东山精密(002384)首次覆盖报告：汽车VS电子，时空对比能否再造东山？

证券研究报告 | 深度报告 | 元件 http://www.stocke.com.cn 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 东山精密(002384) 报告日期：2023 年 01 月 08 日 汽车 VS 电子，时空对比能否再造东山？ ——东山精密首次覆盖报告 投资要点  三大板块、五大事业部布局 公司发展经历三大阶段，2012 年前，专注精密制造板块；2013 年后向消费电子拓展，2016/2018 年分别收购维信及超毅，在 2020 年 PCB 市占率达到全球第三；2020 年开始发力新能源汽车，在汽车板块再造东山。公司形成“三大板块、五大事业部布局”， PCB 板块（包括软板 MFLX 和硬板 Multek 两大事业部）;光电显示板块（包括大尺寸显示的 LED 小间距 RGB 器件封装事业部和中小尺寸的 TP/LCM 事业部）；精密制造板块（包括钣金冲压压铸及通信应用事业部）。  电子时代，绑定 A 客户 东山精密在 2016 年收购 MFLEX 后切入苹果产业链，单机价值持续提升，在苹果手机内 FPC 的市场份额从 9%提升至约 15%，东山精密 PCB 市占率在 2020 年提升至全球第三。 内部管理，收购 MFLEX 后，保留北美销售团队，更换珠海紫翔单总团队带队，引入日本精细化管理体系；外部契机，OLED、无线充电、FaceID 等功能提升，FPC 的单机用量从 iPhone4 的 16 美元提升至 iPhone12 的 45 美元，创造新的料号需求。  汽车时代，绑定 T 客户 公司 2015 年成为 T 客户合格供应商名录，目前产品包括电路板、结构件、散热件，原有三大板块均向汽车业务拓展，汽车板块再造东山，光电显示，计划收购JDI 子公司苏州晶端，向车载显示屏进军，同时具备 mini Led 技术，根据单车价值约 1000 元；精密制造，汽车轻量化趋势盘活压铸及冲压板块，2025 年按照单车用铝量单车铝 180kg 测算，单车价值约为 9000 元；电路板，根据 Prismark 传统车电路板单车价值约为 400 元，电动化带来增量约 1600 元，智能化带来增量约 1500 元，相比于传统车提升近七倍。  盈利预测与估值 公司是全球 PCB 龙头，绑定 A 客户实现 PCB 板块的成长，向汽车业务延伸，汽车板块有望再造东山，预计 2022~2024 年公司的营收分别为 331、383、479 亿元，YOY 分别为 4%、16%、25%。归母净利分别为 24、28、38 亿元，YOY 分别为 30%、17%、33%。对应 PE 分别为 17X、14X、11X ，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 大客户销量不及预期，原材料价格上涨等。 投资评级: 增持(首次) 分析师：蒋高振 执业证书号：S1230520050002 jianggaozhen@stocke.com.cn 分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 shiyi@stocke.com.cn 研究助理：褚旭 chuxu@stocke.com.cn 研究助理：何冠男 heguannan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥23.58 总市值(百万元) 40,318.67 总股本(百万股) 1,709.87 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 31793 33090 38348 47875 (+/-) (%) 13.17% 4.08% 15.89% 24.84% 归母净利润 1862 2416 2837 3780 (+/-) (%) 21.72% 29.70% 17.46% 33.24% 每股收益(元) 1.09 1.41 1.66 2.21 P/E 21.6 16.7 14.2 10.7 资料来源：浙商证券研究所 -42%-30%-19%-7%5%17%22/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12东山精密深证成指仅供内部参考，请勿外传东山精密(002384)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 公司是全球 PCB 龙头，绑定 A 客户实现 PCB 板块的成长，向汽车业务延伸，汽车板块有望再造东山，预计 2022~2024 年公司的营收分别为 331、383、479 亿元，YOY 分别为 4%、16%、25%。归母净利分别为 24、28、38 亿元，YOY 分别为30%、17%、33%。对应 PE 分别为 17X、14X、11X ，首次覆盖，给予“增持”评级。  关键假设 1)新能源汽车渗透率提升，在汽车板块单车价值持续提升。 2)PCB 板块日、美向中国产业转移，在大客户单机价值提升。  我们与市场的观点的差异 市场认为：东山精密切入新能源汽车业务较晚，错过新能源汽车快速渗透阶段。 我们认为：在消费电子时期，公司错过智能手机销量快速增长阶段，凭借着强管理能力，在 A客户内实现份额及单机价值提升，新能源汽车仍处于成长阶段，公司凭借在消费电子的强管理能力及转型新能源汽车的决心，在新能源汽车时代，有望再造东山  股价上涨的催化因素 汽车领域单车价值提升，切入新客户供应链，在 T 客户体内份额提升，临港、昆山、墨西哥产能爬坡等。  风险提示 大客户销量不及预期，原材料价格上涨等。 仅供内部参考，请勿外传东山精密(002384)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 消费电子巨头，转征汽车板块 .................................................................................................................... 6 1.1 “三大板块+五大事业部”布局............................................................................................................................................. 6 1.2 三阶段发展，战略定位汽车方向 ...................................................................................................................................... 7 1.3 袁氏控股，明确公司战略 ................................................