策略·专题：连续3年Q1都有大跌，2023Q1能不能对大家好一些

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·专题 证券研究报告 2023 年 01 月 02 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：【天风策略丨风格专题】- 小 市 值 的 风 格 还 能 持 续 多 久 ？ 》 2022-07-31 2 《投资策略：策略·周报-开辟新战场：5 问 5 答“专精特新”》 2021-08-08 3 《投资策略：策略·周报-重要信号：中证 500 股债收益差已接近极值》 2021-08-01 连续 3 年 Q1 都有大跌，2023Q1 能不能对大家好一些 历史上，每年 Q1 的春季躁动都十分让人期待，统计数据来看，春节到两会期间，wind 全 A 指数的上涨概率超过了 90%。然而过去 3 年的 Q1，连续爆发黑天鹅因素： 2020 年 Q1，国内、海外疫情先后爆发，春节后 A 股几乎跌停，3 月又随着美股熔断而大跌。 2021 年 Q1，春节前是核心资产最后的高潮，春节期间海外大宗商品价格大幅上涨、美债利率大幅上行，同时 300 非金融股债收益差触及+2X 标准差，核心资产随即见到大顶。 2022 年 Q1，1 月开始美联储在 3 月加息的概率快速提升到 100%，大超预期，随后叠加俄乌战争和国内疫情，市场持续下跌。 可能正是因为过去 3 年 Q1 的情况，还让大家心有余悸，因此 2022 年的年尾，从我们路演沟通下来的情况，大家几乎很少提及所谓跨年行情，并且对春季躁动也预期不高。这在某种程度上，也是一件好事情，给 23 年的春季躁动留出了空间。 值得一提的是，过去几年一季度行情的表现情况究竟如何，与开年股债收益差所处的位置高度相关： （1）16 年 Q1 全 A 指数-18%，股债收益差处于下行通道的-1X 标准差 （2）17 年 Q1 全 A 指数+2.3%，股债收益差处于上行通道的均值附近 （3）18 年 Q1 全 A 指数-3.2%，股债收益差处于+2X 标准差附近 （4）19 年 Q1 全 A 指数+31%，股债收益差处于-2X 标准差附近 （5）20 年 Q1 全 A 指数-6.8%，股债收益差处于-0.5X 标准差附近 （6）21 年 Q1 全 A 指数-3.3%，股债收益差处于+2X 标准差附近 （7）22 年 Q1 全 A 指数-14%，股债收益差处于-0.5X 标准差附近 回到当前，股债收益差处于-1.5X 标准差附近，这一位置的有利程度，仅次于 2019 年年初。同时考虑到目前成长赛道的拥挤度大部分处于 2022 年 4 月底的位置，基本面挖坑后、春季复工复产预期驱动的一季度还是值得期待。 数据来源：wind 风险提示：春节前资金面紧张度超预期，冬季国内外新冠疫情不确定性，地产下行压力超预期，海外通胀形势反复等 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 春季躁动规律：2 月/春节-两会阶段性胜率最高 ................................................................... 3 2. 历年复盘：政策力度和基本面预期是春季行情胜负手 ......................................................... 5 3. 2023 年展望：“挖坑”后春季行情不会太差，成长股性价比正在提升 ........................... 8 图表目录 图 1：主要指数一季度涨跌幅 ..................................................................................................................... 3 图 2：主要指数高胜率区间涨跌幅（2020 年区间为 2 月，其余年份为春季→两会区间） 4 图 3：主要指数一季度各区间上涨概率 ................................................................................................... 4 图 4：各行业一季度各区间上涨概率 ........................................................................................................ 5 图 5：财报披露规则 ........................................................................................................................................ 5 图 6：年初往往是货币政策投放窗口 ........................................................................................................ 6 图 7：历年年初 SHIBOR 走势 ...................................................................................................................... 6 图 8：GDP 走势预期差（2020 年后数据波动较大，单独以表格形式列出） ........................... 7 图 9：上市公司盈利周期 ............................................................................................................................... 7 图 10：09-22 年春季行情总结 .................................................................................................................... 8 图 11：万得 300 除金融股债收益差 ................