轻工制造行业周报：扩大内需战略提振信心，阔叶浆报价下行

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 造纸Ⅱ 2022 年 12 月 20 日 轻工制造行业周报（20221212-20221216） 推荐 （维持） 扩大内需战略提振信心，阔叶浆报价下行  行业现状： （1）造纸与包装印刷：1）木浆系纸种：木浆方面：巴西 Suzano 公布 12 月桉木浆外盘价为 820 美元/吨（环比-40 美元/吨）并即日生效，浆价拐点或真正出现。白卡纸：当前处于需求边际好转阶段。供需看：短期药包、抗原试剂盒需求增长有望带来部分需求增量，中期随疫情影响减缓，消费需求提振及物流恢复，需求或将逐步好转；23 年计划新增 300 万吨，但当前白卡价格处历史12.1%分位，吨盈利处深度亏损状态，处历史五年最低位，深度亏损下预计新增产能或延期。盈利看，核心关注在于浆价下行及需求带动价格好转。文化纸，双胶纸短期供需关系较差，主要系出版旺季已结束，春季教材交货也已结束，预计 23Q1 需求未有明显起色下供需关系较差；同时从价格看，当前双胶纸价格处历史 77.7%分位，预计未来随浆价下滑纸价或亦将一定程度下滑。铜版纸，当前处于需求边际好转阶段。23 年未有新增产能，商流活跃下需求或将恢复。从盈利看，文化纸当前均处于亏损状态，但浆价下行或亦将带动纸价下行，未来亏损是否能够扭转取决于浆价和纸价波动的节奏，推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】；2）废纸系纸种：废纸方面，卓创资讯数据显示国废黄板纸周均价下滑 3.2%，废纸价格持续下滑。瓦楞及箱板纸：供需看：当前箱板瓦楞纸处于需求边际好转阶段。产量扩张接近尾声，同时需求端随疫情防控优化、消费信心恢复需求有望好转；盈利看，当前废纸价格已下降至 2000 元/吨以下，未来上涨可能性小，纸企盈利恢复情况还需看需求复苏。长期看大厂持续增强国废渠道建设，对黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的【山鹰国际】；3）特种纸：特种纸单吨浆耗更高，浆价下行下盈利弹性更强，推荐卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】，扩产有序、高毛利产品占比提升的【仙鹤股份】，关注家居装饰原纸华旺科技。 （2）家具：关注防疫优化及地产政策双重催化，预计估值先于业绩修复、大宗先于零售修复，持续看好重磅政策高密度推进下的估值修复，核心把握大宗业务弹性标的和零售龙头韧性标的。建议关注两条主线——1）弹性组合：【江山欧派】【志邦家居】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】；2）龙头组合：定制—【欧派家居】【索菲亚】；软体—【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。 （3）必选消费：短期仍有波动，中期恢复确定性强。本周《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》出台，指出要坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，把恢复和扩大消费摆在优先位置，彰显国家对于提振内需的坚定态度。个护板块看，推荐医疗业务高增、消费业务有望逐步恢复的【稳健医疗】、渠道拓展稳步进行，官宣新代言人享受粉丝经济、原材料价格或下行促利润改善的【百亚股份】及以技术优势突出&产能逐步释放促业绩增长的【豪悦护理】；其他家用轻工看，推荐转换器销量或迎恢复、装饰业务延续靓丽增长、新兴业务推进顺利的【公牛集团】、地产逐步复苏、防疫政策优化下照明业务有望逐步恢复的【欧普照明】及 Z 世代养生需求加速提升整体行业渗透率，对标发达国家渗透率有较大提升空间，推荐中国高端按摩椅龙头【荣泰健康】。 （4）文娱珠宝：行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和防疫优化需求回补+逆势开店渠道推力提振的珠宝首饰龙头【周大福】，建议关注 IP 壁垒深厚，渠道布局不断深化的【泡泡玛特】。 （6）纺织制造：海外品牌库存预期拐点已至，市场开始提前定价库存去化后的订单复苏，中游订单有望先于零售回暖。当下品牌库存，以及产能利用率缺位的中游盈利是核心观察指标。疫情亦加速行业出清，叠加头部品牌对 ESG指标愈发重视，供应商持续精简，强者恒强格局有望强化。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头【华利集团】，建议关注不利因素逐步释放， 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 25 0.00 总市值(亿元) 2,008.95 0.23 流通市值(亿元) 1,779.48 0.27 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.8% 4.4% -11.9% 相对表现 2.4% 14.0% 9.5% 相关研究报告 《造纸行业跟踪报告：10 月纸价表现分化，盈利能力承压》 2022-11-16 《造纸行业跟踪报告：9 月纸价表现低迷，盈利能力承压》 2022-10-16 《造纸行业跟踪报告：8 月纸价表现低迷，盈利能力承压》 2022-09-09 -28%-18%-7%4%21/1222/0322/0522/0722/1022/122021-12-20~2022-12-19造纸Ⅱ沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 轻工制造行业周报（20221212-20221216） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 业绩有望强势复苏的【申洲国际】。 （7）新型烟草：2022 年 4 月中旬我国电子烟政策密集出，全面监管框架基本确立。在口味限制及非排他性的集合店模式下，行业竞争回归产品本源，有望助推中游制造环节向稀缺优质的头部集中。外销方面，FDA 将合成尼古丁纳入监管，JUUL 进入战略收缩，格局持续优化，英美烟草换弹产品出货弹性可期。推荐技术领先全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。  本周重点关注：家居：把握疫情放松及地产政策两条主线，“双击”下优选弹性及韧性标的。核心逻辑：零售端受益于消费筑底复苏驱动收入端向上增量空间，大宗端受保交楼等政策落地利好有望逐步修复。龙头组合：定制：【欧派家居】【索菲亚】，软体：【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。弹性组合：【江山欧派】【志邦家居】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】。运动：双十一流水表现稳健，关注低估值下复苏机会。推荐【李宁】【安踏】，关注【特步国际】。  风险提示：中国房地产销售不及预期，全球疫情持续蔓延，产能投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 欧派家居 121.33 4.58 5.29 6.54 26.48 22.94 18.56 4.60 强推 索菲亚 18.62 1.36 1.63 1.96 13.65 11.46 9.51 2.68 强推 顾家家居 42.4 2.