宏观策略日报：工业企业利润增速有所下滑，但结构仍在改善

总量研究 宏观策略日报 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Main] 2022年12月30日 [Table_NewTitle] 工业企业利润增速有所下滑，但结构仍在改善 ——宏观策略日报20221230 [Table_Authors] 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn [table_main] 重要资讯 ➢ 1. 12月27日，统计局发布11月工业企业利润数据。1-11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-3.6%，前值-3%。我们测算的11月工业企业利润当月同比为-8.9%，较前值小幅回落0.3个百分点，仍然维持低位。环比增速仅1.2%，也明显弱于季节性。企业利润增速走低，和11月其他主要经济指标走弱的背景一致，疫情影响下供需两端都有一定压力。整体来看，疫情影响下，工业企业利润增速继续下滑与其他一些经济指标所反映现实情况一致，对供给对需求都造成了一定的冲击。往后看，国内的防疫政策已出现了较大的转变，但放开后仍需要一定的时间让经济重回正轨。我们认为短期企业利润增速可能仍在磨底，但复苏的时间点已越来越近。 ➢ 2. 2022年全国财政工作视频会议在北京召开。会议强调，2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用。重点要把握5个方面：一是完善税费支持政策，根据实际情况，该延续的延续，该优化的优化，着力纾解企业困难。二是加强财政资源统筹，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模，为落实国家重大战略任务提供财力保障。三是大力优化支出结构，坚持有保有压，积极支持科技攻关、乡村振兴、区域重大战略、教育、基本民生、绿色发展等重点领域，从严控制一般性支出，不断提高支出效率。四是均衡区域间财力水平，持续增加中央对地方转移支付，健全县级财力长效保障机制，促进基本公共服务均等化。五是严肃财经纪律，严格财政收支规范管理，坚决制止违法违规举债行为，切实防范财政风险。 市场情况 ➢ 北向资金净流出。12月29日，北向资金净卖出11.10亿元。中国中免、天赐材料、阳光电源分别获净买入2.69亿元、1.83亿元、1.51亿元。比亚迪净卖出额居首，金额为1.86亿元。 ➢ 科技股带领美股反弹。12月29日，道琼斯工业平均指数上涨1.05%；标普500指数上涨1.75%；纳斯达克指数上涨2.59%。欧洲股市，法国CAC指数上涨0.97%；德国DAX指数上涨1.05%；英国富时100指数上涨0.21%。 ➢ 风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 / 5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观策略日报 1.宏观要点 企业利润总体承压，但结构持续改善 12 月 27 日，统计局发布 11 月工业企业利润数据。1-11 月，规模以上工业企业利润总额累计同比-3.6%，前值-3%。 核心观点：整体来看，疫情影响下，工业企业利润增速继续下滑与其他一些经济指标所反映现实情况一致，对供给对需求都造成了一定的冲击。往后看，国内的防疫政策已出现了较大的转变，但放开后仍需要一定的时间让经济重回正轨。我们认为短期企业利润增速可能仍在磨底，但复苏的时间点已越来越近。 利润增速维持低位。我们测算的 11 月工业企业利润当月同比为-8.9%，较前值小幅回落0.3 个百分点，仍然维持低位。环比增速仅 1.2%，也明显弱于季节性。企业利润增速走低，和 11 月其他主要经济指标走弱的背景一致，疫情影响下供需两端都有一定压力。 营收增速承压。拆分量价来看，11 月工业增加值同比回落 2.8 个百分点至 2.2%，为下半年以来的最低增速，PPI 当月同比仍为-1.3%，持平前值，量价两端都对营收增速形成了拖累，营收累计同比由 7.6%降至 6.7%，我们测算的当月同比由 5.0%降至 0.8%，为 2020年疫情后最低。 成本压力继续减轻。1-11 月百元营收成本为 84.80 元，同比增加 1.02 元，前值 1.07 元，价格上对成本的压力继续减轻。百元费用为 7.96 元，同比减少 0.46 元，前值减少 0.50 元，较上月略有反弹，但仍处于较低的水平。成本端下行的趋势结合处于低位的费用端，有利于利润率的提升。 利润结构持续改善。据我们测算的 11 月当月的利润结构占比来看，中下游的改善比较明显，尤其是下游。如果剔除上游利润来看的话，整体工业企业利润当月同比增速应该是正增长的，这也反映出价格成本压力减轻下，整体工业企业利润结构的改善在持续。钢铁、石油加工行业利润同比降幅较大，而装备制造业利润继续修复。 库存水平仍处相对高位。11 月末，产成品存货累计同比 11.4%，前值 12.6%，名义库存增速自今年 4 月以来持续下降，实际库存也较上月有所回落。但不管是名义库存还是实际库存，都仍处历史较高的水平，疫情影响下目前内需仍弱，去库存的过程可能也偏慢。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3 / 5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观策略日报 2.市场数据 表1 市场表现 2022/12/29 名称 单位 收盘价 变化 资金 融资余额 亿元,亿元 14530 -53 北向资金 亿元 -11.10 / 南向资金 亿港元 40.01 / 逆回购到期量 亿元 40 / 逆回购操作量 亿元 2050 / 国内利率 1 年期 MLF % 2.75 / 1 年期 LPR % 3.65 / 5 年期以上 LPR % 4.3 / DR001 %,BP 0.4204 -5.55 DR007 %,BP 2.4230 27.13 10 年期中债到期收益率 %,BP 2.8376 -1.27 国外利率 10 年期美债到期收益率 %,BP 3.8300 -5.00 2 年期美债到期收益率 %,BP 4.34 3.00 股市 上证指数 点,% 3073.70 -0.44 创业板指数 点,% 2349.38 0.48 恒生指数 点,% 26093.67 -0.94 道琼斯工业指数 点,% 33220.80 1.05 标普 500 指数 点,% 3849.28 1.75 纳斯达克指数 点,% 10478.09 2.59 法国 CAC 指数 点,% 6573.47 0.97 德国 DAX 指数 点,% 14071.72 1.05 英国富时 100 指数 点,% 7512.72 0.21 外汇 美元指数 /,% 103.9747 -0.55 美元/人民币(离岸) /,BP 6.9730 -241.00 欧元/美元 /,% 1.0661 0.46 美元/日元 /,% 133.0