转向压铸件具备竞争优势，新能源车及一体化压铸件是增长点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 嵘泰股份 605133.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 公司是国内转向压铸件领域的优势企业。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品主要应用于汽车转向系统、传动系统、制动系统等。2021 年汽车零部件产品收入比重 88.5%，车用模具产品收入比重 7.3%，汽车零部件中转向压铸件产品 2020 年收入比重超过 60%。随着公司产品规模的提升及新能源产品收入比重提高，公司盈利能力有望继续提高。 ⚫ 汽车转向压铸件具备竞争力，产能扩张将保障盈利稳定增长。转向系统产品是营收的主要来源之一，公司已形成先期产品结构设计能力、自主模具设计与制造能力及工艺技术和专利优势，尤其是 EPS 壳体领域具备较强竞争优势。公司主要客户包括博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特等一级供应商及新能源车企。IPO 及可转债新增产能将逐步释放，有利于满足下游客户需求，保障未来收入及盈利增长。 ⚫ 新能源车配套产品及一体化压铸产品是增长弹性所在。公司新能源领域产品包括电机壳体、变速箱壳体、车载充电机壳体、逆变器等。公司借助博世、蒂森克虏伯等客户，将转向系统产品等延伸至新能源领域。公司也获得比亚迪、长城、小鹏等新能源相关订单。公司墨西哥生产基地已投产，将为 Rivian、北美通用等配套新能源三电产品，预计公司将有望开拓更多海外新客户、新订单，为新能源业务快速增长提供保障。公司已布局一体化压铸领域，有望开拓新的增长空间。 ⚫ 竞争格局：国内企业规模较小，国际集中度高。海外压铸件供应商主要包括乔治费歇尔、RYOBI、阿雷斯提、皮尔博格等。乔治费歇尔、NEMAK、Martinrea 单个企业 2021 年营业收入均超过 250 亿元。国内压铸行业参与者众多、集中度较低。2021 年文灿股份、广东鸿图压铸业务营收近 40 亿元，爱柯迪、旭升集团营收超过25 亿元，其余公司均在 20 亿元以下。 ⚫ 预测 2022-2024 年 EPS 分别为 0.90、1.38、1.87 元，可比公司为汽车零部件公司，可比公司 2023 年 PE 平均估值为 25 倍，目标价为 34.5 元，首次给予买入评级。 风险提示 汽车零部件配套收入低于预期、新能源车配套产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期、上游原材料成本上涨影响、假设条件变化影响测算结果。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 991 1,163 1,581 2,156 2,603 同比增长(%) 0.0% 17.3% 35.9% 36.3% 20.8% 营业利润(百万元) 154 117 169 260 355 同比增长(%) -18.5% -24.1% 44.5% 53.9% 36.3% 归属母公司净利润(百万元) 128 101 146 224 304 同比增长(%) -19.3% -21.3% 45.3% 53.1% 35.9% 每股收益（元） 0.79 0.62 0.90 1.38 1.87 毛利率(%) 32.1% 25.1% 25.4% 26.2% 26.3% 净利率(%) 12.9% 8.7% 9.2% 10.4% 11.7% 净资产收益率(%) 15.9% 8.0% 8.4% 11.7% 14.2% 市盈率 33.3 42.2 29.1 19.0 14.0 市净率 5.0 2.6 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年12月22日） 25.8 元 目标价格 34.50 元 52 周最高价/最低价 39.8/13.39 元 总股本/流通 A 股（万股） 16,219/4,000 A 股市值（百万元） 4,184 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 12 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -6.15 -3.99 -13.79 -9.58 相对表现 -3.22 -5.75 -12.93 12.36 沪深 300 -2.93 1.76 -0.86 -21.94 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 唐英韬 tangyingtao@orientsec.com.cn 转向压铸件具备竞争优势，新能源车及一体化压铸件是增长点 买入 （首次） 嵘泰股份首次报告 —— 转向压铸件具备竞争优势，新能源车及一体化压铸件是增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 公司是国内转向压铸件领域的优势企业 ....................................................... 4 2 汽车转向压铸件具备竞争力，产能扩张保障盈利稳定增长 ........................... 4 2.1 转向、传动、制动产品在汽车中的运用 ........................................................................ 4 2.2 铝合金压铸件市场空间较大 .......................................................................................... 5 2.3 在转向系统零部件领域具备核心竞争力 ........................................................................ 7 2.4 下游客户主要是国际龙头零部件公司及新能源车企 ...................................................... 9 2.5 新增产能为盈利增长提供保障 .................................................................................... 11 2.6 预计汽车零部件收入稳定增长（不含新能源车配套） ................................................. 12 3 新能源车配套产品及一体化压铸件是增长弹性所在 ................................... 13 4 竞争格局：国内企业规模较小，国际集中度高........................................... 17 4.1 国际竞争格局：