商贸零售行业点评报告：11月社零总额同比-5.9%，静待二次冲击后消费触底反弹

证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业点评报告 11 月社零总额同比-5.9%，静待二次冲击后消费触底反弹 2022 年 12 月 15 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《消费券深度研究：全面复盘&问卷调研——哪些领域受益，撬动杠杆几何？ 》 2022-12-11 《“二次冲击”不改出行修复趋势，关注出行链消费复苏波段机会》 2022-12-10 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 12 月 15 日，国家统计局公布 2022 年 11 月社零数据。2022 年 11 月，我国社零总额为 3.9 万亿元，同比-5.9%（前值为-0.5%），低于 wind 一致预期（-2.5%）；除汽车外的消费品零售额为 3.5 万亿元，同比-6.1%（前值为-0.9%）。 点评 ◼ 分线上线下看：线下消费受疫情影响较为严重，线上消费展现一定的韧性。11 月网上实物商品零售额为 1.4 万亿元，同比+1.2%（前值为+15.3%）；线下消费方面，推算线下社零总额为 2.1 万亿元，同比-9.9%（前值为-6.1%）；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比-10.4%（前值为-5.7%）。11 月河北、四川等地疫情爆发，影响线下消费和物流配送，同时对线上线下造成影响。 ◼ 分消费类型看：商品零售和餐饮均有所下滑，餐饮受损更加明显。11 月商品零售 3.4 万亿元，同比-5.6%（前值+0.5%）；餐饮收入 0.4 万亿元，同比-8.4%（前值-8.1%）。 ◼ 分品类看：必选消费品中粮油食品、中西药品韧性较强；服装、家电、数码等大件可选消费受损严重，静待后续恢复。 ◼ 必选消费品中粮油食品、中西药品韧性较强，从限上商品零售额看，11月份保持正增长的品类仅有粮油食品类和中西药品类,分别同比增长+3.9%/ +8.3%；饮料出现罕见负增速，同比-6.2%，且日用品消费同比-9.1%，反映疫情下快递停运、餐饮等出行需求暂停等因素对消费的影响。 ◼ 大件可选消费受损情况较严重，静待刺激政策+疫情恢复后的需求反弹：11 月受损较为严重的品类集中在大件的可选消费品，服装/家器音像类/通讯器材类同比-15.6%/ -17.3%/ -17.6%。此外化妆品类/ 金银珠宝类同比-4.6%/ -7.0%，也均表现一般。12 月 14 日中公中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022~2035 年）》，后续各地促销费政策落地后，可选消费品有望迎来需求复苏。 ◼ 投资建议：11 月在区域疫情等因素的影响下，社零数据不及预期，呈触底态势。随着后续各地消费刺激政策有望出台，以及疫情二次冲击结束后的消费需求天然恢复，我们看好未来消费触底反转的大趋势。建议关注需求弹性较大的可选消费领域，以及竞争格局改善、基本面弹性也较大的线下餐饮、出行、商超等消费场景投资机会。 ◼ 推荐标的：中国中免，厦门象屿，爱美客，小商品城，迪阿股份，上海机场。 ◼ 风险提示：疫情反复，居民消费意愿不及预期等 -30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2021/12/152022/4/152022/8/142022/12/13商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 5 事件 12 月 15 日，国家统计局公布 2022 年 11 月社零数据。2022 年 11 月，我国社零总额为 3.9 万亿元，同比-5.9%（前值为-0.5%），低于 wind 一致预期（-2.5%）；除汽车外的消费品零售额为 3.5 万亿元，同比-6.1%（前值为-0.9%）。 图1：社零总额当月同比增速 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 点评 分线上线下看：线下消费受疫情影响较为严重，线上消费展现一定的韧性。11 月网上实物商品零售额为 1.4 万亿元，同比+1.2%（前值为+15.3%）；线下消费方面，推算线下社零总额为 2.1 万亿元，同比-9.9%（前值为-6.1%）；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比-10.4%（前值为-5.7%）。11 月河北、四川等地疫情爆发，影响线下消费和物流配送，同时对线上线下造成影响。 图2：网上实物商品零售额及增速 图3：线下社零总额及增速（含线下商品零售及餐饮） 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：统计局仅披露每个月的线上零售额累计值，我们通过差分得到当月值，进而计算同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：推算线下社零 = 当月社零总额-当月实物商品线上零售额 4.104.033.86-0.5%-5.9%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%012345678社零总额（万亿元）yoy（右轴）1.311.3615.3%1.2%-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.0网上实物零售额（推算，万亿元）yoy（右轴）3.132.12-6.1%-9.9%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%01234567线下社零总额（推算，万亿元）yoy（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 5 分消费类型看：商品零售和餐饮均有所下滑，餐饮受损更加明显。11 月商品零售3.4 万亿元，同比-5.6%（前值+0.5%）；餐饮收入 0.4 万亿元，同比-8.4%（前值-8.1%）。 图4：商品零售额及增速 图5：餐饮收入及增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看：必选消费品中粮油食品、中西药品韧性较强；服装、家电、数码等大件可选消费受损严重，静待后续恢复。 必选消费品中粮油食品、中西药品韧性较强，从限上商品零售额看，11 月份保持正增长的品类仅有粮油食品类和中西药品类,分别同比增长+3.9%/ +8.3%；饮料出现罕见负增速，同比-6.2%，且日用品消费同比-9.1%，反映疫情下快递停运、餐饮等出行需求暂停等因素对消费的影响。 大件可选消费受损情况较严重，静待刺激政策+疫情恢复后的需求反弹：11 月受损较为严重的品类集中在大件的可选消费品，服装/家器音像类/通讯器材类同比-15.6%/ -17.3%/ -17.6%。此外化妆品类/ 金银珠宝类同比-4.6%/ -7.0%，也均表现一般。12 月 14日中公中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022~2035 年）》，后续各地促销费政策落地后，可选消费品有望迎来需求复苏。 图6：分品类限额以上商品零售额当月同比增速对比 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 3.623.420.5%-5.6%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%024