海信家电(000921)激励落地，公司治理迎重大突破

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 白色家电 激励落地，公司治理迎重大突破 事件 2023 年 1 月 2 日，公司发布发布员工持股计划和限制性股票激励计划。1）限制性股票：计划授予 2961.80 万股 A 股普通股，占公司股本总数的 2.17%，激励对象总人数为 596 人，包括公司中层管理人员及核心骨干人员：2）员工持股：涉及标的股票规模不超过 1170 万股，约占公司股本总数的 0.86%，首次授予的总人数不超过 30 人，其中董事、监事、高级管理人员为 6 人。 简评 一、激励目标几何？ 23 年净利润目标较 21 年增幅如达到 62%可 100%解除限售期/解锁，增幅在 50-62%之间可 80%解除限售期/解锁，低于 50%不可解除限售期/解锁； 24 年净利润目标较 21 年增幅如达到 86%可 100%解除限售期/解锁，增幅在 69-86%之间可 80%解除限售期/解锁，低于 69%不可解除限售期/解锁； 25 年净利润目标较 21 年增幅如达到 109%可 100%解除限售期/解锁，增幅在 87-109%之间可 80%解除限售/解锁，低于 87%不可解除限售/解锁。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 48,393 67,563 74,549 81,280 87,783 增长率(%) 29.2 39.6 10.3 9.0 8.0 净利润(百万元) 1,579 973 1,373 1,654 1,935 增长率(%) -12.0 -38.4 41.1 20.5 16.9 ROE(%) 19.8 15.0 17.8 18.0 17.7 EPS(元/股，摊薄) 1.16 0.71 1.01 1.21 1.42 P/E(倍) 12.4 20.1 14.3 11.8 10.1 P/B(倍) 2.0 1.9 1.7 1.6 1.4 数据来源：公司公告，中信建投 维持 买入 马王杰 mawangjie@csc.com.cn 18317068758 SAC 执证编号：S1440521070002 翟延杰 zhaiyanjie@csc.com.cn 010-86451610 SAC 执证编号：S1440521080002 发布日期： 2023 年 01 月 03 日 当前股价： 13.17 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -2.66/-0.46 17.48/15.28 -11.75/14.1 12 月最高/最低价（元） 17.38/9.9 总股本（万股） 136,272.54 流通 A 股（万股） 90,283.23 总市值（亿元） 179.47 流通市值（亿元） 118.9 近 3 月日均成交量（万股） 1,272.54 主要股东 青岛海信空调有限公司 37.92% 股价表现 相关研究报告 22.11.14 【 中 信 建 投 白 色 家 电 】 海 信 家 电(000921):积极信号相继涌现，海信家电价值再审视 22.10.27 【 中 信 建 投 白 色 家 电 】 海 信 家 电(000921):内销表现亮眼，Q3 业绩超预期 22.08.30 【 中 信 建 投 白 色 家 电 】 海 信 家 电(000921):Q2 增速有所放缓 三电整合静待花开 -34%-24%-14%-4%6%16%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/4海信家电深证成指海信家电(000921) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 海信家电 请参阅最后一页的重要声明 同时，公司持股计划 2023-2026 年待摊费用为 2744.78/2428.07/950.12/211.14 万元，限制性股票激励计划的待摊费用为 8380.91/7413.88/2901.08/644.69 万元，合计为 1.11/0.98/0.39/0.08 亿元。 图表 1 ：海信家电股权激励目标对照表 解锁目标 年份 2021 2022 2023 2024 2025 case1（触发值）-Am 解锁利润（亿元） 9.73 13.31 14.59 16.44 18.19 yoy 36.85% 9.61% 12.67% 10.65% 较 2021 36.85% 50% 69% 87% case2（目标值）-An 解锁利润（亿元） 9.73 13.31 15.76 18.09 20.33 yoy 36.85% 18.38% 14.81% 12.37% 较 2021 36.85% 62% 86% 109% 注：An≤净利润增速<Am，解锁 80%，净利润增速≥Am，解锁 100%，2022 年净利润采用 wind 一致预期 资料来源：公司公告、中信建投 二、如何看待海信家电业务本身的竞争力？ 公司传统家电业务：盈利修复弹性释放，差异化、高端化战略提升份额。过去两年大宗原材料涨价系毛利率下滑主因，公司原材料成本占比显著高于同行，盈利能力对原材料价格波动更加敏感。短期：原材料价格进入下行周期，公司盈利修复能力弹性大于行业。长期：针对进入存量时代的冰洗行业，公司采取冰箱高端化与洗衣机差异化竞争战略，实现竞争力与份额端的提升。在出海方面，公司自主品牌+海外并购+体育营销积极布局开拓，冰箱和洗衣机外销规模持续扩大，市占率稳步提升。 中央空调业务：行业增量仍在涌现，海信日立优势明显。中央空调市场规模增长稳健，近年市场规模已经突破千亿。尽管央空与地产关联度高，短期地产下行压力对央空市场产生冲击，但近期地产政策持续宽松和基建政策发力有望为未来市场注入动力。长期来看，中央空调渗透率仍较低，消费升级与精装配套率提升将助力中央空调维持良好增速。公司三品牌深耕央空业务，稳居行业龙头地位，尤其在多联机业务优势显著，长期经营增长的确定性较强。 汽车热管理业务：收购日本三电，进军新能源赛道。相较传统燃油汽车，新能源汽车热管理系统对功能性与精细度要求更高，因而具备更高的单车价值量与技术壁垒。当前新能源整车市场有望持续高增长，行业景气度也向供应链上游溢出传导，带动热管理行业蓬勃发展。公司 2021 年收购全球老牌汽车热管理龙头厂商——日本三电进军热管理赛道，依靠三电的全球市场与优质客户资源，叠加海信丰富的并购整合经验，三电有望逐步改善经营窘境，实现协同发展，并分享新能源热管理赛道红利。 二、股权激励能够给公司带来什么变化？ 海信家电通过限制性股票和员工持股计划，绑定了公司高管和重要业务骨干的利益，使得双方的目标更加一致，公司治理改善将带来更好的基本面。以 6 位董监高为例，拟认购股份为 285