图：天津港二级冶金焦价格（元/吨）资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院800900100011001200130014001500160017001800京唐港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 日30040050060070080090020152016201720182019202020212022环渤海动力煤指数（元/吨）15001700190021002300250027002900310033003500市场价:主焦煤(A<10.5%,V:20-24%, S<1%,G>75%,Y:12-15,Mt:8%,吕梁产):山西 日1000150020002500300035004000450020/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11天津港二级冶金焦创 造 财 富 / 担 当 责 任6（三）2022国际煤价复盘：上半年大幅上涨&下半年普遍回落•国际煤价过去一年经历了上半年大幅上涨&下半年普遍回落：✓ 2022年年初以来，地缘冲突政治危机加剧了能源供需紧张格局，国际能源价格在过去两年普遍大幅上涨；✓ 2022年下半年以来，美联储持续加息、海外经济衰退预期不断增加、能源供需紧张格局边际缓解，能源价格普遍回落。图：2022年初至今三大国际港口动力煤现货价（美元/吨）图：2022年初至今纽卡斯尔港、理查兹、卡里曼丹动力煤FOB价（美元/吨）资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院100150200250300350400450500欧洲ARA港动力煤现货价理查德RB动力煤现货价纽卡斯尔NEWC动力煤现货价050100150200250300350400450500FOB价:动力煤2#(A23%,Q5500(NAR)):纽卡斯尔港FOB价:动力煤1#(A20%,Q5500(NAR)):纽卡斯尔港FOB价:动力煤(Q5500(NAR)):理查兹港FOB价:动力煤2#(Q3800(GAR)):卡里曼丹FOB价:动力煤1#(Q4200(GAR)):卡里曼丹创 造 财 富 / 担 当 责 任7（四）业绩：上市煤企1-9月利润总额同比增91.6%，延续高增长•2022年1-9月，煤炭开采洗选业实现利润总额7846亿元，同比增91.6%，仍延续高增速。•截至2022年9月，煤炭企业亏损面为28.9%，较年初下降1.9PCT。•煤炭上市企业盈利逐季增长。2022年Q3上市煤企归母净利合计592亿元，同比增25.7%，环比Q2下滑。图：2003到2022煤炭行业规模以上企业营业收入及增长情况图：2003到2022煤炭行业规模以上企业利润总额及增长情况资料来源：wind、中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院图：煤炭行业亏损面不断下降图：煤炭上市公司Q3盈利环比Q2有所下滑，增速仍超25%资料来源：wind、中国银河证券研究院资料来源：wind、中国银河证券研究院-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020032004200520062007