海外周度观察：充分就业衰退：美联储2023年会降息吗？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 陈达飞 李欣越 分析师 SAC 执业编号：S1130522120002 chendafei＠gjzq.com.cn 联系人 lixinyue@gjzq.com.cn 充分就业衰退：美联储 2023 年会降息吗？ ——海外周度观察（20230108） 主要结论  热点思考：“充分就业衰退”及其货币政策含义 美国经济呈现出“冰火两重天”的矛盾现象。PMI、房地产和工业生产等已显示经济进入衰退，但劳动力市场依然“非常紧张”。12 月非农数据公布后，美股 3大指数收盘涨幅超 2%，美元和美债收跌，市场交易“软着陆”或“浅衰退”。 自美联储诞生以来，美国或首次出现“充分就业衰退”。在 NBER 的 6 个指标中，至少 3 个指标见顶并持续下降才会被定义为衰退。截至 2022 年底，实际个人收入（扣除转移支付）、批发与零售实际销售、非农薪资就业、工业生产指数和家庭调查就业已经见顶，实际个人消费支出还在创新高，但 11 和 12 月持平。 2023 年，在政策立场和力度上，美联储更需要在紧缩不足和紧缩过度之间取得平衡，以实现政策的跨期最优：短期压制通膨和中期实现“软着陆”。2023 年上半年，通胀仍是主要矛盾。随着经济的持续放缓，在通胀向 2%目标收敛和工资增幅下降的趋势明朗后，美联储也会果断开启降息周期。  海外基本面跟踪 美国 12 月制造业 PMI 继续收缩，数值创两年来新低，连续第二个月处于收缩区间，12 月录得 48.4，比 11 月的 49 低 0.6 个点。12 月美国服务业 PMI 下滑，疫情以来首次跌破荣枯线。欧元区制造业 PMI 延续反弹，日本 PMI 制造业回落。 本周美国红皮书零售销售指数增速 10.2%，高于前值 9.6%。11 月欧元区零售同比增-2.8%，前值-2.6%。美国地产延续下滑，建造支出增速回落，房贷利率上升。美国商业原油库存抬升低于预期，库存增加 170 万桶，低于预期。 美国非农就业仍表现强劲，失业率处于低位。12 月失业率降至 3.5%，前值3.6%。失业率已达到 2022 年内最低点。12 月平均时薪同比增 4.6%，预期增5%，前值 4.8%；平均时薪环比增 0.3%，预期增 0.4%，前值 0.4%。  大类资产高频跟踪（2023/01/02-2023/01/07） 全球主要股票指数和行业指数多数上涨。法国 CAC40、德国 DAX、英国富时100、道琼斯工业指数、标普 500、纳斯达克指数分别上涨 6.0%、4.9%、3.3%、1.5%、1.4%、1.0%，仅日经 225 下跌 0.5%。港股大涨。 发达国家 10 年期国债收益率悉数下行，新兴市场也多数下行。美国-33bp 至3.55%，德国-19bp 至 2.34%，英国-15bp 至 3.65%，法国、意大利分别下行40bp、48bp，仅日本上行 5bp。 美元指数走强，主要国家货币兑美元多数贬值，人民币兑美元大幅升值。欧元、英镑、日元兑美元分别贬值 0.55%、0.04%、0.74%。土耳其里拉和印尼卢比兑美元分别贬值 0.47%和 0.54%。美元兑人民币贬值 0.91%； 大宗商品价格多数下跌，原油价格大幅下跌。原油、有色、黑色和农产品价格多数下跌，贵金属价格走势分化。其中，下跌幅度最大的是布伦特原油、WTI 原油、LME 镍、焦煤和沥青；仅 COMEX 黄金和棉花价格上涨。 风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。 2023 年 01 月 08 日 海外周度观察 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 海外宏观周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、 “充分就业衰退”及其货币政策含义 ........................................................ 5 （一）美国经济“冰火两重天” ...................................................................... 5 （二）一次非典型的“充分就业衰退”............................................................ 6 （三）2023 年美联储会降息吗？ .............................................................. 10 二、 海外基本面跟踪................................................................................. 12 （一）制造业 PMI：美日制造业 PMI 下滑，欧元区反弹 ........................... 12 （二）服务业 PMI：美国服务业 PMI 跌破荣枯线，欧日反弹 .................... 14 （三）地产：美国地产建造增速回落，房贷利率上升 ................................ 15 （四）消费：美国零售延续反弹，欧元区消费回落 ................................... 15 （五）库存：商业原油库存抬升低于预期 ................................................. 16 （六）就业：非农就业仍表现强劲，失业率仍处于低位 ............................ 16 三、 大类资产高频跟踪（2023/01/02-2023/01/06） .................................. 17 （一） 权益市场追踪：全球资本市场多数上涨 ......................................... 17 （二）债券市场追踪：发达国家 10 年期国债收益率多数下行 ................... 18 （三）外汇市场追踪：美元指数走强，美元兑人民币贬值 ......................... 19 （四）大宗商品市场追踪：原油价格大幅下跌、黄金价格上涨 .................. 20 图表目录 图表 1：12 月美国新增非农就业和平均时薪变化............................................ 5 图表 2：2022 年 12 月美国失业率、劳动参与率和就业率............................... 5 图表 3：12 月新增非农就业公布后，美股纠结后收涨..................................... 6 图表 4：美元指数和 10 年期美债 收益率均收跌 .............................................