国防军工行业2023年投资策略：国防、军贸、民用，他们都有美好的未来

证券研究报告 国防、军贸、民用，他们都有美好的未来 ——国防军工行业2023年投资策略 2022年12月14日 刘宇辰（行业分析师） ；王 凯（行业分析师） 联系人： 杨 硕 作 者： 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 2022年前三季度，130家核心业务涉及军工领域的上市公司实现营业收入同比增长12.16%，归母净利润同比增长6.79%。 目前板块估值处于近10年的低位。板块内22年股价表现排名靠前的上市公司多归属于航空、信息化及电子等细分领域。 推荐逻辑：国际形势、装备更新升级、国产化替代是国防军工行业长期发展的核心逻辑；持续增长的国防投入是国防军工行业持续发展的基础；军贸民用扩空间，国企改革提效率。 投资建议：维持行业“增持”评级。建议2023年沿军工信息化及电子、军工新材料、航空、舰船4条主线进行布局。军工电子及信息化主线，推荐振华科技、中航光电、国睿科技；军工新材料主线推荐中简科技、中航高科、光威复材；航空主线，推荐中航沈飞；舰船主线，推荐中国船舶、建议关注中国船舶租赁；同时推荐苏试试验、广东宏大等细分赛道领先标的。 1 风险分析：研发速度不及预期的风险；市场竞争导致营收及利润下降的风险；政策调整风险；主要原材料价格波动风险。 pOoNmMmMyQsMnMrNpMqPoN8ObPbRmOpPmOtRiNoPmOjMoPtObRqRrNNZtQpPwMpOtN请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 国防军工行业2022年行情回顾 以我国国防建设为核心的三个市场，推动行业持续高景气发展 2 风险分析 估值及投资建议 请务必参阅正文之后的重要声明 3 一、国防军工行业2022年行情回顾 图 1：2022 年国防军工板块经历了 2 轮下跌，2 轮上涨-22.10%-21.73%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%沪深300国防军工(SW)资料来源：Wind，光大证券研究所，统计截至 2022 年 11 月 29 日图 2：2022 年国防军工行业涨幅在 SW 各行业中排第 24/31 名-21.73%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭(SW)综合(SW)房地产(SW)交通运输(SW)建筑装饰(SW)社会服务(SW)石油石化(SW)银行(SW)商贸零售(SW)公用事业(SW)通信(SW)农林牧渔(SW)美容护理(SW)基础化工(SW)有色金属(SW)纺织服饰(SW)机械设备(SW)医药生物(SW)汽车(SW)环保(SW)钢铁(SW)轻工制造(SW)非银金融(SW)家用电器(SW)国防军工(SW)建筑材料(SW)电力设备(SW)食品饮料(SW)计算机(SW)传媒(SW)电子(SW)年初至今涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，统计截至 2022 年 11 月 29 日 2022年初，军工板块经历近4个月的下跌。  4月下旬开始，板块已积累较大跌幅 ， 装备更新升级及国产化水平提升等驱动行业继续增长的主要逻辑未发生变化，年报、一季报验证景气度持续，板块开始有所修复。  接近8月中旬，大盘整体转向、短期政治事件影响渐退，板块再次震荡下跌。  10月中旬，二十大“安全发展”，军工行业关注度上升；叠加三季报表现，板块再次上涨。 请务必参阅正文之后的重要声明 4 一、国防军工行业2022年行情回顾 图 3：2022 前三季度国防军工行业营业收入同比增长 12.16%2,427 2,661 3,059 3,616 4,056 9.64%14.98%18.21%12.16%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50018Q1-Q319Q1-Q320Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q3行业营业收入（单位：亿元）YOY资料来源：Wind，光大证券研究所图 4：2022 前三季度国防军工行业归母净利润同比增长 6.79%98 138 226 293 313 40.84%63.80%29.60%6.79%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030035018Q1-Q319Q1-Q320Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q3行业归母净利润（单位：亿元）YOY资料来源：Wind，光大证券研究所图 5：2022 前三季度国防军工行业收入增速排 7/31 位12.16%-20%-10%0%10%20%30%40%50%SW电力设备SW石油石化SW公用事业SW基础化工SW有色金属SW煤炭光大国防军工SW建筑装饰SW交通运输SW通信SW农林牧渔SW医药生物SW食品饮料SW美容护理SW计算机SW轻工制造SW纺织服饰SW银行SW家用电器SW汽车SW环保SW机械设备SW非银金融SW传媒SW商贸零售SW钢铁SW社会服务SW综合SW电子SW建筑材料SW房地产一级行业2022Q1-Q3营业收入同比增幅资料来源：Wind，光大证券研究所图 6：2022 前三季度国防军工行业利润增速排 12/31 位6.79%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%SW综合SW有色金属SW煤炭SW电力设备SW石油石化SW通信SW食品饮料SW家用电器SW医药生物SW银行SW公用事业光大国防军工SW建筑装饰SW基础化工SW汽车SW环保SW机械设备SW纺织服饰SW美容护理SW非银金融SW商贸零售SW传媒SW轻工制造SW电子SW建筑材料SW交通运输SW计算机SW钢铁SW房地产SW社会服务SW农林牧渔一级行业2022Q1-Q3归母净利润同比增幅资料来源：Wind，光大证券研究所。注：由于 22 年前三季度社会服务行业转亏，农林牧渔行业扭亏，同比增幅无实际意义，故未显示。请务必参阅正文之后的重要声明 5 一、国防军工行业2022年行情回顾  自22年1月份开始，经历近4个月的下降；4月下旬 起 ，开始上涨；接近8月中旬，转向震荡下行；至10月上中旬，再次转向上涨。  2022年11月29日收盘国防军工行业PE-TTM为61.81倍。当前估值处于近10年的低位。 图 7：2022 年国防军工 PE-TTM9 11 13 15 17 19 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 光大军工（左轴）沪深300（右轴）资料来源：Wind，光大证券研究所，统计日期至 2022 年 11 月 29 日图 8：国防军工行业估值（PE-TTM）目前处于 2015 年以来低位0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 50 100 150 200 250 2010-01-042010-06-042010-11-042011-04-042011-09-042012-02-042012-07-042012-12-042013-05-042013-10-042014-03-042014-08-042015-01-042015-06-042015-11-042016-04-042016-09-042017-02-042017-07-042017-12-042018-05-042