建发国际集团(1908.HK)2022年销售数据点评：销售排名进入前十，拿地强度保持高位

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 地产发展商(HS) 销售排名进入前十，拿地强度保持高位——2022 年销售数据点评 事件 公司公布 2022 年经营数据，全年实现权益销售面积 610 万方，同比下降 10.7%，实现权益销售金额 1215 亿元，同比下降 6.6%。 简评 销售增速位列行业第二，销售规模进入行业前十。公司 2022 年全年实现权益销售面积 610 万方，同比下降 10.7%，实现权益销售金额 1215 亿元，同比下降 6.6%，但是从全口径来看，根据克而瑞数据，公司全年实现销售金额 1703 亿元，同比仅下降 0.5%，四季度销售同比转正，实现销售金额 702 亿元，同比增长 49.1%。全年销售增速位列行业第二名，销售规模排名从 2021 年的第 21位上升至第 10 位，公司凭借其布局优势和产品优势，在行业下行周期实现了弯道超车。权益比例方面，2022 年为 71.3%，相较上年下降 4.7 个百分点，公司通过适度增加合作分散了风险。 保持高强度拿地，聚焦核心城市。根据克而瑞数据，2022 年公司于公开市场拿地 695 亿元，拿地强度 40.8%，相较去年下降 24 个百分点，但仍保持高位。从布局来看，68.0%位于一二线城市，32.0%位于三四线城市，同时公司持续加码海西大本营和长三角区域，两地占比分别为 53.8%和 33.4%，较 2021 年分别增加 20个百分点和 1.5 个百分点。从城市来看，2022 年按面积计拿地前三的城市为漳州、上海、厦门，按金额计拿地前三的城市为厦门、上海、北京。 维持买入评级，目标价上调至 36.88 港元。我们预测 2022-2024年公司 EPS 分别为 3.09/4.08/4.98 元，三年 CAGR 为 31.2%。公司作为地方龙头国企，具备信用优势、拿地优势、销售优势，未来将在行业格局优化的浪潮中稳步前进，维持买入评级。按照 2023 年业绩，仍然给予 8x 市盈率不变，目标价由 26.73 港元上调至 36.88 港元（人民币比港币按照 1:1.13 计算）。 风险提示：1）业绩方面，当前疫情影响下，施工进度受到较大影响，高毛利项目结转有可能不及预期，从而导致全年毛利率进一步下行。此外，由于市场下行，或许存在减值风险。2）销售方面，市场仍在持续下行，同时疫情可能导致推盘节奏会不及预期。公司在前期保持了较高的拿地强度，如果市场恶化，有可能会导致拿地时的预期价格无法实现，从而进一步影响后续业绩。3）布局方面，公司拿地布局集中于海西区域，尤其是福建省，尽管作为公司大本营，公司以其优质的产品和品牌认知度具备本土优势，但过于依赖单一市场会使得风险无法分散。后续需持续关注福建市场情况。4）目标价方面，当前目标价按照 2023 年业绩增速 32.1%，8x 市盈率计算，如前所述，在疫情和市场下行的 维持 买入 竺劲 zhujinbj@csc.com.cn 18621097792 SAC 执证编号：S1440519120002 SFC 中央编号：BPU491 发布日期： 2023 年 01 月 04 日 当前股价： 23.0 港元 目标价格 6 个月： 36.88 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 24.32/16.45 9.79/-8.16 54.48/67.92 12 月最高/最低价（港元） 23.5/11.5 总股本（万股） 173,802.09 流通 H 股（万股） 173,802.09 总市值（亿港元） 399.74 流通市值（亿港元） 399.74 近 3 月日均成交量（万股） 623.17 主要股东 益能国际有限公司 59.66% 股价表现 相关研究报告 22.11.06 【中信建投房地产开发】建发国际集团(1908):国企龙头禀赋优异，积极扩张成长性强 -37%-17%3%23%43%63%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/4建发国际集团恒生指数建发国际集团(1908.HK) 仅供内部参考，请勿外传 1 港股公司简评报告 建发国际集团 请参阅最后一页的重要声明 影响下，业绩存在无法实现的风险，在悲观情况下，如果业绩增速仅有 20%，市盈率给予折价按照 6x 计算，则对应目标价为 25.14 港元，在中性情况下，则如正文所述，业绩增速为 32.1%，按照可比公司估值给予 8x 市盈率，则对应目标价为 36.88 港元，在乐观情况下，由于公司结算资源充足，如能实现 40%的增速，仍然给予 8x市盈率，则对应目标价为 39.11 港元。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 43,554 53,442 77,148 102,941 126,515 YOY(%) 142.0 22.7 44.4 33.4 22.9 净利润(百万元) 2,322 3,517 4,920 6,500 7,939 YOY(%) 35.1 51.5 39.9 32.1 22.2 ROE(%) 13.0 13.2 16.9 19.9 21.6 EPS(元/股，摊薄) 1.5 2.2 3.1 4.1 5.0 P/E(倍) 11.0 7.3 5.2 3.9 3.2 P/B(倍) 1.4 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，中信建投 图表1： 2022 年全口径销售额同比下滑 0.5% 图表2： 2022 年公开市场拿地金额 695 亿元 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 -100%-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250300全口径销售金额增速020406080100120140160180拿地金额（亿元）仅供内部参考，请勿外传 2 港股公司简评报告 建发国际集团 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 竺劲：房地产和建筑行业首席分析师，北京大学国家发展研究院金融学硕士，专注于房地产、物业管理等行业研究，10 年证券从业经验。 连续三年（2018-2020）荣获最佳行业金牛分析师奖（房地产行业），获得 2020 年新财富最佳分析师（房地产行业）入围奖，2020 年机构投资者·财新资本市场分析师成就奖（房地产行业）大陆区入围奖，2020 年卖方分析师水晶球奖（房地产行业）第 5 名。 研究助理 李凯 18817951112 likaidcq@csc.com.cn 仅供内部参考，请勿外传 3 港股公司简评报告 建发国际集团 请参阅最后一页的重要声明