食品饮料行业动态：元旦重拾烟火气，继续看好餐饮链疫后修复

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 元旦重拾烟火气，继续看好餐饮链疫后修复 本周要点：  本 周 A 股 上 行 ， 上 证 指 数 收 于 3089.26 点 ， 周 变 动+1.42%。食品饮料板块周变动-0.79%，表现弱于大盘 2.21个百分点，位居申万一级行业分类第 31 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：保健品（ +3.79% ） ， 休 闲 食 品 （ +2.88% ） ， 预 加 工 食 品（+1.33%），肉制品（+1.06%），软饮料（+0.85%），乳品（+0.16%） ，其他酒 类 （ -0.15%）， 调味发酵 品 （ -0.72%），白酒（-1.30%），啤酒（-1.36%）。  元旦期间，各地餐饮呈现恢复态势。部分城市逐渐度过感染高峰，进入恢复阶段，本次元旦小长假由于各种出入限制措施取消，线下消费迎来复苏。餐饮方面，火锅、烧烤等业态改善明显，也表明餐饮将进入恢复阶段，也利好调味品&速冻、白酒等餐饮链相关产品渠道完成春节备货任务。  投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，后续在全面放开的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道库存+市场需求维度继续看好茅五泸及汾酒，古井，洋河等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，叠加世界杯赛事活动，行业有望呈现淡季不淡特征，看好具催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。  【白酒】：茅台全年收入增速 16%，龙头韧性强化新年信心 茅台全年收入增速 16%，坚定产业链信心。本周茅台公布2022 年度生产经营情况，全年营业总收入 1272 亿元增长16%，生产茅台酒基酒 5.68 万吨左右，逆势加速超额完成既定经营目标，前期公司公告新增茅台酒实际产能约 1.98万吨/年，产销两端依然稳健。在经济降速及疫情反复的双重冲击下龙头韧性坚韧，新的年度应特别重视以茅台为代表的高端白酒的长期需求恢复及产能稀缺性。 营销更加精细化国际化，从中长期确定性的角度来思考投资机会。近期多家酒企相继召开经销商大会释放信心，茅台汾酒等在国际化上将强化发力，五粮液今世缘等在专卖店和核心终端上将继续精细化，酒企在新年发力方向基本 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 执证编号：S1440518100010 SFC 中央编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 执证编号：S1440521020003 SFC 中央编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 执证编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 15867198398 SAC 执证编号：S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 SAC 执证编号：S1440521100003 发布日期： 2023 年 01 月 02 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料 仅供内部参考，请勿外传 1 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 确定。随着多省市疫情逐步达峰，短期终端动销有望逐步恢复，更要从中长期确定性的角度来思考。我们强调，市场对高端酒的悲观预期仍将继续修复，华东市场或将率先引领白酒需求回暖。我们重点推荐泸州老窖，贵州茅台，五粮液，洋河股份、古井贡酒、山西汾酒等。  【啤酒】：疫情爬坡期餐饮场景受压制，淡季价格调整静待需求恢复 近期由于疫情压力攀升，部分地区餐饮消费场景恢复缓慢，在不利外部环境下啤酒企业积极调整战略布局。当前销售虽然受疫情压制导致下滑，但淡季销量对全年影响有限，23 年疫后复苏有望释放较大弹性。对于今年的复苏机会，逐步提价、结构化升级、线下营销是目前啤酒企业制定年度预算的重要考量因素。啤酒作为大众消费品，在共同富裕引领下低线市场的消费升级存在广阔空间。年初以来 ASP 及 8-10 元价格带仍然稳步提升，重庆啤酒等公司加大非即饮渠道和大城市布局从而对冲局部疫情扰动。成本端年内价格基本锁定，由于大麦等主要原材料价格仍处高位，今年仍面临一定成本压力。随着防疫政策更加灵活精确，餐饮渠道将得到修复，结合当下的世界杯营销为次年高端化战略打下基础。基本面角度维持重庆啤酒、燕京啤酒并列第一判断，同时建议关注青岛啤酒和华润啤酒。  【调味品&餐饮链】：春节备货阶段，静待需求修复 元旦期间，各地餐饮呈现恢复态势。部分城市逐渐度过感染高峰，进入恢复阶段，本次元旦小长假由于各种出入限制措施取消，线下消费迎来复苏。餐饮方面，火锅、烧烤等业态改善明显，也表明餐饮后期将进入恢复阶段，也利好调味品&速冻渠道完成春节备货任务。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注三条主线：1）短期相对受益，基本面较好的标的，如需求稳健的天味食品、有新产能落地的味知香等；2）全面放开背景下，餐饮消费场景有望修复，利好相关产业链企业动销改善，如餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际；3）22 年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如糖蜜价格在新榨季有望回落的安琪酵母，同时，油脂（棕榈油、大豆油）近期仍在下行趋势，烘焙类企业盈利也将环比呈现改善趋势。  【乳制品】：估值已回落至较低区间，四季度凸显规模效应 当前正处于春节订货会窗口，线下人流加速回暖有望发挥企业规模效应。从估值水平来看蒙牛等龙头酒企动态 PE（2023）处于过去十年估值底部区间。后疫情时代背景下消费者健康需求提升将持续加大液奶需求，实际上这一趋势已经从 2020 年开始发生。防疫政策造成的短期动销压力不代表实际需求的下降，随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。三季度原奶价格同比降幅和上半年差不多，预计四季度依然会延续趋势。全年来看奶价会有小幅下跌，2023 年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。  【功能饮料】旺季来临动销积极，消费群体需求