亿滋国际(MDLZ.US)全球领先的零食“巨无霸”

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 审慎增持（首次） ＃investSuggestionChange＃ ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.12.20 收盘价（美元） 65.85 总股本（亿股） 13.66 总市值（亿美元） 899 净资产（亿美元） 266.7 总资产（亿美元） 680.4 每股净资产（美元） 19.5 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 联系人： 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC: S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 ＃dyStockcode＃ MDLZ .O ＃dyCompany＃ 亿滋国际(MONDELEZ INTL) 美股 ＃title＃ 全球领先的零食“巨无霸” ＃createTime1＃ 2022 年 12 月 21 日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿美元） 287.2 306.2 315.6 326.7 营业成本（亿美元） 174.7 188.2 193.0 199.0 毛利润（亿美元） 112.5 118.0 122.6 127.7 毛利率 39.2% 38.5% 38.8% 39.1% 归母净利润（亿美元） 43.0 41.9 47.1 49.9 归母净利率 15.0% 13.7% 14.9% 15.3% EPS（美元） 3.04 3.01 3.40 3.63 数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 亿滋国际是全球领先的零食企业。公司主营饼干、巧克力、糖果等业务，通过并购等方式逐步拥有奥利奥、焙朗、吉百利、妙卡、炫迈等知名品牌。各品类产品矩阵丰富，满足消费者不同需求，并覆盖不同价格带。公司在全球饼干、巧克力、糖果&口香糖市场份额均排名前二。 ⚫ 2022Q3 收入稳健增长，毛利率受到原材料成本上涨的影响：2021 年亿滋国际营收为 287.2 亿美元，净利润 43.1 亿美元。2022Q3，公司营收同比增长 12.1%至 77.63 亿美元，其中，价格增长贡献了 11.4%，销量增长贡献了 0.7%。公司为应对持续上涨的成本压力，在欧洲等市场上调产品价格，但公司毛利率仍略有下降，2022Q3 公司毛利率为 33.7%，较 2021Q3 下降5.6 pcts，较上一季度下降 2.6 pcts。2022Q3 公司净利率为 6.9%，较 2021Q3下降 10.7 pcts，较上一季度下降 3.4 pcts。排除外汇、收购等因素的影响，Non-GAAP 净利率为 13.1%，较 2021Q3 下降 0.8 pct，较上一季度增长 0.4 pct。 ⚫ 糖果和口香糖营收保持较高增速：2022Q3，饼干品类收入增长 11.5%，奥利奥、趣多多、Ritz、Triscuit 和 Club Social 等品牌都实现了显著增长；巧克力收入增长超过 9%，吉百利牛奶、三角巧克力、Lacta 和 Bis 收入增速达到双位数；糖果和口香糖收入增速超过 22%。饼干、巧克力、糖果&口香糖品类收入占总收入的比例分别为 51%、29%和 11%，合计占 91%，同比增长 0.9 pct。 ⚫ 新兴市场营收增速较快：2022Q3，新兴市场收入增长 24.4%，其中销量贡献 8.0 pcts；发达市场增长 5.2%。北美以外的市场收入占比达到 67.8%，较上一季度下降 1.4 pcts。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2022/2023/2024 年营收为 306.2/315.6/326.7 亿美元，归母净利润为 41.9/47.1/49.9 亿美元。首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价为 75.3 美元，对应 2022 年 25 倍 PE，对应 2023 年 22 倍 PE，建议投资者关注。 风险提示：食品安全问题；超预期激烈的市场竞争；原材料成本超预期。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 亿滋国际是全球领先的零食企业。公司主营饼干、巧克力、糖果等业务，通过并购等方式逐步拥有奥利奥、焙朗、吉百利、妙卡、炫迈等知名品牌。各品类产品矩阵丰富，满足消费者不同需求，并覆盖不同价格带。公司在全球饼干、巧克力、糖果&口香糖市场份额均排名前二。 2022Q3 收入稳健增长，毛利率同比略升：2021 年亿滋国际营收为 287.2 亿美元，净利润 43.1 亿美元。2022Q3，公司营收同比增长 12.1%至 77.63 亿美元，其中，价格增长贡献了 11.4%，销量增长贡献了 0.7%。公司为应对持续上涨的成本压力，在欧洲等市场上调产品价格，但公司毛利率仍略有下降，2022Q3 公司毛利率为33.7%，较 2021Q3 下降 5.6 pcts，较上一季度下降 2.6 pcts。2022Q3 公司净利率为6.9%，较 2021Q3 下降 10.7 pcts，较上一季度下降 3.4 pcts。排除外汇、收购等因素的影响，Non-GAAP 净利率为 13.1%，较 2021Q3 下降 0.8 pct，较上一季度增长0.4 pct。 图 1、亿滋国际拥有的部分品牌 图 2、公司营业收入及增速 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、公司毛利润及毛利率 图 4、公司净利润及净利率 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 -10-5051060657075802021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3营业总收入增速（右轴）亿万美元%30323436384024262830322021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利润毛利率（右轴）亿万美元%0510152004812162021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3净利润净利率（右轴）亿万美元%仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 图 5、收入增长驱动量价拆分 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 糖果和口香糖营收保持较高增速：2022Q3，饼干品类收入