铜陵有色(000630)收购米拉多铜矿，破局走向高弹性高成长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 12 月 30 日 强烈推荐（首次） 收购米拉多铜矿，破局走向高弹性高成长 周期/金属及材料 当前股价：3.12 元 公司拟以发行股份、发行可转换公司债券，以及现金支付的方式，合计 66.7 亿元的价格向集团公司收购中铁建铜冠 70%股权。其核心资产是位于厄瓜多尔的米拉多铜矿。收购打开了公司铜矿产量的增长空间，同时为以后的进一步扩张奠定资金保障。  公司拟以发行股份，发行可转换公司债券，以及现金支付的方式，合计 66.7亿元向集团公司收购中铁建铜冠 70%股权：其核心资产是位于厄瓜多尔的米拉多铜矿。米拉多铜矿探明及控制的矿石量 12.57 亿吨，矿石铜平均品位 0.48%，铜金属量 603.05 万吨，属于世界特大型铜矿。另外伴生金约 176吨，银金属量 1015 吨。一期项目 2019 年投产，2022 年预计达产，产量 10-12万吨，铜精矿含金预计超过 2 吨。二期预计 2025 年 6 月投产，投产后年矿产铜产量预计 20-22 万吨。  米拉多铜矿将是全球规模比较靠前的露天开采铜矿：一期 2019 年 7 月开始试生产，2021 年至 2022 年 6 月实际成本费用为 28.51 美元/吨。米拉多铜矿二期在一期工程项目基础上建设，二期工程考虑与一期已有工程的合理衔接，致力于一、二期项目一体化，合理利用一期已有工程的公用及辅助设施。二期稳产期设计总成本费用 19.55 美元/吨。米拉多铜矿的成本优势明显，在全球铜矿成本曲线大约 20%分位线。今年上半年中铁建铜冠铜精矿产量 6 万吨，实现 11.38 亿净利润。假设下半年产量和利润持平，全年净利润 22.7 亿元，对应 95 亿的估值不到 5 倍市盈率，明显低于 A 股铜资源公司平均市盈率。  米拉多铜矿的注入是公司破局的关键，打开了公司铜矿产量的增长空间，同时为以后的进一步扩张奠定资金保障：2021 年公司矿产铜产量 5.3 万吨。收购且达产后，公司铜矿产量提升到 27.5 万吨，权益矿产铜产量 20.9 万吨，增约 2.5-3 倍。公司公告、预估 2023 年达产情况下净利润可达 1.41 亿美元，2025 年二期项目投产后，设计存在 2 年爬坡期，至 2027 年达产，预计净利润达 2.72 亿美元。  投资评级：中铁建铜冠的收购尚未完成，依然具有不确定性，不考虑中铁建铜冠收购，铜价预计 2023、2024 年持平于今年，我们测算公司在铜精矿 TC大幅提升的情况下明年业绩改善，预计归母净利润 34 亿元，对应 10 倍市盈率。2022 年公司单位市值对应铜矿产量在 A 股同业中较低。米拉多注入达产后，公司权益矿产铜产量增 2.5-3 倍。单位市值对应矿产铜产量有望在明年开始 A 股市场可比公司范围内大幅提升，也即单位市值对应铜价格弹性大幅提升。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：中铁建铜冠收购不成功、铜价下跌风险、扩建项目进展不及预期风险、汇率波动风险等 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 99438 131034 121599 127071 136729 同比增长 7% 32% -7% 4% 8% 营业利润(百万元) 1416 4530 3462 4843 5528 同比增长 -1% 220% -24% 40% 14% 归母净利润(百万元) 866 3101 2431 3387 3862 同比增长 4% 258% -22% 39% 14% 基础数据 总股本（万股） 1052653 已上市流通股（万股） 1052638 总市值（亿元） 328 流通市值（亿元） 328 每股净资产（MRQ） 2.4 ROE（TTM） 10.1 资产负债率 50.9% 主要股东 铜陵有色金属集团控股有限主要股东持股比例 36.53% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 -8 -10 相对表现 7 4 11 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 研究助理 lairuchuan@cmschina.com.cn 杜开欣 研究助理 dukaixin@cmschina.com.cn -40-30-20-100102030Dec/21Apr/22Aug/22Dec/22(%)铜陵有色沪深300铜陵有色（000630.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 每股收益(元) 0.08 0.29 0.23 0.32 0.37 PE 37.9 10.6 13.5 9.7 8.5 PB 1.7 1.5 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 铜陵有色：大型全产业链铜生产企业 .................................................................................................................. 5 二、米拉多铜矿的注入 为公司开辟成长通道 ............................................................................................................... 6 组合式收购：发行股份、可转换公司债券及支付现金 .................................................................................................. 6 米拉多铜矿：厄瓜多尔规模最大的露天铜矿 ................................................................................................................ 7 铜矿经营情况：产能显著增长，成本趋于下行 ........................................................................................................... 11 三、铜冠铜箔：PCB 铜箔与锂电铜箔双核驱动 .......................................................................................................... 12 公司概况：国内高性能电子铜箔龙头企业 ....................................................