中央经济工作会议点评：三大“积极”信号

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 分析师 SAC 执业编号：S1130522080007 majieying＠gjzq.com.cn 三大“积极”信号 事件： 中央经济工作会议 12 月 15 日至 16 日在北京举行。 点评：  信号一：站在新的更高历史起点，政策定调积极，提振信心、加大调控力度 经济预判谨慎、但工作要求不低，努力实现经济发展主要预期目标。相较去年底，会议对国内经济依然强调“三重压力”，对外部环境的担忧有所增加，“动荡不安”、“影响加深”。不同的是，本次会议在党换届完成、“第二个百年”开局时点召开，对明年定位高，“我国发展站在新的更高历史起点上”、“为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步”，需要推动经济运行整体好转、质和量提升。 政策定调积极，坚持发展、提振信心；加大宏观政策调控力度，财政加力、货币配合。不同于去年底“以经济建设为中心”，本次会议突出强调“坚持发展”，坚持尊重规律、底线思维、“两个不动摇”等，提振发展信心。宏观政策层面，要求加大调控力度、形成政策合力；财政优化组合赤字、专项债等，注重可持续和风险，或意味财政加力由中央赤字扩张、准财政加码，专项债注重分配优化等。  信号二：压制信心的四大领域，房地产、防疫、民企和平台均有积极表态 压制今年经济的两大变量，房地产和疫情均有积极的政策安排，有利于信心提振和经济修复。防范化解风险和扩大内需两大方面涉及房地产，“房住不炒”不变下，强调改善房企资产负债状况，推动房地产业向新发展模式平稳过渡；后者在恢复消费上，提出支持住房改善，或指向需求端的措施优化。针对疫情变化，防疫措施已开始优化，中央进一步明确要求“因时因势”优化、顺利渡过流行期。 民营企业和平台企业发展的制度“担忧”或加快“消除”，进一步提振发展信心。针对“两个毫不动摇”的不正确议论，中央“亮明态度，毫不含糊”，切实落实“两个不动摇”，要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来。进一步地，中央对平台企业定位继续优化，常态化监管下，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中“大显身手”，不再提及“红绿灯”、“整改”等。  信号三：着力扩大内需，消费优先、投资加强，政策引领新时代朱格拉周期 着力扩大国内需求，消费优先、投资加强。中央把恢复和扩大消费摆在优先位臵，既是完成明年经济工作任务的关键之一，也是中长期扩大内需战略规划的短期安排；抓手包括：促进就业、尤其是青年就业和增加收入，住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。消费是基础、投资是关键，重大工程、区域间基础设施联通、补短板项目等是投资加强的重要方向，对基建和制造业投资形成支撑。 产业政策发展与安全并举、紧迫性提升，或开启新时代“朱格拉周期”元年。延续“二十大”、12 月中央政治局会议思路，会议强调产业链供应链补链强链、自主可控和安全等必要性和紧迫性，加快现代产业体系建设，保障能源、粮食等安全，或带来新一轮产业投资周期，安全相关产业或率先启动，如上游涉及生产要素安全的产业和中游设备制造国产化、高端化等，或推动制造业投资继续强劲。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 2022 年 12 月 17 日 中央经济工作会议点评 宏观经济点评 证券研究报告 宏观经济组 中央经济工作会议点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 信号一：站在新的更高历史起点，政策定调积极，提振信心、加大调控力度3 信号二：压制信心的四大领域，房地产、防疫、民企和平台均有积极表态 ...3 信号三：着力扩大内需，消费优先、投资加强，政策引领新时代朱格拉周期3 图表目录 图表 1：中央经济工作会议主要内容比较 ........................................................4 中央经济工作会议点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 信号一：站在新的更高历史起点，政策定调积极，提振信心、加大调控力度 经济预判谨慎、但工作要求不低，努力实现经济发展主要预期目标。相较去年底，会议对国内经济依然强调“三重压力”，对外部环境的担忧有所增加，“动荡不安”、“影响加深”。不同的是，本次会议在党换届完成、“第二个百年”开局时点召开，对明年定位高，“我国发展站在新的更高历史起点上”、“为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步”，需要推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。 政策定调积极，坚持发展、提振信心；加大宏观政策调控力度、形成政策合力。不同于去年底“以经济建设为中心”，本次会议突出强调“坚持发展”，坚持实事求是、尊重规律、系统观念、底线思维、实践检验等，更加务实和侧重经济发展；坚持“两个不动摇”、恪守契约精神等，提振发展信心。宏观政策层面，要求加大调控力度、加强各类政策协调配合形成合力，比去年底的“稳健有效”、财政货币“协调联动”表态更加积极。 财政加力或主要体现为中央“加杠杆”，货币与之配合、更多运用结构性工具。财政“加力提效”、货币“精准有力”，延续近期中央政治局会议定调，实施要求上进一步细化。财政“既要又要”特征明显，既要保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，又要财政可持续和地方政府债务风险可控，或意味财政加力由中央赤字扩张、准财政加码，专项债注重地区分配优化等。货币与财政配合，提供合理充裕的流动性环境、与名义经济增长基本匹配的货币金融环境，更多运用 PSL、再贷款等结构性工具提供定向支持。（详情参见《财政稳增长，还有多少“弹药”？》、《付息视角看明年地方债空间》） 信号二：压制信心的四大领域，房地产、防疫、民企和平台均有积极表态 “房住不炒”大原则不变下，房地产放在防范化解风险和扩大内需的“语境”内阐述，与去年底侧重强调“调结构”明显不同。最为直接表现为，“房住不炒”去年底会议是放在房地产相关表述最前面强调，本次是放在最后，并提出“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。大原则不变下，房地产政策重心在有效防范化解风险，供给端，“有效防范化解优质头部房企风险”，“改善资产负债状况”，同时防范道德风险，“打击违法犯罪行为”；需求端，在扩大内需、恢复消费“语境”中，提出支持住房改善，或指向未来需求端措施优化、加强等。 针对疫情变化，中央进一步明确要求“因时因势”优化、顺利渡过流行期。11 月以来，防疫已在不断优化，最高规格的会议予以明确，起到“定心丸”的作用。在中央政治局会议表态基础上，本次会议进一步强调，“因时因势优化疫情防控措施”，“认真落实新阶段疫情防控各项举措”；首提“顺利渡过流行期”，“确保平稳转段和社会秩序稳定”等。 民营企业和平台企业发展的制度“担忧”或加快“消除”，进一步提振发展信心。针对“两个毫不动摇”的不正确议论，中央“亮明态度，毫不含糊”，切实落实“两个不动摇”，要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来。进一步