先衍生物受让多个小核酸项目，期待管线价值逐步释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：14.12 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400.68 流通股本(百万股) 280.15 市价(元) 14.12 市值(百万元) 5,657.60 流通市值(百万元) 3,955.72 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《成都先导（688222）: Q3稳步恢复，静待管线价值逐步释放-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.10.30 2 《成都先导（688222）: 多因素扰动上半年业绩，期待管线价值逐步释放-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.08.28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 243.60 311.06 399.73 518.63 675.88 增长率 yoy% -7.80% 27.69% 28.51% 29.75% 30.32% 净利润（百万元） 64.02 63.38 80.87 103.42 133.97 增长率 yoy% -46.77% -1.00% 27.59% 27.88% 29.55% 每股收益（元） 0.16 0.16 0.20 0.26 0.33 每股现金流量 0.00 0.11 -0.17 0.22 0.31 净资产收益率 0.05 0.05 0.06 0.07 0.08 P/E 88.37 89.26 69.96 54.71 42.23 PEG -1.89 -89.38 2.54 1.96 1.43 P/B 4.43 4.30 4.10 3.81 3.50 备注：截止 2022 年 12 月 26 日 投资要点  事件：2022 年 12 月 26 日，公司公告参股子公司成都先衍生物技术有限公司以1473.00 万元受让成都先导处于早期研发阶段的 7 个小核酸药物项目。  多个小核酸项目转让，管线价值有望逐步兑现。此次参股子公司受让公司早期 7 个小核酸项目，我们认为：①为公司带来部分即时转让收益，后续随着小核酸项目持续推进，项目收益价值有望进一步提升；②小核酸项目转让后，后续高额研发投入大部分将由参股子公司承担，公司研发费用有望持续优化；③参股公司受让小核酸项目后，后续继续开发所需的 CRO、CDMO 服务有望为先导贡献新的服务订单。  多技术平台逐步完善，新药管线价值持续提升。1）新药研发服务：公司依托 DEL、FBDD/SBDD 等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台：涵盖 PROTAC 库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价；②核酸平台：siRNA 设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止 2022H1，HG146、HG030、HG381 均获临床批准，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。  盈利预测与投资建议：我们预计 2022-2024 年公司收入 4.00、5.19 和 6.76 亿元，同比增长 28.51%、29.75%、30.32%，考虑到公司新药项目推进临床后研发投入或将持续加大，可能导致费用率略有波动，我们预计 2022-2024 年归母净利润0.81、1.03 和 1.34 亿元，同比增长 27.59%、27.88%、29.54%。公司是全球领先的药物发现 CRO 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。 先衍生物受让多个小核酸项目，期待管线价值逐步释放 成都先导（688222.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 12 月 26 日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2020/4/292020/8/292020/12/292021/4/292021/8/29成都先导沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：成都先导财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产1191142216391911营业收入311400519676 现金374661785985营业成本165202252314 应收账款7691123159营业税金及附加0111 其他应收款8141723营业费用12142026 预付账款25475267管理费用65617389 存货25535775财务费用8-1 -3 -3 其他流动资产684555604602资产减值损失0000非流动资产522458441415公允价值变动收益-1 000 长期投资2111投资净收益20202020 固定资产282260238215营业利润466786114 无形资产62656866营业外收入10101010 其他非流动资产177132134132营业外支出0000资产总计1714188020792326利润总额567796124流动负债127167173196所得税-8 -4 -7 -10 短期借款0000净利润6381103134 应付账款11273036少数股东损益0000 其他流动负债116140143159归属母公司净利润6381103134非流动负债271333424514EBITDA101103121150 长期借款194274362449EPS（元）0.160.200.260.33 其他非流动负债77596166负债合计398500596710主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20212022E2023E2024E 股本401401401401成长能力 资本公积752752752752营业收入27.7%28.5%29.7%30.3% 留存收益167228332466营业利润-23.2%45.4%29.5%32.5%归属母公司股东权益1316138014831616归属于母公司净利润-1.0%27.6%27.9%29.5%负债和股东权益1714188020