A股策略周报：谁将被推向风口——新繁荣牛市之二

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A 股策略周报 报告日期：2023 年 01 月 02 日 谁将被推向风口 ——新繁荣牛市之二 核心观点 前期报告我们提出“筑底近尾声，大转折在即”，本篇报告重点探讨行业配置思路。 ❑ 前言：大转折一触即发，如何看风格和行业 站在当前，筑底近尾声，大转折在即。结构和情绪角度，一则，前期强势的新能源重仓股开始补跌；二则，当前情绪指标契合底部右侧特征；三则，结合季节规律，底部右侧转折往往发生在 12 月到 1 月，如 2005 年 12 月、2009 年 1 月、2012 年 12 月、2019 年 1 月。基本面角度，一则，结合库存周期规律和基数效应，23Q1 经济或逐步见底向上；二则，市场已逐步消化第一波疫情影响。 在讨论行业前，先概览风格，展望 23 年，新兴崛起为主，传统修复为辅。我们认为 23 年的风格认知存在较大的预期差。风格的形成和切换并非简单通过估值对比、货币政策、经济数据等因素的拼凑就能解释，产业周期才是主导风格的核心变量，其运行呈现趋势性，继而在其主导下 2000 年以来每轮风格的持续时间都在 7 年左右。分析 23 年风格时，季度级别的复苏和增速不是关键，关键在于23 年复苏之后的走向和背后的产业周期。从这个角度看，本轮切换始于 21 年，先进制造崛起周期，风格从大盘转向小盘。值得注意的是，大小盘仅是表象，产业是本质，这也是为什么我们一直在推科创板，而非简单的小盘指数。 ❑ 新兴成长：是主线，23 年重心仍在硬件渗透 宏观推演。本轮先进制造引领的新兴成长尚处初期。参考 2008 年至 2015 年TMT 引领的周期，早期主线在硬件渗透，后期主线在应用升级。站在当前，主线亦是硬件渗透，TMT 周期中硬件渗透载体是智能手机，而本轮硬件的载体，一则以绿色化为核心的新能源，二则以自主化为核心的半导体。进一步推演，当绿色化和自主化渗透发展到一定阶段后，将迎来智能化升级。 景气验证。方法论上，以年为观察维度，盈利增速居前的公司往往表现居前，统计经验显示 Wind 一致盈利预期是 23 年景气比较的有效工具。因此结合 23 年景气前瞻，可以发现，成长的景气优势仍集中在新能源和半导体。值得注意的是，随着新能源和半导体的投资从 19-21 年的粗放式阶段开始进入精细化阶段，如果要寻找更精准的机会，需要进一步下沉。 细分下沉。针对新兴成长，渗透率是细化下沉的重要工具。根据渗透率线索分析23 年机会时，我们应储备 0-1 阶段的领域，并战略性重视即将进入 1-N 阶段的领域。对硬件类公司，订单获取是重要线索，我们认为可重视电池新技术（钠离子电池、复合铜箔、4680 电池等）、光伏新技术（TOPCon、HJT 等）、半导体国产替代率低的环节等三条线索。 ❑ 传统修复：是辅线，23 年中游改善弹性较大 美林时钟。23 年新一轮复苏周期有望开启，根据经济（PMI）和通胀（CPI）变化情况，2005 年以来共有 5 次较为清晰的复苏阶段，统计复苏阶段的行业表现，地产链（有色、建材、房地产、机械）、消费链（汽车、社服、食饮、家电）、金融链（非银、银行）的胜率更高。 景气前瞻。结合 2023 年景气前瞻，除了困境反转链之外，中游改善弹性较大，如纸制品、建材、工程机械、化工、钢铁等。除了中游外，结合美林时钟复苏阶段的行业轮动规律，消费链（汽车、社服、食饮、家电）和金融链（非银、银行）也可关注个股机会。 ❑ 风险提示 产业进展低于预期；美联储加息超预期；公司景气低于预期。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 研究助理：宋佳欢 songjiahuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《2023 年一月策略金股报告——投资组合报告》 2022.12.31 2 《【浙商策略】流动性估值跟踪：美联储转向之二：大类资产表现》 2022.12.30 3 《底部右侧，坚定看多——牛市开端之一》 2022.12.25 A 股策略周报 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 前言：大转折一触即发，如何看风格和行业 ........................................................................................... 4 2 新兴成长：是主线，23 年重心仍在硬件渗透 .......................................................................................... 5 2.1 宏观推演 ............................................................................................................................................................................. 5 2.2 景气验证 ............................................................................................................................................................................. 6 2.3 细分下沉 ............................................................................................................................................................................. 9 3 传统修复：是辅线，23 年中游改善弹性较大 ........................................................................................ 12 3.1 美林时钟 ........................................................................................................................................................................... 12 3.2 景气验证 .......................................................................................